- 并购规模飞跃：2025 年加密货币并购总额将达到 86 亿美元，同比增长近四倍，集中度更高，交易规模也显著更大。
- 买家和目标转变：市场领导地位从风险投资基金转移到交易所和基础设施公司，目标集中在衍生品、清算和经纪能力方面。
- 合规性成为定价核心：随着 MiCA 和稳定币法规的生效，许可证和合规框架已经取代增长叙事，成为交易价值的核心来源。
2025 年，加密货币行业的并购交易额达到创纪录的 86 亿美元，这得益于监管的确定性，并且是由运营机构而非风险投资引领的——这标志着该行业从“疯狂增长”转向合规、专业化和制度化，从而发生了结构性转变。
86亿美元：结构性飞跃，而非周期性反弹
2025年，全球加密货币行业的并购总额预计将达到约86亿美元，较2024年的21.7亿美元大幅增长，同比增长近四倍。这一数字创下了该行业的历史新高。
然而，比绝对数量更重要的是这种增长的性质。与以往周期不同，此次并购活动的激增并未伴随加密资产价格的普遍投机性上涨或散户交易热情的复苏。相反，交易总额是由少数几笔规模较大、具有战略意义的交易推动的，其中许多单笔交易金额超过10亿美元——远高于以往周期中1亿至2亿美元的平均交易规模。
交易结构也发生了变化。在早期，并购活动主要以小型战术性收购为主，旨在获取工程团队、利基技术或产品增量功能。相比之下，2025 年的交易越来越体现出平台级和系统级的整合，收购方的目标是核心财务能力而非辅助资产。
从结构角度来看，86亿美元的数字并不意味着市场全面繁荣的回归。相反，它标志着一个转型：加密货币行业正从资本驱动的扩张阶段转向以能力整合和制度成熟为特征的阶段。
目标高度集中：财务能力重于叙事增长
对2025年最重要的并购交易进行分析后发现，目标选择呈现出显著的趋同性。几乎所有重大交易都集中在市场领先企业或关键金融基础设施上，而不是以叙事驱动的高增长项目。
以下三笔交易尤其能体现这种转变：
- Coinbase以约29亿美元收购Deribit
Deribit是全球最重要的加密货币期权交易所之一，在加密货币衍生品市场占据主导地位。通过此次收购，Coinbase大幅增强了其衍生品和风险管理能力，使其平台业务范围远超现货交易，并巩固了其在金融市场的地位。
- Kraken以约15亿美元收购NinjaTrader
NinjaTrader运营着一个成熟的衍生品经纪平台，并拥有完善的合规框架。此次收购将使Kraken能够迅速扩大其在美国和欧洲的受监管业务版图，显著加快其进入主流金融市场的速度。
- Ripple以约12.5亿美元收购Hidden Road
Hidden Road 提供机构级清算和主经纪商服务，服务对象遍及全球对冲基金和专业交易公司。其价值在于其跨资产清算和机构执行的基础设施，该基础设施与 Ripple 的支付结算网络紧密契合。
这些目标公司共同之处不在于其引人入胜的增长故事，而在于其经得起检验的财务实力。它们的价值根植于运营基础设施、监管准备以及与机构客户的关系——这些资产已在真实的市场环境中证明了其价值。
图1：Coinbase × Deribit收购图
交易领导权的转变：从风险投资到运营机构
随着收购目标选择的变化，收购方的构成也发生了根本性的转变。
在2020-2022年周期中，加密货币领域的并购活动通常由风险投资公司或金融投资者主导，他们的策略是低估值收购不良资产，然后等待市场预期带来的复苏。然而，在2025年，大规模交易几乎完全由拥有成熟业务的运营机构完成。
这些收购方具有三个共同特征。
首先，它们拥有稳定的现金流，足以支持大规模收购，而无需依赖外部融资。
其次，它们在明确的监管路径内运作，通过收购来扩大合规范围，而不是从零开始。
第三，他们追求长期战略整合，旨在构建综合金融服务平台，而不是寻求短期金融套利。
因此，并购活动已从资本驱动的投机转向运营整合。对行业整合的控制权正从风险投资机构转移到承担持续市场、监管和运营责任的机构手中。
合规性是主要的收购驱动因素
并购活动激增背后的关键驱动因素不是资产估值波动，而是监管透明度的提高。
随着欧盟MiCA框架的实施以及主要司法管辖区对稳定币、衍生品和托管服务监管指导的日益清晰，合规已从可选项转变为市场参与的先决条件。机构现在面临着一个务实的选择：要么花费数年时间应对复杂的许可流程，要么收购拥有成熟监管框架的公司。
因此，许多交易的核心价值主张发生了转变。监管许可、合规体系和监管经验在交易定价中扮演着越来越重要的角色。
这标志着加密货币行业的一个转折点。合规性首次被系统性地大规模纳入资产估值，从根本上重塑了并购激励机制和交易经济模式。
并购和IPO活动并行：行业分层的出现
值得注意的是，并购活动的增加与加密货币相关IPO的复苏势头不谋而合。这种同步发展并非矛盾，而是表明该行业正步入一个更加成熟的阶段。
从结构上看，一种清晰的分化正在显现。财力雄厚但独立扩张能力有限的公司倾向于通过收购融入更大的平台。相反，拥有独立商业模式、稳定收入和明确增长路径的公司则越来越多地选择上市来筹集扩张资金。
这种动态反映了类似于传统金融业的分层式产业结构的逐步形成。顶层是提供端到端服务的综合金融平台；中间层是独立运营的专业基础设施提供商；底层是缺乏可持续竞争优势的小型平台，它们面临着整合或退出市场的风险。
并购浪潮的三大长期影响
根据 2025 年的数据和结构趋势，可以得出三个突出的结论。
首先，中小平台的运营空间将持续萎缩。随着领先机构整合规模和合规优势，行业集中度可能会进一步提高。
其次，合规能力已成为最关键的竞争优势。技术创新固然重要，但仅靠技术创新已不足以维持企业的长期生存能力。
第三，加密货币行业正日益与传统金融的结构逻辑趋同。从收购策略到监管适应，加密货币市场正在融入全球金融体系，而非作为一个平行生态系统运作。
结论
2025年并购交易额将达到86亿美元，创下历史新高，但这并非Optimism周期性复苏的体现，而是反映了加密货币行业角色和性质的更深层次转变。
该行业正从证明自身存在能力的阶段迈向证明自身可持续发展能力的阶段。未来的竞争格局将不再取决于宣传规模，而是取决于合规性的稳固性、制度结构的健全性以及大规模提供金融级服务的能力。
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