比特币基本上无视了本应起到支撑作用的宏观经济信号。12月份美国CPI增速降至2.7%，增强了市场对降息的预期，但比特币却未能做出反应。价格非但没有吸引新的资金，反而停滞不前，资金流向了其他领域。
正是这种脱节导致比特币熊市的讨论再次浮出水面。
富达全球宏观主管尤里恩·蒂默近期警告称，比特币的最新四年周期可能已于去年10月结束，无论从价格还是时间上来看皆是如此。此后的链上数据和市场数据也越来越支持这一观点。
数据信号表明比特币可能已经进入熊市。
目前多个独立指标都指向同一个结论：资本正在撤离，信念坚定者正在抛售，比特币在没有真正需求的情况下吸收风险。
自周期峰值以来，稳定币流入量已大幅下降。
稳定币资金流入通常能为加密货币上涨提供“干粉”，但如今这股助推器已经消失殆尽。
8 月 14 日，ERC-20 稳定币的总交易流入量达到峰值约 102 亿美元。到 12 月 24 日，流入量已降至约 10.6 亿美元，降幅近 90%。
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稳定币流动： CryptoQuant8 月份的资金流入高峰紧随比特币 10 月份突破 125,000 美元的高点之后，而蒂默也认为这段时间可能是周期的顶部。
自那以后，新的资本未能回流，这进一步印证了在峰值之后，分配取代了积累的观点。
长期持有者已转变为积极的卖方
10月之后，那些被定罪的人的行为发生了变化。
比特币长期持有者的净持仓变化在周期高点后不久转为负值。抛售速度从10月下旬的每日约16,500枚BTC加速至近期的约279,000BTC。这意味着每日抛售压力增加了1500%以上。
长期持有BTC者抛售： Glassnode这与蒂默的论点完全吻合，即四年一次的减半周期可能已于10月结束。长期持有者似乎也认同这一观点，他们选择减持而非捍卫价格。
比特币市场份额正在上升，但并非出于看涨的原因
比特币的市场份额已回升至 57%–59%，但这并不意味着市场风险偏好上升。
BTC主导地位： CoinGecko受疲软的CPI数据影响，资金并未涌入比特币，而是流向了传统的对冲工具。过去一年，白银价格上涨超过120%，黄金价格上涨约65%。与此同时，更广泛的加密货币市场表现却严重滞后。
这一转变强化了这样一种观点：比特币日益增长的主导地位并非由新的风险偏好所驱动，而是由资本退回到相对安全的加密货币领域所驱动。
NoOnes 的创始人兼首席执行官 Ray Youssef 在与BeInCrypto分享的独家市场评论中也表达了类似的观点，他强调了为什么黄金引领了 2025 年贬值交易，而比特币仍然处于区间震荡。
“尽管从价格表现来看，黄金在应对2025年货币贬值方面显然更胜一筹，但这种比较掩盖了更为复杂的市场现实。黄金近期屡创新高，年初至今涨幅高达67%，反映了投资者在财政过度、地缘政治紧张和宏观政策不确定性等市场环境下寻求确定性的经典防御策略。央行增持、美元走软以及持续的通胀风险，都进一步巩固了黄金作为市场首选防御资产的地位。”他说道。
尤瑟夫补充说，比特币今年的表现与数字黄金的说法截然不同。
“相比之下，比特币近期未能兑现其对冲风险的承诺。由于其对宏观经济因素的高度敏感性，比特币的交易表现并未像2025年的数字黄金那样。比特币的上涨现在与流动性扩张、主权政策的清晰度和风险情绪相关，而不仅仅是货币贬值，”他强调说。
巨鲸地址正在悄然减少
大型持股者也在撤退。
持有超过 10,000 枚比特BTC的地址数量已从 12 月初的 92 个下降到 88 个。这一下降与价格下跌有关，而非积累。
Mega BTC Whales Distributing: Glassnode这些地址通常代表机构投资者。它们的减少进一步证实，精明的资金并未在此区域积极布局以期获得上涨收益。
比特币仍低于关键的长期移动平均线。
比特币目前仍在 365 天移动平均线 102,000 美元附近交易，该水平上一次被彻底跌破是在 2022 年熊市开始时。
这条移动平均线既是技术支撑，也是心理支撑。如果价格未能重新站上这条平均线，则表明市场已从趋势延续阶段转向机制风险阶段。如果价格继续低于该水平，历史经验表明，价格可能进一步下探至交易者预期的72,000美元附近的价格区间。
综上所述，这些信号印证了蒂默的警告：比特币可能已经进入熊市阶段或即将进入熊市，即便价格尚未完全反映这一点。资金枯竭，坚定的持仓者正在抛售，防御性地盘占据主导地位，而宏观经济的利好因素却被忽视。
话虽如此，并非所有长期周期支撑位都已跌破。接下来，我们将关注那些反向信号，以及决定当前市场是全面熊市还是长期过渡的确切价位。
为什么比特币熊市的结论尚未完全确定
尽管越来越多的证据表明比特币正处于熊市，但两个长期周期指标仍然不支持已确认的结构性崩溃。
此外，比特币熊市悬而未决的原因之一在于市场如何解读CPI增速放缓。虽然通胀降温通常利好风险资产，但目前的市场反应表明，投资者更看重安全性和流动性，而非增长潜力。
但这并不意味着CPI信号是错误的。可能只是时机尚早，比特币历来比传统对冲工具反应迟缓，只有在流动性预期完全转化为资本流动后才会做出反应。
这些指标以及我们接下来要讨论的指标并不能否定上文提到的看跌信号。但它们解释了为什么这一阶段最终可能表现为一个较长的过渡期，而不是一个完整的熊市周期。
π周期顶部尚未触发
比特币最可靠的周期指标之一——Pi周期顶部指标——尚未发出峰值信号。该指标通过比较111日移动平均线和350日移动平均线的两倍来得出结果。
从历史数据来看，当这两条线相交时，比特币往往接近或处于主要周期顶部。
截至目前，这两条线仍然相距甚远。这表明，即使在10月份触及高点之后，比特币也并未处于过热或狂热阶段。
PI Cycle Top： Coinglass这与富达全球宏观总监 Jurrien Timmer 提出的观点相矛盾，他指出 10 月份接近 125,000 美元的峰值符合之前的周期时间。
在以往的周期中，真正的熊市往往在Pi周期得到明确确认后才开始。而目前，这种信号仍然没有出现。
两年移动平均线仍然是最重要的指标。
第二个也是更直接的反驳论点是结构性的。比特币目前的交易价格仍然接近其两年简单移动平均线，该均线位于 82,800 美元左右。
这一价位多次成为比特币长期趋势的分水岭。历史上，月线收盘价高于两年均线通常标志着周期得以延续。
持续收盘价低于该水平标志着深度熊市阶段的开始。
到目前为止，比特币尚未确认月度收盘价低于该线。
因此，12 月份的月度收盘价至关重要。如果比特币在年底前能保持在 82,800 美元以上，那么市场很可能仍处于周期末期的过渡阶段，而非已确认的比特币熊市。
这一结果仍然保留了2026年反映的是延迟上涨而不是持续下跌的可能性。
然而，如果12 月份收盘价大幅低于 2 年均线，那么 Timmer 提到的 65,000 美元至 75,000 美元区间的下行预期将获得结构性支撑。
简而言之——现在需要关注的关键比特币价格水平
看跌框架也存在明显的失效点位。如果价格重新站上102,000美元附近的365日移动均线，将显著削弱熊市论点。这与汤姆·李对比特币年底价格的预测相符。
该水平被突破时标志着 2022 年熊市的开始，如果反弹，则预示着趋势将再次强劲。
简单来说：
- 12月收盘价高于82,800美元：过渡阶段依然完好
- 月收入低于 82,800 美元：熊市风险加剧
- 重回102000美元上方：看涨结构开始重建
目前，比特币正处于抛售压力和长期周期支撑之间。市场既没有确认强势，也没有完全崩溃。
12 月份的收盘价将决定哪种叙事方式会延续到 2026 年。
