据研究和经纪公司 K33 称，经过多年的分销过程，来自长期比特币投资者的抛售压力可能已接近饱和点。
K33 研究总监 Vetle Lunde 发布的一份报告指出，自 2024 年以来，超过两年的未花费交易输出 (UTXO) 的供应量一直在稳步下降。报告称，在此期间，约有 160 万枚BTC（按当前价格计算约为 1380 亿美元）重新流入流通，这表明早期投资者持续进行链上抛售。
伦德认为，如此大规模的减量不能仅用技术原因来解释。他承认，诸如灰度比特币信托基金从封闭式产品转型为现货ETF、钱包合并以及安全相关的地址更新等因素可能解释了早期的一些波动，但伦德指出，这些因素并不能完全解释大量比特币重新流入流通。报告指出，这种情况表明比特币正在经历一个意义重大的分配过程。
K33数据显示，2024年和2025年是比特币历史上长期供应重新激活量第二和第三高的年份，仅次于2017年。然而，Lunde指出，当前的周期与2017年截然不同。他回顾了当时的走势，指出当时的波动与竞争币交易、ICO和协议激励机制相关，而如今的这波浪潮则是由直接出售驱动的，这得益于美国现货比特币ETF带来的充裕流动性以及机构国债需求的增长。
该报告还列举了一些支持这一趋势的大规模交易。例如，7 月份通过 Galaxy 平台售出了 8 万枚BTC，8 月份一位巨鲸用 2.4 万枚BTC兑换了ETH，以及 10 月至 11 月期间售出的约 1.1 万枚BTC。K33 指出，其他大型投资者也经常进行类似的交易，这可能是比特币在 2025 年表现相对疲软的一个重要原因。
据K33称，仅今年一年，就有价值约3000亿美元的一年或一年以上的比特币供应被重新激活。Lunde表示，随着机构流动性的增加，长期投资者得以在六位数的价格水平获利，这降低了所有权集中度，并为流通供应的很大一部分创造了新的参考价格。
对于未来的预期，情况则较为温和。Lunde指出，过去两年中约有20%的比特币供应量重新流入市场，并表示预计链上抛售压力将接近饱和。在此背景下，他们预测比特币供应量两年来的下降趋势可能会结束，到2026年底，比特币供应量将超过目前的约1216BTC。他们评估认为，随着早期投资者抛售量的减少，净买入需求可能会凸显出来。
该报告还重点强调了季度末临近时投资组合平衡的影响。伦德指出，比特币历来在新季度初的走势与上一季度相反，因此，如果比特币在第四季度落后于其他资产类别，可能会导致那些目标配置较为稳定的投资组合经理在12月下旬和1月初转向比特币。类似的趋势在9月下旬和10月初也曾出现。
另一方面，伦德提醒说，在历史周期中，供应的重新激活通常集中在市场峰值附近，而不是市场低谷附近。然而，伦德指出，当前的周期有所不同，因为比特币正通过ETF、投资咨询平台和更清晰的监管框架日益融入主流金融体系，他认为，随着分销压力的缓解，更持久的需求可能会出现。
*本文不构成投资建议。
