在芝加哥商品交易所 (CME) 宣布两周内第二次提高保证金后，白银 (XAG) 市场即将迎来关键的一周，新保证金将于 12 月 29 日星期一生效。
该交易所已将 2026 年 3 月白银期货合约的初始保证金要求从本月初的 20,000 美元提高到约 25,000 美元，随着价格徘徊在多年高位附近，这加大了杠杆交易者的压力。
芝加哥商品交易所（CME）白银保证金上调将于周一生效，交易员密切关注历史相似案例和现货市场压力。
这一决定引发了激烈的争论，争论的焦点在于白银价格的上涨是否过热，或者仅仅是进入了由结构性供应压力和全球资本流动驱动的波动性盘整阶段。
加密货币投资者兼宏观分析师秦巴弗兰克警告说，芝加哥商品交易所的举措让人回想起 1980 年和 2011 年的两次决定性白银价格高峰。
在这两种情况下，激进的保证金上调都发生在历史性上涨行情的顶峰附近，并引发了强制去杠杆化。
- 2011年，受零利率、量化宽松政策和欧洲债务危机的影响，白银价格从每盎司8.50美元飙升至50美元。
随着价格达到峰值，芝加哥商品交易所 (CME) 在九天内五次提高保证金，迫使杠杆基金退出期货市场，导致白银价格在几周内暴跌近 30%。
- 1980年的事件更为严重。亨特兄弟囤积了超过2亿盎司的白银，利用期货交易将白银价格推高至接近每盎司50美元。
芝加哥商品交易所推出的“白银规则 7”有效地消除了杠杆作用，再加上保罗·沃尔克加息，扼杀了这波涨势，并导致亨特家族破产。
尽管目前的干预力度有所减弱，但秦巴弗兰克提醒说，提高保证金仍然会降低杠杆率。这迫使交易者投入更多资金或平仓，而这往往与他们长期的投资信念无关。
实体与纸质：日益加剧的脱节
与以往以投机为主导的周期不同，此次白银价格上涨是由现货供应趋紧支撑的。中国控制着全球60%至70%的精炼白银市场，计划从2026年1月1日起实施白银出口许可证制度。
此举将限制海外销售，仅允许大型、经国家认证的生产商进行销售。据报道， COMEX白银库存五年内下降了约70%，而中国国内白银库存也接近十年来的最低水平。
分析师指出，这扩大了纸白银和实物白银之间的差距，白银掉期利率大幅为负，买家越来越要求实际交割。
这种失衡已经变得如此明显，以至于中国唯一的白银基金在价格飙升至远高于其基础持仓价值后，最近停止了新的零售资金流入。
这凸显了在真正的供应限制之上叠加的投机性过度行为。
工业需求支撑着牛市观点，但存在局限性
白银在电动汽车、人工智能芯片和太阳能电池板等领域的应用日益广泛，持续支撑着市场需求。仅太阳能制造一项，目前就占白银年消费量的相当大一部分。
然而，分析师警告说，接近每盎司 134 美元的价格将抹去整个太阳能行业的营业利润，可能会减缓太阳能的普及。
与此同时，批评人士认为，当前这波上涨行情部分类似于期货挤压，有限的可交割库存支撑着规模过大的纸币市场。
随着周一保证金上调生效，对冲基金面临年底再平衡，大宗商品指数调整迫在眉睫，整体市场波动性也在上升。
杠杆抛售压倒实物买盘，或者仅仅是冲走过剩的投机，可能会决定白银的下一个重大走势。
因此，在芝加哥商品交易所（CME）即将上调白银保证金之际，白银正处于历史、杠杆和现实稀缺性三者交汇的十字路口。这使得接下来的交易日对市场双方的交易者都至关重要。
