当华尔街交易员收盘准备过节，比特币 (BTC) 在这一年留下的价格轨迹仍在萤幕上闪烁。10 月 6 日冲上 126,000 美元的名目高点，曾让多头高声庆祝。如今，Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 的一张 Excel 表，为这场欢腾浇下冷水：如果以 2020 年美元购买力计算，这波涨势实际上止步 99,848 美元，未能真正迈入六位数。
通膨调整后，比特币还没进入「十万俱乐部」
根据CoinDesk 23 日报导，Thorn 以 2020 年作为基准，扣除过去五年累积的 CPI 通膨率后，计算出 126,000 美元的名目高点只剩 99,848 美元的实质价值。他在 X 平台强调：
「如果你相信的话，实际上它在 2020 年美元价值中，于 99,848 美元见顶。」
这短短 152 美元的差距，揭示名目价格与真实购买力的落差。换言之，比特币在名目层面写下历史，但在经通膨调整后，仍未跨越十万门槛。
美元弱化，价格讯号被放大
Thorn 的结论并非质疑比特币的长期潜力，而是提醒投资者注意计价单位本身的贬值。美国劳工统计局 11 月公布的 CPI 年增率为 2.7%，持续高于联准会 2% 目标。自 2020 年疫情爆发以来，一篮子商品与服务价格累计上涨约 25%，美元购买力在五年间缩水近两成。
同一期间，追踪美元兑主要货币走势的美元指数 (DXY) 2025 年全年下滑 11%，于 9 月触及三年低点，年底徘徊在 97.8。这种「分母变小」的现象，使得风险资产看似屡创新高，实则部分涨幅只是补偿美元的失血。
「货币贬值交易」推动避险热
在宏观金融语境中，这类资金流动常被称为「货币贬值交易」。投资人买入比特币与黄金，不一定是因为看好基本面爆发，而是想对冲法定货币购买力下滑的风险。2025 年 10 月比特币的冲高，被视为这种防御思维的集体展演。
然而，当市场热度降温，比特币随即自高点回落约 30%，截至 12 月底在 87,000 至 93,000 美元区间震荡。多头解读，既然通膨调整后仍未破十万，代表泡沫有限、仍有上攻空间；空方则认为，高通膨已掏空抗通膨叙事，使得实质收益被侵蚀。
平安夜回望：名目高点与真实价值的落差
在联准会持续面对通膨与赤字双重压力的背景下，Thorn 的报告像是一面镜子，提醒市场警惕「纸面繁华」。名目利润或许耀眼，但计入购买力后的现金流量，才是衡量财富的最后防线。
2025 年末，126,000 美元的巅峰标签已成回忆。真正的十万美元时刻，还留在前方。对于追求「数位黄金」的投资人而言，守住实质价值的战役，才刚开局。
