潮水退去之后，我重新看了一眼 Web3 过去半个月，我反复看到那篇被转疯的文章—— 《I Wasted 8 Years of My Life in Crypto》。 说实话，我完全理解这种情绪。 毕业那年，我放弃了 5 个互联网大厂 offer，选择 all in Web3。 那几年，经历了武汉封城、上海事件。 当时的我，带着满腔热血和赤诚，想加入这个去中心化的新世界，去构建一个“属于我们”的未来。 几年过去，我在Web3的项目方待过，做过 VC，也下场创业；见过 GameFi、NFT、DePIN、BTC 生态一轮轮起飞又坠落。做过预测市场，项目在 Telegram 上跑到过 700 万用户，经历项目的起飞和停止，也看着身边很多聪明人慢慢离场。 一种越来越普遍、却很少被认真说清楚的共识正在形成： Web3 好像没什么“正经事”可以做了。 不是赚不到钱，而是—— 真正有 PMF、有真实营收、能长期演化的项目，太少了。 剩下的大多是高度同质化的流水线项目，靠情绪、靠叙事、靠周期。 但我并不悲观。 或者说，我已经过了需要靠悲观或乐观来判断一个行业的阶段。 我更愿意把现在，看成 Web3 的下半场。 投机依然存在，但只会属于少数；真正的机会，来自对监管、结构、技术错位的理解，而不是再造一个新概念。 站在 2025 年年底，结合我这几年的实践，我只想谈三件——未来值得认真对待的事。 一、Perp DEX 的本质：监管套利，而不是技术浪漫 很多人仍然用“链上衍生品”“去中心化程度”去理解 Perp DEX。 我认为这是一个根本性的误判。 Perp DEX 成立的原因只有一个：监管套利。 - Binance 的成功，本质是套利 Coinbase 的在岸监管 - Hyperliquid 的崛起，本质是套利 CEX 在全球范围内逐步收紧的合规环境 当 CEX 不可避免地走向合规化，合约交易用户的核心需求并没有消失： 匿名性、资金安全、极高杠杆、执行效率。 这些需求，在合规 CEX 里只会被系统性压缩。 于是出现了一条非常清晰、但过去一直跑不通的迁移路径： 专业交易者和巨鲸，从 CEX → 链上 Perp DEX。 需求一直都在。 dYdX 试过链上订单簿，GMX 用 AMM 绕过性能瓶颈。 但现实很残酷—— 当用户发现自己在链上承担的是相似的爆仓风险，却拿不到 CEX 级的流动性和撮合效率，迁移意愿会迅速归零。 2022 年 FTX 崩溃后，GMX、dYdX 的确经历过一轮数据爆发，但很快就再次沉寂。 问题从来不是“链上衍生品有没有需求”，而是产品形态始终不对。 Hyperliquid 的意义正在于此。 它做的不是“更去中心化”，而是直接绕开现有公链的性能天花板： 自建应用链、完全链上订单簿、毫秒级撮合，把交易体验直接对齐 CEX。 本质上，它不是在做一个“协议”，而是在做一个完整的交易系统： 券商、交易所、清算、结算，全都握在自己手里。 结果已经不需要再解释： 日交易量一度冲到百亿美金，累计交易量超过数万亿，收入甚至超过不少二线 CEX。 这说明一件事： 链上衍生品从来不缺需求，缺的是一个愿意为交易体验牺牲架构理想的产品。 HIP-3 之后，任何质押足够 HYPE 的人都可以在链上创建自己的衍生品市场，这一步非常关键。 它意味着 Perp DEX 不再只服务加密原生资产，而是开始承载任意共识资产。 当然，这个赛道也注定不会寡头垄断。 由于渠道和地域差异，Perp DEX 的竞争格局更可能复刻 CEX： Binance : OKX : Bybit ≈ 3 : 1 : 1。 Aster、Lighter 等玩家已经在不同维度蓄势，其中Aster在钱、资源和渠道方面得天独厚，有不小的优势。 Perp DEX 的竞争，从来不是「谁更去中心化」， 而是谁能在监管夹缝中，给专业交易者提供一个“可持续的灰度空间”。 唯一悬在头上的，是监管这把达摩克利斯之剑。 但至少在 2028年下一任美国总统竞选之前，这仍然是一条时间窗口非常明确的赛道。 二、RWA × Perp：资产不是关键，流动性才是 RWA 这两年被讲得太多，也被误解得太多。 真正已经被市场验证的 RWA 只有一类： 美债、黄金、指数， 这些流动性极强、共识高度集中的资产。 而房地产、私募股权、各种低流动性资产的“上链”，本质上只是换了一种所有权登记方式，并没有解决信息不对称、估值、退出机制这些核心问题。 真正有意思的方向，是 RWA × 永续合约。 永续合约天然适合承载高杠杆、高频交易和流动性需求。 当它与宏观数据、利率、通胀预期、信用利差等资产结合时，本质上是在构建一套链上的宏观金融工具箱。 如果进一步叠加 AI agent 做自动化策略和组合化交易，这就不再是“交易某一个资产”，而是在提供结构化金融产品。 从我看到的情况来看，目前绝大多数 RWA 团队还停留在“资产发行”这一层。 真正同时理解交易、策略和 AI 的团队，反而极其稀缺。 这不是问题，而是机会。 三、预测市场：我依然看好，但前提是正视它的残酷现实 我对预测市场有很深的情感投入。 前后做过两个预测市场项目，其中一个在 Telegram 上跑到过 700 万用户。 虽然最终没有持续运营下去，但也让我对这个赛道保持足够的敬畏。 预测市场的核心壁垒，从来不是玩法， 而是流动性和合规。 现在的预测市场，大致分为两类。 一类是体育预测。 这是已经被 Web2 验证过 PMF 的市场，用户需求真实且稳定，天花板也足够高。真正的门槛不在产品，而在合规、牌照和运营能力。明年的世界杯，很可能是一个关键时间窗口。 另一类是事件预测。 Polymarket 靠政治事件起家，Kalshi 在合规路径上走得更深。 它们的吸引力在于：“You can bet on anything。” 但现实也很残酷——在 TVL、品牌和合规三件事上，领先身位已经非常明显，后来者正面竞争的胜率并不高。 那机会在哪里？ 我认为仍然有三个切口值得关注： - 预言机，目前可用的只有UMA，而且支持的链很有限，只有polygon、base、以太坊这几个； - 聚合器，可以将不同预测市场的事件聚合起来，快速参与。不过聚合器的未来可以类比dex聚合器的未来，聚合器想成功核心还是需要市场竞争格局比较分散，可能要wait and see。 - 体育垂类预测市场，明年的世界杯是一个大的胜负手，如果在合规和运营方面都能搞定的话，体育类预测市场有机会出现新的leading player。预测市场不一定非要“什么都能赌”，在一个足够大的垂直领域做到极致，反而更容易形成护城河。 题外话：AI 不是新赛道，而是下半场的效率红利 很多人仍然把 AI × Web3 当成一个独立赛道看。 在我看来，这是典型的“上半场思维”。回顾最早一批打着 AI × Web3 旗号的项目，很多停留在发了 token 之后，就再没有然后。 AI 真正的作用，不是再造一个新协议，而是把原本只有极少数专业交易者、研究员、量化团队才能玩的东西，规模化、产品化。 在传统AI市场里，lovable帮助人类一键生成产品原型，cursor 则把研发效率成倍放大。 而在Web3里，真正跑出PMF的场景，无论是CEX/DEX、Perp DEX、借贷等各类defi项目，还是预测市场，它们都有一个共同点： 产品本身并不稀缺，稀缺的是持续做出正确决策的能力。 这正是 AI 最擅长的地方。 在 Perp DEX 里，真正决定长期收益的从来不是开仓按钮，而是风控、仓位管理、策略组合和执行效率。 市场中判断力本身就很稀缺，但更稀缺的是——稳定、可复用、可放大的判断力。AI 不是取代人，而是把少数人的判断力，变成可以被组合、被放大的资产。 协议决定下限，智能化决定上限。 AI × 交易/资产管理，或许正是Web3下半场里，一个更现实、也更值得下注的方向。 写在最后 回头看，这个行业辜负过谁吗？ 是那些满腔热血、想改变世界的人， 还是那些想一夜暴富的人？ 这个行业好像辜负了很多人，也好像并没有辜负任何人。 它只是比我们想象的，开始更慢，也更冷静。 Web3 的下半场， 不再奖励第一个讲故事的人， 而是奖励那些真正理解系统如何运转、 也愿意为长期结构负责的人。 如果你对交易、流动性和长期主义的事情感兴趣， 而不是只想赶一波叙事红利， 那么也许—— 现在反而是一个更安静、也更诚实的起点。