- 做市商不进行方向性交易；他们透过调整价格和价差来管理因订单量激增而导致的库存风险。
- 在小市值山寨币中，零售市场订单可以直接影响报价，引发价格下跌和价差扩大。
- 分散进入市场和降低订单激进程度可以降低逆向选择，并提高平均进入成本。
为什么竞争币价格经常在你买入后立即下跌：深入探讨做市商风险管理、报价偏差、价差扩大以及零售订单流如何重塑定价。
许多加密货币投资者都经历过这种情况：某种竞争币似乎即将突破，但当你建仓时，价格却立即反转下跌——让人感觉市场仿佛在「盯著你的交易」。这种现像在市值较小的代币中尤其常见。
但事实果真是如此吗？实际上，这些不利的价格波动未必是人为操纵的结果。更多时候，它们源自于做市商在特定定价和库存模式下的风险管理行为。
做市商并非押注价格走势，而是管理风险。
与大多数投资者不同，做市商并不会透过预测价格涨跌来获利。相反，他们透过同时为市场买卖双方报价并赚取价差来获得相对稳定的收益。在理想情况下，做市商的目标是使其库存接近中性，从而最大限度地减少价格波动对整体损益的影响。
然而，当市场受到大量激进的买卖订单冲击时，这种平衡就会被打破。
✅当你进行大宗市场买进时
✅做市商其实变成了卖方
✅做市商的库存转向空头部位
此时，库存本身就成为风险来源，而非中性立场。
机制 1 | 报价偏差：为什么价格走势对你不利？
当做市商因散户大量买入而累积过多的空头部位时，他们面临两个核心目标：
- 尽快重新平衡库存
- 保护现有空头部位免受不利价格波动的影响
为了实现这一目标，做市商会故意压低报价——降低买卖和卖价以吸引卖方流动性，同时阻止更多买单进入市场。
从投资者的角度来看，这种行为通常表现为：
“我刚买入，价格就降了。”
实际上，这不是针对个人的定向，而是做市系统内自动定价和风险管理调整的结果。
机制二 | 扩散范围扩大：为何执行难度加大
当库存失衡持续恶化时，做市商采取的措施不仅是调整价格水平，他们还会采取以下应对措施：
- 扩大买卖价差
- 降低交易频率和交易规模
这些行动的目标有两个：
限制单位时间内的风险敞口，并透过更高的价差捕获来弥补潜在的价格损失。
因此，交易者会遇到成交率下降、滑点增加和执行速度变慢的情况——这并非因为流动性完全消失，而是因为做市商为了管理风险而故意限制流动性。
数学背后的核心概念：保留价格
在做市商模式中，零售交易者实际成交的价格称为保留价格。其简化形式如下：
✏️ 保留价格 = 中间价格 − γ × q
在哪里：
- q代表做市商的当前库存
- γ（伽玛）是风险厌恶系数
当集中的零售订单流导致库存快速变化时，保留价格会随之调整，直接影响市场上的报价。
在Avellaneda-Stoikov 模型下：
- 最优报价以预订价格为中心。
- 库存表现出均值回归行为
- 随著感知风险的增加，价差扩大。
🔍简而言之：
真正改变市场风险定价的是你的交易行为，而不是针对性的操纵。
为什么散户特别容易「错过最佳时机」？
与机构和专业交易者相比，散户参与者往往具有以下几个共同的结构特征：
- 订单几乎全部是主动下单（市价单）
- 贸易规模集中而非分散。
- 执行过程缺乏隐蔽性——既没有拆分命令，也没有分散执行时间。
- 没有避险或库存抵消机制
在流动性极高的主流资产中，这些影响通常会被其他资金流动所吸收或抵销。但在市值较小的山寨币中，你的订单很容易在短时间内成为主导市场的讯号。
换句话说，在交易量稀少的市场中，散户交易者往往最终直接成为做市商的交易对手。
零售商实用技巧
✏️ 充分利用报价机制
一旦你了解了做市商如何调整报价，你就可以顺应这个机制，而不是对抗。
例如，假设你想建立一个价值1,000 USDT 的多头部位：
- 避免一次性进入完整部位。
- 先从小额初始购买开始（例如，100 USDT）。
- 允许报价系统向下调整，然后逐步增加风险敞口。
透过分批入场，你的平均入场成本通常低于执行一次全仓市价单。
这种方法并不能消除风险，但可以减少由您自己的订单流引起的逆向选择。
〈为什么山寨币在你购买后立即下跌？ 〉 本文文章首刊于《 CoinRank 》。
