固定利率借贷，一直被视为去中心化金融（DeFi）迈向成熟的重要拼图。然而在多次市场循环中，固定利率产品始终未能成为主流，反倒是浮动利率的资金市场持续扩张，承载了大部分链上借贷活动。
针对这一结构性现象，加密研究者 Prince（X 帐号 @0xPrince）近日发表长篇分析指出，固定利率在 DeFi 受限，并非单纯因为用户「不想要」，而是协议以传统信用市场的假设设计产品，却部署在一个高度偏好流动性的生态中，导致资金行为与产品结构长期错配。
本文即整理并改写其观点，解析为何固定利率借贷在加密市场始终难以规模化。
传统金融有信用市场，DeFi 更像即时资金市场
在传统金融体系中，固定利率能够大规模存在，并不是因为它本身多么具吸引力，而是因为整个系统围绕著「时间」与「期限管理」运作。市场上有完整的殖利率曲线作为定价基础，基准利率变动相对缓慢，银行与金融机构则透过资产负债表管理、避险工具与证券化机制，吸收借款人与放款人在期限上的不对称。
关键并不在于固定利率贷款是否存在，而在于当借贷双方的期限无法完美对齐时，体系中总有人能够承担那个错配。然而，DeFi 从未真正建立这样的中介层。相较之下，链上借贷更像是一个随取随用的资金市场，多数资金进场的核心目的，是让闲置资产产生收益，同时保持高度流动性。当出借人的行为更接近现金管理，而非长期投资，市场自然会围绕「像现金的产品」成长，而不是围绕「像信用的产品」。
出借人真正重视的，是退出弹性而非利率形式
在 DeFi 中，固定利率与浮动利率的最大差异，并不只是利率计算方式，而是对「退出权利」的承诺。以 Aave 为代表的浮动利率市场，出借人获得的代币本质上是一种高度流动的部位，资金可以随时撤出、快速调整策略，甚至作为抵押品在其他协议中再度使用。这种选择权本身，就是产品价值的一部分。
出借人并非不了解自己因此牺牲了部分收益，而是有意识地用较低的年化报酬，换取流动性、可组合性与低管理成本。固定利率产品则恰恰相反，若想获得期限溢价，出借人就必须接受资金在一段时间内无法自由调动。然而在实务上，多数固定利率设计所提供的额外报酬，并不足以弥补失去的弹性，导致出借人缺乏进场动机。
高流动性抵押品，天生更适合浮动利率
目前加密市场中规模最大的借贷活动，多半并非传统意义上的信用放款，而是以高度流动的加密资产作为抵押的保证金借贷与类回购交易。这类市场本身就更适合浮动利率，因为抵押品能即时变现，风险持续被重新定价，双方也都预期条件可以随市场变化而调整。
这样的结构，也解释了为何 DeFi 出借人表面上看到的利率，往往高于实际到手的报酬。在像 Aave 这样的协议中，借款利率与出借利率之间存在明显利差，除了协议费用外，更重要的原因在于系统必须维持一定的低使用率，以确保在市场压力下仍能顺利提款。换言之，出借人早已习惯为流动性付出代价。
借款需求偏短期，固定利率缺乏诱因
从借款人的角度来看，虽然固定利率能带来确定性，但链上借贷的主流用途，并不是长期资金需求，而是各种策略性操作，包括杠杆循环、基差交易、避险与避免清算等。这类借款行为通常具有高度弹性与短期性，借款人并不打算长期持有负债。
正因如此，借款人不愿意为期限支付额外溢价，反而希望在利率有利时快速扩张部位，在市场转向时迅速退场。结果便形成一个结构性矛盾：出借人需要更高报酬才愿意锁定资金，但借款人却缺乏支付该溢价的意愿，使固定利率市场长期处于失衡状态。
流动性碎片化，让固定利率更难扩张
固定利率产品必然伴随到期日，而到期日意味著流动性被切割成不同时间区段。对出借人而言，若想在到期前退出，就必须找到愿意承接相同期限风险的买方。然而在 DeFi 中，真正具有深度的信用二级市场始终未能成形，导致提前退出往往需要承受显著折价。
当出借人意识到这种「名义上可转让、实际上流动性有限」的状况后，固定利率部位便不再像存款，而更像需要主动管理的投资。对多数追求简单与弹性的资金而言，这样的体验足以劝退后续投入。
为何资金最终仍选择 Aave
从结果来看，资金的分布已经给出了答案。像 Aave 这样的浮动利率协议，能长期维持数十亿美元规模，并非因为利率最高，而是因为其部位在实际使用上「像现金」。即便年化报酬仅有中低个位数，出借人仍能随时调整策略，并将部位融入更复杂的 DeFi 组合中。
相较之下，固定利率协议即便在数字上更具吸引力，却更接近一张必须持有到期的债券。对于习惯高度流动、快速轮动的 DeFi 资金来说，选择权本身就是回报的一部分，这也是流动性最终集中于浮动利率市场的原因。
固定利率能存在，但难成为预设选项
整体而言，固定利率在 DeFi 并非没有空间，但它很难成为资金的预设停泊地。只要多数出借人仍期待面值流动性，并高度重视可组合性与自动调整能力，浮动利率就会持续占据主导地位。
更可能的发展方向，是让浮动利率成为资金的基础层，而固定利率则作为一种明确、自愿的期限工具，提供给真正想要确定性的人使用。与其将信用伪装成存款，不如诚实地让期限风险被看见，也被正确定价。
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