2025 年即将结束，华尔街发现自己陷入了两种力量的夹缝之中：一方面，人们对推动今年股市上涨的人工智能交易越来越怀疑；另一方面，近一个世纪以来，12 月份股市一直受到可靠的季节性模式的提振。
这种紧张局势让投资者们争论不休，究竟是应该追涨还是做好回调的准备。
“拥挤的交易并不会让人轻易获利”
圣诞老人行情，即涵盖12月最后五个交易日和1月前两个交易日的行情，自1929年以来有79%的概率上涨，平均回报率为1.6%。过去八年中，下跌仅发生过一次。
然而，怀疑论者认为，这种模式已经过于广为人知，反而适得其反。“季节性因素之所以有效，是因为人人都相信它——这是全年最显而易见的交易，而这正是问题所在，”一位投资者在X论坛上写道。其核心论点很简单：市场惩罚的是共识，而不是共识。
除股票以外的风险资产也出现疲软迹象。比特币目前交易价格约为 89,460 美元，过去一个月下跌了 6.9%，此前在 11 月下旬未能守住 95,000 美元以上的水平。该加密货币的市值目前约为 1.78 万亿美元。
人工智能的真相时刻
更根本的担忧在于人工智能行业，该行业在过去三年推动了标普 500 指数 30 万亿美元的牛市行情。
据彭博社报道，怀疑情绪正在加剧——从英伟达股价近期的暴跌，到甲骨文在公布高于预期的AI支出后股价的暴跌，再到围绕OpenAI相关公司的情绪日益恶化。“我们正处于周期的关键阶段，”Callodine Capital Management首席执行官Jim Morrow表示，“这之前一直是个好故事，但我们现在正在加大投入，看看投资回报是否可观。”
成本负担十分惊人。Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计将在未来12个月内斥资超过4000亿美元用于数据中心建设。它们的折旧费用总额预计将从2023年底的约100亿美元增长到2026年底的300亿美元，增长近三倍。
《华尔街日报》援引Teneo的一项调查发现，目前只有不到一半的人工智能项目实现了超过成本的回报。然而，68%的首席执行官计划在2026年增加人工智能方面的支出。调查显示，市场营销和客户服务是人工智能最有效的应用领域，而安全、法律和人力资源方面的应用则相对滞后。
预期方面也存在差距：53% 的机构投资者预计六个月内会有回报，而 84% 的大公司 CEO 则认为需要更长时间。
Optimism的理由
不过，将此次金融危机与互联网泡沫破裂相提并论可能有些夸大其词。纳斯达克100指数目前的市盈率为26倍，远低于2000年泡沫鼎盛时期超过80倍的水平。英伟达、Alphabet和微软的市盈率均低于30倍。
历史也站在牛市一边。据财经通讯《科比西通讯》报道，过去75年来，12月的最后两周是股市表现最好的两周，标普500指数到年底有可能达到7000点。
短期内，季节性因素和FOMO情绪可能继续支撑市场。但展望2026年，人工智能投资能否带来实际回报将是决定市场走向的关键因素。
