美国通胀数据低于预期，美联储连续第三次降息。日本央行三十年来首次加息，但并未引发金融危机。
从纸面上看，年底前的宏观经济形势比几个月以来都要乐观。
截至发稿时，比特币（BTC）自12月18日以来上涨了4%，并在12月22日短暂触及9万美元，随后止步。没有出现抛物线式上涨，只有短暂的飙升，之后又回到了第四季度以来常见的震荡区间。
宏观经济环境趋于温和，而比特币反应却较为平淡，这引发了一个问题：如果降息和通胀降温都不足以引发上涨行情，那么是什么阻碍了比特币的上涨？
答案就在于细节：受污染的数据、仍然受限的实际收益率以及比特币自身的结构性脆弱性。
好消息，但带星号
11月份的CPI数据符合所有人的预期：同比上涨2.7%，低于预期的3.1%；核心CPI为2.6%，低于市场普遍预期的3.0%。这是自2021年以来核心CPI的最低水平，也是整体通胀率首次明确回落至2%-3%的区间内。
然而，每一份严肃的宏观经济报告都指出了同一个问题：长达六周的政府停摆意味着 10 月份的 CPI 从未发布，11 月份的部分价格是估算的而不是观察到的。
租金和部分服务价格依据的是模型数据而非实际市场行情。报告警告称，不应将此视为彻底的制度变革。
美联储理事约翰·威廉姆斯也认同这种怀疑态度。在12月19日的采访和讲话中，他称消费者物价指数数据“令人鼓舞”，但明确指出，通胀和失业数据仍然受到疫情封锁相关缺口的影响。
他随后表示“目前没有必要”进一步削减开支，并称政策“平衡良好”。
这与绿灯的含义截然相反。利率虽然在下降，但美联储的表态表明，这一利好消息只是暂时的波动，并不构成大幅宽松政策的触发信号。
对于比特币而言，交易员不太可能仅凭一份受污染的报告就抢先引发大规模流动性浪潮。市场正在等待一份干净的1月份数据，然后再判断11月份的波动究竟是偶然现象还是真正的下跌趋势。
实际收益率与 2020-21 年的水平仍相去甚远。
即便经过三次降息和通胀放缓，宏观经济环境依然紧张。截至12月22日，10年期通胀保值债券（TIPS）收益率约为1.9%，而美国国债的长期实际利率平均在1.5%至2%之间。
这远远高于 2020 年和 2021 年的负实际利率，并使长期风险资产的贴现率保持在高位。
美联储于12月1日结束了量化紧缩政策，但这并不意味着量化宽松政策（QE）已经重启。银行票据证实，国债和抵押贷款支持证券（MBS）的缩减已经停止，下一阶段被描述为通过有限的购买进行“储备管理”，而不是资产负债表的大幅扩张。
12 月 18 日发布的 H.4.1 数据显示，美联储总资产约为 6.56 万亿美元，比过去一年减少了约 3500 亿美元。
威廉姆斯强调，新的资产购买是“技术性的”，而且“不是量化宽松”，其目的是保持货币市场有序，而不是人为制造风险资产价格飙升。
虽然政策方向已经从紧缩转向放松，但实际收益率仍然为正，美联储也没有向市场注入新的美元。
BoJ徒步：锚已拔出，但锚链仍然松弛
日本央行将利率下调至0.75%的举措早有预兆，行长上田一夫将其描述为缓慢的正常化进程。报道指出，这是日本近三十年来最高的政策利率，10年期日本国债收益率也创下26年来的新高。
宏观经济分析师已经开始关注日元套利交易，称此次加息“具有结构性意义”，并指出如果市场开始预期进一步加息，可能会引发套利交易平仓，并迫使全球资产（包括比特币）去风险化。
目前日元实际上再次走弱，原因是上田强调了渐进式政策。这给了交易员喘息之机，但也给市场体系留下了潜在的压力。日本央行取消了零利率锚定，但尚未采取强硬措施。
交易员们知道，真正的套利挤压可能会引发 20% 到 30% 的回撤，因此，即使第一次加息没有出现剧烈波动，他们也不愿意增加杠杆。
比特币自身的流动性正在减少
宏观经济状况可以解释部分反应冷淡的原因，但比特币的内部结构可以解释其余部分。
Glassnode 第 50 周的报告将BTC描述为区间震荡，原因是 93,000 美元到 120,000 美元之间有大量的水下供应，需求减弱，以及价格每次上涨时损失实现的增加。
比特币的 2% 市场总深度较 2025 年的峰值下降了约 30%，从 10 月初的约 7.66 亿美元下降到 12 月初的约 5.69 亿美元，而 11 月份 ETF 的资金流出量达到了 35 亿美元。
此外，购买流动性正在“减少”，代币大多在现有玩家之间流通，而不是被新资金吸收。
10 月份价格飙升至 12.6 万美元，已经提前消化了许多“利好消息”。剩下的问题是市场深度变薄、ETF 资金流动波动，以及现货上方存在大量供过于求的低位供应区。
这对2026年意味着什么
宏观经济形势不再充满敌意，但也不是那种由资产负债表驱动的、明确的繁荣，而正是这种繁荣让 2020-21 年的经济形势显得势在必行。
通常情况下，温和的通胀和美联储三次降息会成为推动经济腾飞的催化剂，但这次CPI数据存在偏差，美联储释放出“不着急”的信号，实际收益率也保持为正。从量化紧缩政策转向中性政策尚未演变成真正的流动性浪潮。
日本央行 30 年来首次大幅加息，消除了推动全球套利交易的零利率心理锚点，使所有杠杆风险交易都面临过高的风险。
加密货币市场正在等待宏观经济的彻底突破或真正的新流动性，而不仅仅是另一个“好消息”。
比特币的表现就像一种半成熟的宏观资产，对市场环境反应灵敏，但缺乏爆发性。在疲软的经济数据与依然紧缩的现实经济环境之间存在的这种空档期，预期的繁荣并未出现。
