华尔街正沉醉在加密货币 ETP 的狂欢中。川普政府上任后，证券交易委员会 (SEC) 于 10 月采用「通用上市标准」，取消逐案审查，让发行速度飙升。彭博资深 ETF 分析师 James Seyffart 指出，这波预计在 2026 年达到高峰的产品爆量，很可能在 2027 年翻转为大规模清算潮。
监管松绑拉开派对序幕
过去想推出非比特币、以太坊 ETP，发行商必须填写 19(b) 表格，等待冗长审批。SEC 挥刀改革后，新产品涌现。目前排队中的申请已超过 126 档，分析师预估 2026 年将有逾 100 档正式挂牌。Bitwise 把眼前景象比喻成「起司蛋糕工厂」，菜单又厚又杂，从 XRP、Litecoin 到带有 meme 性质的资产全进货架，发行商采取「先占位置」策略，即使真实需求尚未验证，也要先抢手续费。
产品多不代表活得下去。Seyffart 警告：
「绝大多数新 ETP 难以累积足够资产规模，营运成本撑不久。传统 ETF 曾在 2024 年关闭 622 档，平均寿命 5.4 年，加密市场淘汰速度只会更快。」
关键在流动性碎片化。2025 年 10 月，市场波动率暴冲逾 30%，做市商抽走流动性，短短数小时爆出 190 亿美元强平纪录。若类似情形再现，小型 ETP 面临「死亡螺旋」：投资人赎回→发行商抛售现货→价格急坠→引发更多赎回，最后只能清算。
机构堡垒与散户战场分道扬镳
资金正快速分层。自 2024 年以来，比特币 ETF 累积 576 亿美元流入，以太坊 ETF 也吸纳 126 亿美元，背后多是退休基金与大型证券商，讲求托管规格与申赎效率。相较之下，Solana 相关 ETF 自 10 月以来虽吸金 7.25 亿美元，这些热钱停留时间短，遇到风险就会先跑。若 2026 年起实际殖利率走高，投机性资金抽离速度将更快，山寨币 ETP 成为首波牺牲者。
2026 年 ETP 华丽登场并非坏事，但投资人要记得，产品数量的繁荣与市场品质无必然关系。面对琳瑯满目的代币指数、杠杆策略与主题型 ETP，最重要的是评估标的的市场深度、做市商实力与资产管理规模。当 2027 年的压力测试到来，流动性深度将是唯一可靠的救生圈。加密市场尚未脱离周期规律，留意退出之门永远比入口窄，才是这场派对真正的生存之道。
