如果一个项目发行代币，那么代币生成大会 (TGE) 就是其整个生命周期中最重要的一天。那么，为什么大多数项目的 TGE 都以失败告终？为什么大多数用户对大多数 TGE 感到失望？团队可以做些什么来改善所有利益相关者（投资者、团队成员和用户）的体验？这就是我们今天要探讨的内容。
代币生成事件 (TGE) 是指协议代币被铸造并首次具有经济实际意义（分布式、可转让、可交易）的时刻。实际上，TGE 日通常包含以下几个不同的环节：
分发方式（空投、首发销售、社区奖励、流动性激励）
初始上市（CEX/DEX 流动性和价格发现）
解锁计划的开始（线性归属、悬崖式、发行式）
正是这三种因素导致TGE产生如此可重复的发射后行为。
代币在代币生成后通常会发生什么？
1）中位数结果并非“仅向上”
如果我们纵观大量的代币发行案例，通常会发现代币在发行初期价格走势迅猛，之后则步履维艰。这就形成了我们习以为常的价格走势图。例如：
这与币安的一项研究结果一致，该研究指出，上线 14 天后的 FDV 中位数为负值，这与项目“在上线时估值达到峰值”的情况相符。
这与我们所有人在现实中看到和知道的情况相符，而且说实话，这可能严重低估了实际情况。
当然也有例外，但说实话，即使是这些例外也并不算特别：
2）通常来说，头几天是最好的。
许多代币早期暴跌是有结构性原因的：流通量低 + 关注度高 + 流动性差。
如果你想了解更多关于低流通量+高FDV代币发行的信息，我推荐你阅读cobie的这篇精彩文章。
基本上，少量的边际需求决定了最初的价格，然后：
提前兑付者出售以锁定利润
现货市场开放，做空成为可能
流动性增强，价格发现机制变得更加难以捉摸。
解锁和代币发行开始，造成持续不断的抛售压力。
这就是为什么你会看到代币数量反复出现相同的波动曲线：
剧烈的发射波动
价格在最初几天或几周内达到顶峰。
漫长的流血或磨砺开始了
3）代币解锁是真实存在的，而且市场经常会抢先一步完成解锁。
上述最后一点值得深入探讨，因为即使代币具有实际产品价值（这本身就是一个巨大的假设，而且在我们这个领域也极为罕见），发行计划仍然会影响价格走势。大多数代币流通量低、最终发行价值高的特点会进一步放大这一点。
我找到一项研究，该研究调查了 16,000 多个解锁事件，结果表明约 90% 的解锁会造成负面的价格压力，而且这种影响通常在解锁前约 30 天开始。
对于关注市场或稍有常识的人来说，这完全在意料之中——代币发行和供应解锁当然会造成抛售压力，导致价格下跌，这是基本的供求关系！下次你听到“牛市解锁”这个词的时候，记住这一点，哈哈。
关键在于市场价格会提前稀释，所以不要等到解锁当天才获利了结，要提前做好获利了结的准备。
总而言之，迄今为止，TGE 最常见和最明显的结果是代币价格可能会出现初始上涨，也可能不会，然后不可避免地一路下跌，最终趋近于零。
那么，为什么TGE几乎总是让人感到失望呢？
代币贬值令人失望的主要原因在于各方利益相关者的期望值存在差异。
风险投资人和投资者通常希望从投资中获得一些流动性，或者至少希望代币的交易估值高于他们的投资价。空投参与者则希望以能够弥补他们投入的时间和资金的价格出售代币。团队希望为自己创造一些流动价值，最终从他们通常长期投入的项目中获利。此外，做市商和中心化交易所也虎视眈眈，伺机分一杯羹。
要平衡所有这些期望几乎是不可能的。对投资者最有利的，往往并非对社区最有利的。对做市商和交易所最有利的，并非对团队最有利的。对空投农夫最有利的，并非对风险投资家最有利的。诸如此类，不胜枚举。
每个人都想尽快拿到代币，都想抢在别人之前拿到，都想以理想的价格卖出。每个人都想赚钱，同时又希望代币价格持续上涨。如果没有巨大的买盘压力，很难平衡这两者——而每月无限次的代币发行（TGE）意味着能够提供这种买盘压力的资金是有限的。
几年前，加密货币领域更容易围绕少数几个代币形成共识，但如今，这几乎是不可能的。尤其考虑到，每当代币生成器（TGE）取得巨大成功时，竞争对手和投机者就会蜂拥而至，准备推出分叉币并稀释市场（看看 Hyperliquid 和 AsterETC的恩怨就知道了）。
那么，为什么要发行代币呢？
啊，这真是个价值万亿美元的问题。说实话，我认为加密货币领域超过99.9%的代币都不应该存在。那么，为什么这么多项目明知或预料到情况会很糟糕，却仍然选择推出它们呢？原因有很多，有些比其他原因更合理：
他们所做的一切都离不开代币。他们所做的事情本质上是链上技术，而且采用了全新的机制，没有代币根本无法实现。这通常是最好的理由。
他们真心希望实现协议及其治理的去中心化——这或许是第二重要的理由，但也是最难实现的。现实情况是，大多数人并不关心治理，因此大部分代币几乎总是落入那些真正不在乎协议、只想着从中牟利的人手中。
他们希望创建一个流动性强的市场，让所有参与方都能获利，包括投资者、顾问、团队，甚至社区。如果没有代币，就很难让所有参与者都获得货币价值。
为了吸引关注、提升用户认知度，从而提高协议的知名度并最终吸引更多用户，许多团队会采取“先来参加空投，再来体验产品”的策略。
他们感到来自投资者和/或社区成员的压力，不得不发行代币（希望我不需要说这一点，但这绝对是发行代币最糟糕的理由）。
然而，这一切的问题在于，无论代币背后的初衷是什么，并非所有人都会持有相同的观点，因为归根结底，每个人都想赚钱。因此，如果你试图优化协议的去中心化，并让尽可能多的人持有代币，那么你将面临100个唯利是图的利益相关者，而真正支持去中心化的人却寥寥无几。
那么，项目能起到什么作用呢？
他们能做什么和他们应该做什么是两回事，我们先来看前者。项目方通常会竭尽全力操纵代币价格。这可以通过代币经济模型以及尽可能降低流通供应量（低流通量/高最终发行价）来实现。如果只有 5% 的代币在流通，那么维持高价就比 100% 的代币都在流通时容易得多。
他们还可以借助做市商操纵价格——这些公司专门在代币发行时提供流动性和交易量，以确保代币上线后市场稳定。有时，合约的一部分内容是通过提供一定量的买盘压力来维持最低代币价格。
有些理由比其他理由更值得尊敬，但它们的目标几乎都一样：以尽可能高的估值推出，让股价曲线向上向右移动，从而使几乎每个人都能赚钱。
此外，大多数融资项目都必须面对一个根本性问题：在融资时，他们通常希望以高估值筹集资金，以便在尽可能少地放弃股权/代币的情况下获得最多的资金。但对于TGE而言，理想的情况是以低价发行，从而尽可能地提高价格并赢得市场好感，营造绝佳的视觉效果（在加密货币领域，没有什么比只涨不跌的图表更好的营销方式了）。
最好的解决办法或许是在较低的估值下融资（或者减少融资额）。说实话，我认为绝大多数融资额巨大的项目都是因为他们有能力这么做，而不是因为他们应该这么做。一旦融资到位，他们就会抱有过高的期望（既有自我设限，也有投资者/市场预期），并且常常为了实现这些目标而矫枉过正。你会看到他们疯狂招人，或者在市场营销上挥霍无度，却忽略了核心产品和用户。
那么，好的TGE需要具备哪些条件呢？
这最终取决于你的视角，但总的来说，我认为以下几点会引导人们思考某个TGE是否成功：
发布过程中未发现任何漏洞、漏洞利用或其他技术问题。
机器人和狙击手的数量被大幅减少或直接杜绝。
去中心化交易所的交易流动性充足。
空投接收者们都很开心，这在社交媒体上引发了积极的讨论。
代币价格上涨
代币价格上涨
代币价格上涨
归根结底，一切都取决于代币价格是否上涨。如果你的代币表现良好，即使存在漏洞和机器人攻击，也能弥补损失。这自然会让空投参与者以及其他所有利益相关者感到满意。
所以，除了前面提到的低流通量和做市商操纵等手段之外，如何才能让代币价格上涨？如何才能让价格长期持续上涨？关键在于拥有一个用户真正想要使用的优质产品。
其次，代币经济模型的设计应有利于代币价格上涨。要控制代币发行量，避免出现大量未解锁代币的情况，并且不要将控制权拱手让给中心化交易所和/或做市商。
综上所述
TGE并非项目的终点，在很多情况下，它仅仅是起点。它本质上是一次压力测试，协议的技术及其相关理论与供应数学和市场微观结构发生碰撞。通常情况下，市场会胜出，并最终让项目黯然失色。
对于任何考虑发行代币的人，我的建议是首先问问自己是否真的需要代币。许多加密货币领域最成功的公司目前都没有代币（……但以后可能会有）：Polymarket、 Metamask、Phantom、Art Blocks、Lido。相反，它们依靠的是更传统的商业模式，即从每笔交易中收取少量费用。它们都发展得相当不错。
超过 99.99% 的代币都会失败。所以，如果你的目标是让你的代币获得长期成功（而不是仅仅为了骗取退出资金而进行流动性拉升），那么你实际上是在赌自己能成为那 0.01% 的佼佼者，也就是真正卓越的项目之一。你或许是，但可能性不大。
承认并接受这一点也并不丢人，因为如果你决定不投入代币，你将会和很多很棒的人一起。
而且，你可以随时发行代币，但一旦发行就无法撤回。代币一旦发行，就无法撤回。无论你如何尝试做市和控制价格，你所能做的也十分有限。这已经超出你的掌控。去中心化是一把双刃剑。
如果你在代币生成器 (TGE) 中获得了代币？最好尽快出售，几乎肯定是在最初的几天或几周内。你需要对它们抱有极大的信心，持有它们才有意义。作为项目方，你需要思考如何建立这种极大的信心，因为我们这些市场参与者正变得越来越麻木。
最后，我想留给大家一点思考：
大多数代币表现不佳并非因为技术不好，而是因为它们创造了一个理性交易是卖出的市场。
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