- 加密货币的表现类似于高贝塔系数的另类资产：当风险偏好扩大时，它的表现优于股票；但当流动性和信心收缩时，它崩盘的速度也更快。
- 降息后，资金会依次从现金流向债券，然后流向股票，只有在回撤限制放松后才会流入高贝塔系数资产和加密货币。
- 现实世界中加密货币的普及提高了估值的下限，而不是上限；边际资本、叙事实力和流动性周期最终决定了加密货币的价格上涨空间。
为什么加密货币在降息后表现滞后：资产配置、资本流动优先级，以及为什么加密货币在风险偏好周期中排名最后——之后才带来最高的凸性回报。
上次我们讨论了降息的原因。≠ 立即放松流动性
关键在于它内部存在的三层逻辑。
政策层 – 中介层 – 市场层
当前形势是，政府已经开始放松货币政策，但中产阶级无论是在传统金融市场还是加密货币市场，仍然面临着诸多障碍。
至于市场层面，我在上一期中提出了一个相当激进的观点。
—在传统的资本投资选择中，加密货币只比剩饭剩菜略好一些。
今天我们将重点讨论这个问题：在高风险资产增长时期，投资加密货币的排名如何？
定位差异
结合我之前在《全球资产轮动：流动性为何驱动加密货币周期-1》一文中提到的内容（该文已在该期杂志中提及），
我基本上遵循了资产在不同周期中扮演的角色，将全球主流资产分为防御性资产（如黄金、产生利息的债券）、风险资产（如股票）和另类资产（如加密货币）。
我不会赘述加密货币与黄金或政府债券之间的区别；没人会把它们混淆。充其量，它们只能作为反向概念使用。
然而，我们都知道，加密资产和美国股票，尤其是科技股，往往具有很强的相关性。
此外，许多人将两者都归类为风险资产，这其实是一种误解。
从价格角度来看，加密货币类似于风险资产，因为它表现出高波动性、高涨跌幅，甚至波动性远远超过股票。
然而，从资产角度来看，加密货币不像股票那样提供稳定的股息，也没有明确的市场预期市盈率。
比特币（BTC）价格上涨完全是由于供应量固定，依靠不断增长的需求来推高价格。
关键在于：
- 当风险偏好良好时，其表现优于股票。
- 当风险偏好下降时，他的死亡速度甚至比股票更快。
这就是为什么它需要被归类为另类资产的原因。
股票提供稳定的股息，而铜、石油和黄金等大宗商品则有真正的工业需求（黄金还具有金融属性）。
目前，加密技术更多地依赖于流动性和叙事性（其金融属性仍在发展中，并被各个国家接受）。
虽然经过几年的发展，我们可以看到区块链领域已经出现了实际商业需求的激增。
一位在美国工作的女儿利用稳定币向她在非洲的家乡汇款，利用了基于区块链技术的稳定币全球结算系统。
底特律的一名大学生开始使用RWA进行房地产投资。
然而，即使存在真正的需求，加密货币的资产角色也不会改变。我们需要区分两个事实：
- 使用价值 ≠ 资产定价权
- 美元的使用 ≠ 美元指数
- 原油消费量 ≠ 原油价格
- BTC交易数量 ≠BTC价格驱动因素
价格由“边际资本”决定，而不是由“基本用途”决定。
2.加密货币的真正需求更像是“基础”而不是“引擎”。
现实世界的使用需求意味着加密货币不会归零。
流动性和舆论将决定加密货币的价格上限。
因此，即使出现了跨境转账、稳定币支付和 RWA 链上实施等真正的业务需求，它们最大的作用也是提高底线，同时成为叙事的一部分，从而点燃上限。
实际资金优先事项
让我们从全球视角来看一下降息开始后的资金流动情况。
无论是购买股票还是加密货币，就像大多数多年来一直停留在峰值的人一样……
2007 年 10 月 16 日，你父亲荣登上证综指 6124 点的守门人宝座。
如果最终收支平衡，我相信大多数人都会选择尽快套现。
即使其他人仍在庆祝，即使市场可能继续上涨。
但是，你父亲的技能在半生中都饱受折磨，他可能患上了恐高症，他满脑子想的都是远离这个市场——首先要保住自己的本金！
这同样适用于专业机构；经济学的一个假设是货币是理性的。
但这只是假设。如果所有投资者都是理性的，就不会出现市场周期、泡沫或崩盘。
专业投资者的“集体行为”源于这样一个事实：机构投资者也面临着回撤限制、排名压力、同行比较和波动承受能力。
这里资金的优先顺序指的是心理顺序，而不是逻辑顺序。
让我来详细分析一下降息开始后立即发生的资金流动情况。
① 现金/短期债务
这种心理并非出于贪婪，而是为了“止损”。市场刚刚经历了不确定性，没有人愿意第一个冲出去。
即使回报很低，确定性也至关重要，就像我之前提到的在高峰期采取防御心态一样。
现实世界的证据表明，在降息的初期阶段，货币市场基金的规模往往会继续上升。
② 利率资产
这一次，心态转变为将此视为一个数学问题，而不是一场赌博，因为久期收益是可以计算的，这对机构来说非常简单。
无需预测经济是否会“好转”，只需预测“利率是否会下降”。
这一步不需要信心，只需要建立一个模型。华尔街不乏擅长数学的中国人。
③ 整体市场/领头羊股票
现阶段，我们需要开始理性地限制供应，因为这将在很大程度上决定我们今年的业绩。
我可以买它们，但我有“理由”——那么为什么要买它们呢？
因为这些公司拥有稳定的利润、强大的竞争优势和较高的市场共识。
对于专业投资者而言，这是最安全的进攻性举措。
④ 高贝塔系数资产
这一阶段的迹象是：小盘股开始跑赢大盘，高收益债券利差收窄，这与山寨币开始跑赢主流币的情况有些类似。
这个阶段会变得非常疯狂。我们不再惧怕短期波动；即使出现回调，风险控制措施也不会启动。我们的净资产值已经有一定的缓冲空间，我可以接受波动性，以换取更高的回报。
⑤ 加密货币/极端资产
好了，终于，在最后时刻，这道加密菜端上了桌。倒不是我不想吃，只是我想“好好吃，慢慢吃，一口一口地吃”。
最重要的不是“我认为BTC很棒”，而是“即使BTC下跌 30%，我也不会承担责任”。
这就是为什么在传统的投资策略中，加密货币牛市往往开始得较晚，但一旦开始，就会表现出最大的弹性。
关键在于：对于传统基金而言，是否投资加密资产取决于其资本中有多少不再厌恶风险。
这指的是：
- 主流资产价格此前已经经历了一轮上涨。
- 此次资金缩减不会影响我的生活/机构绩效评估
- 风险并非主要制约因素。
- 目标已从“稳定收益”转变为“非线性收益”。
这种资金用于购买加密货币。
舞台审判
那么，我们现在处于哪个阶段？
我在之前的文章中回答过这个问题，特别是本文的上下文，大致相当于第 2-3 阶段。
此外，本文从宏观角度看待全球资产，这使得加密货币似乎处于列表的末尾。
观察数据还发现，虽然现在有BTC现货 ETF，但总持有量只有 1172 亿美元，而稳定币的市值却高达 2700 亿美元。
此外，ETF 的资金流入和流出不断，而稳定币的价值却持续上涨。
这说明前者采用配置视角，具有全球视野，属于游牧文明。
后者采用了投资视角、链上音频和农业文明主题。
坦白地说，没有人否认加密货币市场的长期上涨趋势；即使是耶稣也无法改变这一点。
但耶稣永生；他可以等待，但我们不能。
滴答，滴答，这就是每一刻。是啊，一生中究竟有多少个瞬间呢？
以上观点参考自@Web3___Ace
〈 CRYPTO's TRUE POSITION IN THE RISK ASSET HIERARCHY〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。
