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如果我在约会网站上写个人资料，大概会是这样的：
爱的语言：
政客和中央银行家创造的用来描述印钞行为的委婉说法和缩写词。
本文将讨论两个最恰当的例子：
量化宽松（QE）
RMP——储备管理采购
RMP 是我在 12 月 10 日——美联储最近一次会议召开当天——才接触到的新缩写词。 [1]我立刻认出了它，理解了它的含义，并像珍藏我久违的挚爱——量化宽松（QE）一样珍视它。我喜欢量化宽松，因为它意味着印钞，而幸运的是，我持有黄金、金银矿业股票和比特币等金融资产，它们的涨幅远超法定货币的发行速度。但这并非完全关乎我个人。如果各种形式的印钞能够推高比特币和去中心化公共区块链的价格和普及率，那么希望有一天我们能够抛弃这肮脏的法定货币部分准备金制度，代之以由诚实货币驱动的制度。
我们还没到那一步。但每创造一单位法定货币，狂喜就会加速到来。
不幸的是，就当下而言，对大多数人来说，印钞正在摧毁他们作为劳动者的尊严。当政府蓄意贬值货币时，它破坏了能源投入与经济产出之间的联系。这些被工资压榨的平民百姓不懂那些高深的经济理论，无法理解为何他们感觉自己如同身陷流沙，但他们明白印钞绝非好事。在一人一票的民主制度下，当通货膨胀飙升时，平民百姓会投票罢免执政党。在专制制度下，平民百姓会走上街头推翻政权。因此，政客们深知，在通货膨胀的环境下执政无异于自取灭亡。然而，偿还巨额全球债务的唯一政治上可行的办法就是通过通货膨胀来抵消债务。鉴于通货膨胀会摧毁政治生涯和政治王朝，关键在于如何蒙蔽平民百姓，让他们相信自己感受到的通货膨胀根本不是通货膨胀。因此，各国央行行长和财政部长们纷纷抛出一连串令人费解的缩写词，试图掩盖他们强加给公众的通货膨胀，以阻止不可避免的系统性通缩崩溃。
如果你想了解激进的信贷紧缩和破坏究竟是什么样子，不妨回想一下美国总统特朗普自封的“解放日”——4月2日——到4月9日他取消关税政策（TACO）期间你的感受。 [2]这段时间对富人来说并不好过，因为股票价格暴跌；对其他人来说也不好过，因为如果全球贸易放缓以纠正数十年来积累的经济、贸易和政治失衡，许多人将会失业。放任快速通货紧缩无疑是引发革命、断送政治生涯乃至政治生涯的捷径。
所有这些障眼法，随着时间的推移和知识的普及，最终都会导致普通民众将当下流行的缩写词与印钞联系起来。就像任何一个老练的毒贩一样，当普通民众开始熟悉新的俚语时，货币官员们也必须随之改变策略。这种语言上的博弈令我兴奋不已，因为当他们改变策略时，就意味着形势严峻，而“Brrrrr”按钮也即将被按下，其力度之大足以让我的投资组合跃升至新的高度。
目前，当权派试图让我们相信 RMP ≠ QE，因为 QE 与印钞和通货膨胀联系在一起。为了让读者充分理解 RMP = QE 的原因，我制作了几张带有注释的会计 T 型图。
这一切为什么重要？
自 2008 年全球金融危机后的 2009 年 3 月低点以来，股票（标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数）、黄金和比特币等风险资产从通缩的冥河中飞出，获得了惊人的回报。
这是同一张图表，但已标准化为 2009 年 3 月的初始指数值为 100。中本聪的比特币的升值幅度如此惊人，值得单独列出一个图表，以便与其他传统的通胀对冲工具（例如股票和黄金）进行比较。
如果你想在“美国治下的量化宽松”时代致富，你需要持有金融资产。如果未来还有另一个量化宽松时代，或者其他什么乱七八糟的政策，那就继续持有你现有的资产，并竭尽所能把你那点可怜的薪水变成更多。
既然你关心 RMP 是否等于 QE，那我们就来做一些货币市场会计方面的分析。
了解质量工程和风险管理
是时候欣赏会计T型图了。资产列在账簿的左侧，负债列在右侧。理解资金流动最简单的方法就是把它画出来。我将用图示来解答量化宽松政策（QE）和限制性货币政策（RMP）如何以及为何创造货币，从而导致金融和商品/服务通胀的问题。
QE 步骤 1
[1]：摩根大通是美联储的一级交易商，持有国债。
[2]：美联储通过从摩根大通购买债券进行一轮量化宽松。
[3]：美联储凭空创造货币，并通过向摩根大通提供储备金来支付债券。
【EB — 期末余额】：美联储创造了储备金并从摩根大通购买了债券。摩根大通如何处理这些储备金？
QE 第二步
[1]：美联储凭空创造了货币，这些货币是储备金。只有当摩根大通使用这些货币时，它们才能发挥刺激经济的作用。只有当新债券在利率和信用风险方面具有吸引力时，摩根大通才会购买新债券来替换之前出售给美联储的债券。
[2] 美国财政部通过拍卖发行新债券，摩根大通购买这些债券。国债是无风险的，而且在本例中，债券收益率高于储备金，因此摩根大通会购买新发行的债券。
[3]：摩根大通用储备金支付债券款项。
[4]：财政部将储备金存入其财政部一般账户（TGA），这是其在美联储的支票账户。
[5]：摩根大通收到其债券。
[EB]：美联储的印钞机为债券供应量的增加提供了资金（美联储 + 摩根大通的持有量）。
QE 第三步
[1] 货币增发使财政部能够以更低的价格发行更多债券。这纯粹是金融资产通胀。国债收益率下降将提高具有未来现金流的资产（例如股票）的净现值。一旦财政部发放福利，就会出现商品/服务通胀。
[2]：蒂姆·沃尔兹索马里儿童日托中心（面向阅读能力较弱但渴望学习其他技能的儿童）获得联邦拨款。财政部向TGA支付债务，并将款项记入该中心的摩根大通账户。
[EB]：TGA（税务筹划机构）为政府补贴提供资金，从而创造对商品和服务的需求。这就是量化宽松政策如何在实体经济中制造通货膨胀。
票据与债券
短期国库券的期限不到一年。交易量最大的带息国债是10年期债券，技术上称为10年期票据。短期国库券的收益率略高于存放在美联储的现金储备。让我们回到第一步，把债券替换成短期国库券。
[EB]：唯一的区别在于美联储用储备金兑换了国库券。量化宽松的资金流动到此结束，因为摩根大通购买更多国库券的动力减弱，储备金的利息高于国库券的收益率。
上图显示的是IORB减去3个月期国库券收益率（为正值）后的收益率。追求利润最大化的银行会选择将资金留在美联储，而不是购买收益率更低的国库券。 [3]因此，用准备金购买的债务证券类型至关重要。如果利率风险或久期过小，美联储印发的货币就会留在资产负债表上，毫无作用。分析人士认为，从技术角度来看，1美元的储备金购买国库券的刺激作用远不及1美元的量化宽松购买债券。
但如果持有国库券的并非银行，而是其他金融机构呢？货币市场基金（MMF）目前持有40%的未偿国库券，而银行仅持有10%。同样，银行既然可以通过向美联储放贷赚取更多利润（按利率计息），为何还要购买国库券呢？为了理解利率市场政策（RMP）的潜在影响，我们必须分析当美联储购买货币市场基金持有的国库券时，该基金将如何决策。我将对利率市场政策进行与量化宽松政策（QE）相同的分析。
RMP步骤1
[1]：先锋是一家获得美联储许可的货币市场基金，持有国库券。
[2]：美联储通过从 Vanguard 购买票据进行一轮 RMP 操作。
[3]：美联储凭空创造货币，并通过将逆回购计划（RRP）中的资金贷记给先锋集团来支付账单。RRP 是一种隔夜金融工具，利息由美联储每日直接支付。
[EB]：Vanguard 还能用 RRP 余额做些什么？
RMP 第二步（先锋集团买入更多纸币）
[1]：美联储凭空创造了货币，这些货币就形成了风险储备金（RRP）。一旦先锋集团（Vanguard）对这些货币进行操作，它们就具有刺激经济的作用。先锋集团只会购买收益率高于风险储备金的短期无风险债务工具。这意味着先锋集团只会购买新发行的国库券。作为一家货币市场基金（MMF），先锋集团对其可以用投资者资金购买的债务类型和期限有着诸多限制。由于这些限制，先锋集团通常只会购买国库券。
[2]：美国财政部通过拍卖发行新票据，先锋集团最终将购买该票据。
[3]: Vanguard 通过 RRP 中的现金支出支付账单。
[4]：财政部将 RRP 现金存入其 TGA。
[5]：先锋集团收到账单。
[EB]：美联储创造货币为购买新发行的国库券提供了资金。
由于货币市场基金（MMF）作为国库券的边际买家，如果RRP的收益率与国库券收益率相等，它们就会将资金留在RRP中，因此国库券的收益率永远不会低于RRP的收益率。从技术层面讲，由于美联储可以单方面印钞来支付RRP余额的利息，因此其信用风险略低于美国财政部（后者发行债券必须获得国会批准）。因此，除非国库券收益率更高，否则货币市场基金更倾向于将现金留在RRP中。这一点至关重要，因为国库券的久期较短，这意味着美联储实施RMP导致收益率下降几个基点，对金融资产通胀的影响并不大。只有当财政部将筹集的资金用于购买商品和服务时，通胀才会反映在金融资产以及商品和服务价格上。
RMP 第二步（先锋集团向回购市场放贷）
如果新发行的国库券收益率低于市场平均收益率（RRP），或者新发行的国库券供应不足，货币市场基金（MMF）还可以进行哪些其他投资，从而可能导致金融资产或商品/服务通胀？答案是肯定的。货币市场基金可以将资金投入国债回购市场。
回购协议（Repurchase Agreement）简称回购（Repo）。在本例中，债券回购是指货币市场基金（MMF）提供以新发行的国债为抵押的隔夜现金贷款。当市场运行正常时，回购收益率应等于或略低于联邦基金利率上限。目前，回购协议收益率等于联邦基金利率，即3.50%。当前三个月期国库券的收益率为3.60%。但联邦基金利率上限为3.75%。如果回购收益率接近联邦基金利率上限，货币市场基金通过回购市场放贷，相比直接在回购协议市场放贷，可获得近0.25%的收益率提升（3.75%减去回购协议收益率3.50%）。
[1]：美联储通过印钞和从 Vanguard 购买票据来创造 RRP 余额。
[2]：美国财政部发行债券。
[3]：长期资本管理公司（LTCM）是一家死而复生的RV对冲基金，它在拍卖会上购买了这些债券，但它没有足够的资金支付。它必须在回购市场借款来支付给财政部。
[4] 纽约梅隆银行 (BONY) 为三方回购交易提供便利。他们从长期资本管理公司 (LTCM) 获得债券作为抵押品。
[5]：BONY 收到从 Vanguard 的 RRP 余额中提取的现金。这笔现金在 BONY 账户中显示为存款，然后转交给 LTCM。
[6]：长期资本管理公司（LTCM）利用其存款支付债券款项。该存款成为美国财政部在美联储持有的TGA余额。
[7]：先锋集团从RRP中提取现金并将其贷放到回购市场。先锋集团和长期资本管理公司（LTCM）将每天决定是否展期回购交易。
[EB]：美联储印钞后从先锋集团购买国债，这为长期资本管理公司（LTCM）购买债券提供了融资。财政部可以发行长期或短期债券，而LTCM会以任何价格购买，因为回购利率可预测且在可承受范围内。由于美联储印钞并购买了国债，先锋集团总是会以“适当”的利率放贷。利率货币政策（RMP）实际上是美联储兑现政府支票的一种隐蔽方式。无论从金融角度还是从实际商品/服务角度来看，这都会导致严重的通货膨胀。
RMP政治
我有一些问题，答案会让你大吃一惊。
为什么RMP的宣布没有像以往所有量化宽松计划一样包含在FOMC的正式声明中？
美联储单方面认定量化宽松（QE）是一种货币政策工具，其通过从市场上移除对利率敏感的长期债券来刺激经济。美联储则认为利率管理政策（RMP）是一种技术性实施工具，它不会刺激经济，因为它会从市场上移除类似现金的短期国库券。
RMP是否需要经过FOMC的正式投票表决？
是，也不是。联邦公开市场委员会（FOMC）指示纽约联储实施储备金管理计划（RMP），以确保储备金保持“充足”。在FOMC投票决定终止该计划之前，纽约联储可以单方面决定增加或减少RMP国库券的购买规模。
“充足储备”的水平是多少？
这是一个模糊的概念，没有固定的定义。纽约联储决定何时储备充足，何时储备不足。我将在下一节解释为什么布法罗·比尔·贝森特控制着储备充足的水平。实际上，美联储将收益率曲线短期部分的控制权移交给了财政部。
纽约联邦储备银行行长是谁？他对量化宽松政策（QE）和风险货币政策（RMP）有何看法？
约翰·威廉姆斯是纽约联邦储备银行行长，他的下一个五年任期将于2026年3月开始。他不会离开。他一直积极倡导美联储必须扩张资产负债表以确保“充足的储备”。他对量化宽松政策的投票记录非常支持，并且公开表示完全赞成印钞。他认为储备货币政策（RMP）并非量化宽松，因此不具备刺激经济的作用。这很好，因为当通货膨胀不可避免地抬头时，他会宣称“这不是我的错”，并继续利用储备货币政策印钞。
无限制、不受约束的印钞
围绕量化宽松（QE）的定义以及储备水平“充足”的标准，美联储一直在故弄玄虚，让政客们有机可乘。这根本不是量化宽松，这是印钞机疯狂运转！以往的每一次量化宽松计划都设定了结束日期和每月债券购买上限。延长计划需要公众投票。而只要约翰·威廉姆斯（美联储主席）愿意，储备金计划（RMP）理论上可以无限扩张。但约翰·威廉姆斯实际上并没有真正掌控大局，因为他的经济教条让他无法接受自己的银行正在直接助长通货膨胀的事实。
充足的储备和风险管理计划
储备金机制的存在是因为自由市场无法应对国库券发行激增带来的“阿拉巴马黑蛇”效应。储备金必须与国库券发行同步增长，否则市场就会崩溃。我在题为《哈利路亚》的文章中讨论过这一点。
以下是2020至2025财年发行的可流通国债总额表格：
简而言之，尽管“水牛比尔”贝森特断言“坏女孩”耶伦拒绝延长债务期限是一个史诗级的政策错误，但美国财政部对廉价短期融资的依赖仍在不断加剧。目前，市场每周必须消化约5000亿美元的国库券，而2024年这一数字约为每周4000亿美元。特朗普的上台——他竞选时承诺削减赤字——并没有改变国库券发行总量不断增长的趋势。而且，谁执政都无关紧要，因为即便卡马拉·哈里斯当选，发行计划也不会改变。
国库券发行总量庞大且持续增长的根本原因在于政客们不会停止发放各种好处。
美国国会预算办公室和一级交易商一致认为，未来三年财政赤字将超过2万亿美元。这种挥霍无度的局面丝毫没有减弱的迹象。 [4]
在讨论为什么 RMP ≠ QE 的论点之前，我想预测一下布法罗·比尔·贝森特将如何利用 RMP 来刺激房地产市场。
RMP资助的回购
我知道这对你们中的一些投资者来说很痛苦，但请回想一下今年四月初发生的事情。就在特朗普就关税问题发表“反悔声明”（TACO）之后，财政部长布法罗·比尔·贝森特在接受彭博社采访时宣称，他可以利用回购计划来稳定国债市场。自那以后，国债回购的名义总额有所增加。通过回购计划，财政部利用发行短期国库券的收益来回购较早的非活跃债券。如果美联储印钞购买短期国库券，实际上是直接为财政部融资，那么财政部就可以增加短期国库券的发行量，并将部分收益用于回购期限更长的国债。具体来说，我认为贝森特会利用回购计划购买10年期国债，从而降低收益率。这样一来，贝森特就可以利用利率管理计划（RMP）神奇地消除市场的利率风险。实际上，这正是量化宽松政策的作用！！！
10年期国债收益率对占美国家庭总数65%的房主以及那些首次购房的低收入家庭来说至关重要。较低的10年期国债收益率有助于美国家庭获得房屋净值贷款，从而增加消费。此外，抵押贷款利率也会下降，这将有助于提高住房可负担性。特朗普一直公开表示他认为抵押贷款利率过高，如果他能实现这一目标，将有助于共和党继续执政。因此，贝森特将利用“复苏与市场计划”（RMP）和回购计划来购买10年期国债，从而降低抵押贷款利率。
让我们快速浏览一下美国房地产市场的一些精彩图表。
可以利用大量的房屋净值进行杠杆融资。
再融资浪潮才刚刚开始。
目前的再融资水平远未达到2008年房地产泡沫的峰值。
如果特朗普能够通过降低融资成本来解决住房负担能力问题，那么共和党阵营可能会逆转目前的形势，保住他们在立法机构两院的多数席位。
贝森特并未公开表示他会利用股票回购来刺激房地产市场，但如果我是他，我会按照上述方式使用这种新的印钞工具。现在让我们来听听为什么RMP≠QE的论点。
愤世嫉俗的人看什么都不顺眼
以下是反对者们对RMP计划造成金融和商品/服务通胀能力的抨击：
- 美联储通过利率市场计划 (RMP) 购买短期国库券，并通过量化宽松政策 (QE) 购买长期债券。如果没有期限因素，短期国库券的购买对金融市场几乎没有影响。 [5]
- RMP 将于 4 月结束，因为那时是纳税截止日期，之后由于 TGA 波动性降低，回购市场将恢复正常。
我的会计T型图表清晰地显示了RMP如何通过购买短期国债直接为新的国债发行提供资金。这些债务将用于支出，从而引发通货膨胀，并且可能通过回购降低长期债券的收益率。尽管RMP是通过短期国债而非债券来传递宽松政策，但它仍然能够达到目的。吹毛求疵只会跑输市场。
国库券发行总量的增长否定了“风险管理计划（RMP）的作用将在4月结束”的说法。出于必要性，美国政府的融资结构正在发生转变，更多地依赖国库券。
这篇文章驳斥了那两种批评，让我确信四年周期已经终结。比特币显然不认同我的观点，黄金觉得它们“一般般”，但白银却势不可挡。对此我只能说：耐心点，赌徒，耐心点。2008年11月底，美联储前主席本·伯南克宣布第一轮量化宽松政策后，市场持续暴跌。直到2009年3月市场才触底，但如果你一直观望，就错过了绝佳的买入机会。
自 RMP 推出以来，比特币（白色）下跌了 6%，而黄金上涨了 2%。
RMP将改变流动性的另一方面，也是许多世界主要央行（例如欧洲央行和日本央行）正在缩减资产负债表规模这一正确现象的体现。缩减资产负债表与加密货币“只涨不跌”的理念并不相符。随着时间的推移，RMP将创造数十亿美元的新流动性，美元兑其他法定货币的汇率将暴跌。美元贬值虽然有利于特朗普的“美国优先”再工业化计划，但对全球出口商而言却是灾难性的，他们不仅面临关税，还要承受本国货币兑美元升值的冲击。中国、德国和日本将分别利用中国人民银行、欧洲央行和日本央行来增加国内信贷，以遏制人民币、欧元和日元兑美元的升值。到2026年，美联储、中国人民银行、欧洲央行和日本央行将联手加速法定货币的消亡。哈利路亚！
交易展望
每月400亿美元的规模固然可观，但占未偿债务总额的比例远低于2009年。因此，我们不能指望它在当前金融资产价格水平下产生的信贷刺激作用会像2009年那样显著。正因如此，目前关于RMP在信贷创造方面优于QE的错误观点，以及RMP在2026年4月之后是否存在的不确定性，将导致比特币在新年到来之前在8万美元至10万美元之间波动。随着市场将RMP等同于QE，比特币将迅速重回12.4万美元，并快速向20万美元迈进。3月份将是市场对RMP推高资产价格预期达到顶峰之时，届时比特币将下跌并在12.4万美元上方形成局部底部，而约翰·威廉姆斯（John Williams）则继续紧握着“Brrrrr”按钮。
山寨币市场病入膏肓。10月10日的暴跌给许多个人投资者和对冲基金流动性交易者造成了重大损失。我相信许多流动性基金的流动性提供者（LP）在看到10月份的净值报表后都表示“不行了！”。赎回请求如潮水般涌来，导致持续的竞价暴跌。竞争币市场需要时间才能恢复，但对于那些谨慎保管宝贵资金并认真阅读交易所运作规则的人来说，现在是时候去垃圾堆里淘金了。
就山寨币而言，我最喜欢的是 Ethena（代币：$ENA）。由于美联储降息导致货币价格下跌，而 RMP 政策又导致货币供应量增加，比特币价格上涨，从而在加密资本市场中催生了对合成美元杠杆的需求。这推高了现金套期保值或基差收益率，促使人们创建 USDe 以更高的利率进行借贷。更重要的是，国库券和加密货币的基差收益率之间的利差扩大，加密货币的收益率更高。Ethena 协议利息收入的增加会回流到 ENA 国库，最终将推动 ENA 代币的回购。我预计 USDe 的流通供应量将会增加，这将是 ENA 价格大幅上涨的领先指标。这纯粹是传统金融与加密货币美元利率博弈的结果，类似的情况在美联储于 2024 年 9 月开始宽松周期时也出现过。
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[1] Fed 是美国联邦储备系统的简称。
[2] TACO — 特朗普总是临阵脱逃
[3]储备金余额利息
[4] CBO — 国会预算办公室
[5]久期风险和利率风险是同义词。
