美元在新的一年伊始便面临十字路口。在经历了数年持续强势之后，美元走强的背后是美国经济增长的优异表现、美联储积极的紧缩政策以及全球避险情绪的反复出现。然而，支撑美元全面升值的因素开始减弱，但尚未崩溃。
FXStreet预测，来年更像是一个过渡阶段，而不是一个彻底的政权更迭。
美元过渡年
2026年的基本预测是美元温和走软，主要受高贝塔系数货币和被低估货币的推动，原因是利率差收窄，全球增长不对称性降低。美联储预计将谨慎地转向宽松政策，但大幅降息的门槛仍然很高。服务业通胀粘性、劳动力市场韧性以及扩张性财政政策都表明，美国货币政策难以迅速正常化。
过去十年美元指数走势。数据来源：宏观趋势在外汇市场，这意味着存在一些选择性的机会，而不是美元全面进入熊市。
近期风险包括美国财政政策再次出现冒险举动，政府停摆风险更有可能引发短期波动和美元防御需求，而不是导致美元趋势的持久转变。
展望未来，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于 5 月结束，这带来了额外的不确定性，市场开始评估未来美联储领导层的更迭是否最终会使政策向更加鸽派的方向倾斜。
总的来说，未来一年与其说是宣告美元霸权的终结，不如说是如何在美元不再那么具有不可抗拒性但仍然不可或缺的世界中生存下去。
2025年美元：从例外主义走向衰落？
过去一年并非由单一冲击所定义，而是由一系列持续考验并最终巩固美元韧性的时刻所定义。
起初，市场普遍自信地认为美国经济增长将会放缓，美联储很快将转向宽松的货币政策。然而，事实证明这种预测为时尚早，因为美国经济依然保持着顽强的韧性。经济活动保持稳定， 通胀降温缓慢，劳动力市场依然紧张，令美联储保持谨慎。
通胀成为第二个反复出现的断层线。总体而言，通胀压力有所缓解，但进展并不均衡，尤其是在服务业。每一次意外利好都会重新引发关于紧缩政策究竟需要多紧缩的争论，而每次的结果都似曾相识：美元走强，并提醒人们通缩进程尚未完成。
地缘政治因素始终笼罩着市场。中东局势紧张、 乌克兰战争以及脆弱的美中关系——尤其是在贸易领域——经常扰乱市场。
在美国以外，几乎没有什么因素可以挑战这种格局：欧洲难以产生明显的增长势头，中国的复苏未能令人信服，而其他地区相对增长乏力也限制了美元持续疲软的空间。
此外，还有特朗普因素：政治对美元走势的直接影响已不如以往，更多地成为美元波动性的根源。如下表所示，政策或地缘政治不确定性加剧的时期，往往正是美元凭借其避险属性获益之时。
特朗普时间线展望2026年，这种格局不太可能改变。特朗普执政更有可能通过贸易、财政政策或制度方面出现的不确定性，而非通过可预测的政策路径，来影响外汇市场。
美联储政策：谨慎宽松，而非政策转向
美联储的政策仍然是美元前景最重要的锚点。市场越来越相信政策利率已经达到峰值。
不过，对于宽松政策的速度和力度的预期仍然不明朗，而且有些过于乐观。
通胀明显放缓，但通缩的最后阶段依然难以实现，总体和核心消费者价格指数（CPI）增速均高于央行2.0%的目标。服务业通胀依然高企，工资增速仅缓慢放缓，金融状况已显著改善。劳动力市场虽然不再过热，但按历史标准衡量仍保持韧性。
2022年以来的美国通胀表现在此背景下，美联储可能会逐步且有条件地降息，而不是启动激进的宽松周期。
从外汇角度来看，这很重要，因为利率差不太可能像市场目前预期的那样迅速缩小。
这意味着美联储宽松政策导致的美元走弱可能是有序的，而不是爆发性的。
财政动态与政治周期
美国财政政策仍然是美元前景面临的一个老问题。巨额赤字、不断上升的债务发行以及高度两极分化的政治环境不再是经济周期中的暂时现象，而是已成为经济格局的一部分。
工作中存在明显的紧张气氛。
一方面，扩张性财政政策持续支撑经济增长，延缓任何实质性放缓，并通过强化美国经济的优异表现间接支撑美元。另一方面，国债发行量的稳步增长引发了人们对债务可持续性的质疑，以及全球投资者愿意消化不断增长的国债供应量多久。
迄今为止，市场对所谓的“双赤字”表现得异常放松。受流动性、收益率以及缺乏大规模可靠替代投资的推动，对美国资产的需求依然强劲。
政治因素又增添了一层不确定性。选举年——例如2026年11月的中期选举——往往会推高风险溢价，并给外汇市场带来短期波动。
最近美国政府停摆就是一个典型的例子：尽管美国政府在停摆 43 天后恢复运作，但主要问题仍然没有得到解决。
立法者已将下一轮拨款截止日期推迟至1月30日，这使得再次出现僵局的风险始终处于公众的关注范围之内。
估值与定位：竞争激烈，但并非不可战胜
从估值角度来看，美元不再便宜，但也远未达到过高的程度。然而，单凭估值很少能可靠地触发美元周期中的重大转折点。
仓位情况则呈现出更为耐人寻味的景象：投机性仓位已发生显著转变，美元净空头头寸目前处于多年来的高位。换言之，相当一部分市场参与者已为美元进一步走弱做好了准备。这并未否定看跌美元的观点，但确实改变了风险状况。随着仓位日益单边化，美元持续下跌的阻力增大，同时空头回补反弹的风险也随之增加。
在政策仍易受意外变化和地缘政治紧张局势影响的环境下，这一点尤为重要。
综合来看，相对较高的估值和大量的空头头寸表明美元不会出现纯粹的熊市，而更可能出现波动，疲软时期会经常被剧烈且有时令人不安的逆势行情所打断。
美元指数兑未平仓合约净额地缘政治与避风港动态
地缘政治仍然是美元较为低调但更为可靠的支撑因素之一。
市场面临的不是单一的地缘政治冲击，而是不断累积的尾部风险。
中东紧张局势依然悬而未决，乌克兰战争持续困扰着欧洲，美中关系也脆弱不堪。再加上全球贸易路线中断以及战略竞争的再度升温，整体不确定性依然居高不下。
这并不意味着美元应该一直受到追捧。但综合来看，这些风险强化了一种熟悉的模式：当不确定性上升且流动性需求突然激增时，美元将继续不成比例地受益于避险资金流入。
主要货币对展望
● 欧元/美元：随着周期性状况改善和能源相关担忧消退，欧元(EUR)有望获得一定支撑。尽管如此，欧洲深层次的结构性挑战依然存在。疲软的趋势增长、有限的财政灵活性以及欧洲央行(ECB)可能早于美联储采取宽松政策，这些因素都限制了欧元的上涨空间。
● 美元/日元：日本逐步退出超宽松货币政策，应能略微提振日元，但美元与美元的收益率差依然较大，且官方干预的风险始终存在。预计市场波动性较大，双向风险较高，且可能出现剧烈的战术性波动，而非平稳持续的趋势。
● 英镑/美元：英镑(GBP)持续面临严峻挑战。趋势增长疲软，财政空间有限，政治因素依然充满不确定性。估值虽略有助益，但英国仍缺乏明显的周期性利好因素。
● 美元/人民币：中国的政策立场依然坚定地聚焦于稳定而非通胀。人民币贬值压力并未消失，但当局不太可能容忍剧烈或无序的波动。这种做法限制了美元走强蔓延至亚洲的风险，但也限制了与中国经济周期密切相关的新兴市场货币的上涨空间。
● 大宗商品外汇：澳元 (AUD)、加元 (CAD) 和挪威克朗 (NOK) 等货币有望在风险情绪改善、大宗商品价格企稳时受益。即便如此，任何涨幅都可能不均衡，且高度依赖于中国经济数据。
2026 年的各种情景和风险
在基本情景（概率为60%）下，随着利率差收窄和全球经济增长趋于平衡，美元将逐渐走弱。这是一个稳步调整的过程，而非剧烈逆转。
美元走强（约 25%）的驱动因素可能是一些熟悉的因素：通胀比预期更顽固，美联储降息时间进一步推迟（或根本不降息），或者地缘政治冲击重新刺激了对安全和流动性的需求。
美元走弱的可能性较低，约为15%。这需要全球经济增长出现更强劲的复苏，以及美联储更果断的宽松政策周期，足以实质性地削弱美元的收益率优势。
美联储自身也存在不确定性。鲍威尔的任期将于5月结束，因此在任何实际变动发生之前，市场很可能就会开始关注谁将接任。
市场普遍认为继任者可能采取更为鸽派的政策，这可能会逐渐削弱市场对美国真实收益的信心，从而对美元构成压力。与当前许多预期一样，这种影响很可能是不均衡且随时间推移而变化的，而非单一方向的转变。
综合来看，即使美元的整体走势随着时间的推移略有走弱，风险仍然倾向于美元间歇性走强。
美元技术分析
从技术角度来看， 美元近期的回调更像是较大区间内的一次暂停，而不是决定性趋势反转的开始，至少从美元指数的角度来看是这样。
回到周线图和月线图，情况就更清楚了：美元指数 (DXY) 仍然稳居疫情前水平之上，每当市场再次面临压力时，买家就会继续出现。
不利的一面是，首先需要关注的关键区域是96.30附近，该区域大致位于三年来的低点。如果价格彻底跌破该区域，意义将十分重大，这将使略高于92.00的200个月长期移动均线重新发挥作用。
再往下，低于 90.00 的区域（上次测试是在 2021 年低点附近）将标志着下一个重要的分界线。
上行方面，100周移动均线（接近103.40）是第一个重要的阻力位。突破该水平将重新开启上涨行情。
通往 110.00 区域的大门，上次到达是在 2025 年 1 月初。一旦（如果）后者被清除，疫情后的峰值（接近 114.80，出现在 2022 年末）可能会开始在地平线上成形。
综合来看，技术面与宏观经济形势基本吻合。虽然仍有下跌空间，但下跌过程不太可能平稳或毫无阻力。
事实上，技术指标表明，美元指数 (DXY) 将继续在区间内波动，关注市场情绪的变化，并且容易出现剧烈的反弹，而不是清晰的单向下跌。
美元指数（DXY）周线图结论：巅峰已逝，特权并未终结
未来一年不太可能标志着美元在全球金融体系中核心地位的终结。
相反，它标志着一个特别有利阶段的结束，在这个阶段，经济增长、政策和地缘政治完美地朝着有利于它的方向发展。
随着这些因素逐渐重新平衡，美元汇率可能会有所回落，但其重要性不会降低。对于投资者和政策制定者而言，挑战在于区分周期性回调和结构性转折点。
前者比后者更有可能。
