加密货币资金外流：160兆韩元退出韩国加密货币市场

韩国在全球加密货币市场占据主导地位。然而，这股热潮的收益却流向了海外，而非国内。据估计，仅2025年一年，就有约160万亿韩元流向海外交易所。本文将分析造成这种加速资本外流的原因。

要点总结

• 据估计，到 2025 年，将有约 160 万亿韩元流向海外交易所，由此产生的手续费收入也将流出国外。

• 资金外流的主要原因是投资机会的不对称。海外交易所通过衍生品和盘前交易提前获利。

• 简单地阻挠并非解决之道。资金可能会像气球一样，流入监管盲区。我们需要一种能够在可控范围内促进创新的方法。

1. 韩国加密货币投资者涌向币安

韩国在全球加密货币市场中占据着独特的地位。超过1000万人，即总人口的20%，投资加密货币，这一数字与1400万韩国国内股票投资者的数量相当。

交易量巨大，与参与规模相符。据加密货币数据分析公司Kaiko称， 韩元交易量在全球法定货币中可与美元匹敌，有时甚至超过美元。对于单一国家货币而言，这是一个异常高的数字。

在这股投资热潮中，韩国国内交易所行业经历了快速增长。Upbit 和 Bithumb 的营收均达到数万亿韩元，跻身大型企业之列。加密货币如今已成为一种重要的投资资产，足以与股票和房地产相媲美。

然而，这种增长势头近期有所放缓。尽管国内投资者依然活跃于加密货币交易，但交易场所正在发生转变。使用币安和Bybit等海外交易所的用户比例正在迅速增长，逐渐取代了Upbit和Bithumb等国内交易所。简而言之，投资需求依然存在，但海外交易所正在吸收这些需求。

事实上，2025年1月至9月期间，约有124万亿韩元从韩国国内交易所流向国外交易所。这比2023年的流出量增长了近三倍。如果这一趋势持续下去，预计仅2025年一年的流出量就将达到约160万亿韩元。

2. 流向海外交易所并转移到海外的手续费收入

国内投资者将资金转移到海外交易所的主要原因是“投资机会的不对称”。与受严格监管、专注于现货交易的交易所不同，海外交易所提供多种投资选择，包括杠杆衍生品交易。这意味着海外交易所提供的投资机会是国内交易所所不具备的。

问题不仅仅在于资金外流。当交易发生在海外时，手续费收入也会流向海外。事实上，根据今年的资金损失情况，我们估算了各交易所的手续费收入：币安约为2.73万亿韩元，Bybit约为1.12万亿韩元，OKX约为5800亿韩元，Bitget约为2700亿韩元，火币约为700亿韩元。

据估计，这五家海外交易所从韩国投资者那里获得的佣金收入约为4.77万亿韩元，是去年韩国国内五大交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit和GOPAX）总营业收入（1.7837万亿韩元）的2.7倍。这不仅仅是简单的资金外流；韩国国内加密货币行业的收入结构正在向海外转移。

3. 为什么资金流向海外交易所的速度正在加快？

尽管160万亿韩元的资金外流规模已相当可观，但预计这一趋势还将进一步加速。这主要是由于国内投资者情绪和海外交易所的上市策略共同作用的结果。

韩国加密货币市场主要受山寨币而非比特币或以太坊驱动。事实上，山寨币在韩国国内交易所的交易量占比高达70-80%，远超约50%的全球平均水平。这源于投资者反复尝试从市值小、波动性高的资产中获取短期利润的经验。

然而，这种投资策略已不再奏效。虽然山寨币过去在代币生成器（TGE）后表现良好，但最近大多数项目在TGE后立即达到峰值，然后迅速下跌。更大的问题在于国内交易所上市的时机。由于国内上市往往发生在海外交易所的涨势结束后，国内投资者常常在价格下跌时入场。这种模式反复出现，导致人们越来越觉得“现在在国内上市为时已晚”。

因此，投资者正在调整策略。一些投资者提前购买在海外交易所上市的代币，然后在代币在国内交易所上市时利用价格差异获利。国内上市延迟的时间越长，海外市场对早期持仓的需求就越大。另一些投资者则试图通过杠杆衍生品来抵消山寨币收益的下降。只要国内交易所不提供衍生品，这种需求就必然会转移到海外市场。

海外交易所正积极竞相抓住并进一步利用这一需求。尤其值得一提的是，期货上市的速度令人瞩目。由于期货交易允许新加密货币立即上市，因此无需持有实物资产。到 2025 年，币安已上线约 230 种加密货币，是现货交易量的 8.5 倍。但这还不是全部。包括币安在内的一些交易所提供盘前交易，甚至在代币发行 (TGE) 之前即可进行交易。这意味着在投资者兴趣达到顶峰时尽早抢占市场先机。

国内交易所在严格的监管下经历漫长的现货上市流程，而币安则通过期货和盘前交易等灵活的工具吸收了初始利润和流动性。这种差距势必会从结构上进一步扩大。国内交易所的结构性制约、投资者策略的转变以及海外交易所的先发制人反应相互交织，资金外流预计将进一步加速。

4. 我们应该如何应对资金加速外流？

阻止未经授权的海外交易或许可以作为一种选择。然而，这种方法能否有效阻止资金外流尚存疑问。存在一些变通方法，简单的封锁措施也只是权宜之计。

此外，随着监管趋严，资金可能会流向去中心化交易所。在全球市场，与中心化交易所相比，去中心化交易所的现货交易份额正在稳步增长。无需KYC认证即可访问并直接存储资产的特性正吸引着众多用户。仅在2025年上半年，韩国就有约2.7万亿韩元流入MetaMask等个人钱包。随着中心化交易所面临的压力持续增加，这一趋势可能会加速。

去中心化交易所的增长不仅限于现货市场。近期，去中心化永续期货交易所（Perp DEX）发展迅猛，交易量屡创新高。随着执行速度、用户体验和流动性等方面具有竞争力的平台不断涌现，Perp DEX 正日益成为韩国国内投资者的热门选择。最终，即便未经许可的外国交易所被封禁，资金也更有可能流向监管盲区的去中心化市场，而不是回流韩国。

因此，仅靠加强监管无法解决当前问题。虽然监管的初衷是为了保护投资者，但过度监管反而会适得其反，导致资金和交易规避监管。同时，尽管国内市场交易量和参与度很高，但严格的监管环境限制了产品多元化和技术创新，阻碍了产业生态系统的扩展和全球竞争力的提升。

因此，我们需要的不是封锁海外交易所或无条件加强监管，而是建立一个灵活的监管框架，在可控的范围内促进创新。鉴于主要国家将加密货币纳入机构金融体系的趋势，我们需要采取务实的方案，在保护投资者和提升行业竞争力之间取得平衡。

分析方法

本分析旨在估算韩国加密货币投资者每年向海外交易所支付的交易费用。为确保数据的客观性和分析的严谨性，我们使用了来自 Kaiko 的交易所数据以及 Arkham Intelligence 和 Dune 等主流区块链分析平台的数据。

在分析过程中，我们基于交易所交易量数据和韩国金融服务委员会的资金流出统计数据，估算出2025年韩国海外资金流出额约为160万亿韩元。为了估算手续费金额，我们采用了两种方法：一种是基于韩国投资者在海外交易所的持股比例的自上而下的方法，另一种是基于实际资金流动情况的自下而上的方法。随后，我们对这两种方法进行了交叉验证。

案例一：基于市场份额的估算（自上而下）

自上而下的方法以《华尔街日报》2023年的一篇报道为关键基准，该报道称“韩国用户占币安交易量的13%”。根据《华尔街日报》的报道，超过99%的韩国投资者使用海外交易所主要进行期货交易。由于衍生品交易（韩国国内市场无法进行）是使用海外交易所的主要目的，因此本分析仅基于期货交易量计算费用。

【手续费计算公式】总手续费 = 币安期货总交易量 × 韩国用户份额 (%) × 平均交易费率 × 汇率

同时，考虑到2023年后海外资金外流加速（预计到2025年将达到约160万亿韩元），韩国目前的市场份额可能超过13%。然而，考虑到同期全球用户的涌入和市场增长，市场份额情景设定如下。

• 熊市：15%——如果全球市场增长速度超过韩国市场。

• 看涨：25%——如果韩国资本流入超过全球平均水平

假设币安期货交易量在 2025 年达到 27.5 万亿美元，平均佣金率为 0.035%，汇率为 1,420 韩元，保守估计韩国投资者每年向币安支付的佣金约为 2.05 万亿韩元，乐观估计约为 3.417 万亿韩元。

案例二：基于资金流的估算（自下而上）

自下而上的方法追踪实际资金流向，并反向计算交易费用。利用国内交易所的链上钱包数据，直接验证了转移到海外交易所的资产规模，并基于此数据计算了费用金额。

本次分析以先前估算的每年160万亿韩元的海外资金流出量为基准。利用钱包标签数据计算各交易所的资金流入率，我们发现约有92.3万亿韩元（占总流出量的57.7%）流入了币安。

然而，佣金不能仅根据本金流入量来计算。这是因为实际交易金额会因投资者交易的频率和规模而异。为了估算这一点，我们引入了两个变量：换手率和期货调整因子。

为了计算交易速度，我们参考了韩国金融服务委员会发布的《2025年上半年虚拟资产业务调查报告》。该报告显示，韩国国内投资者管理的总资产约为98.9万亿韩元。基于此，我们分析了韩国国内交易所的交易量数据，发现投资者每月交易量约为其资产规模的两倍，折合每年约24次。我们假设韩国国内投资者在海外交易所的交易习惯与此类似，并以此速度进行计算。

同时，国内数据基于无杠杆现货交易，因此需要进行调整以适应币安以高杠杆衍生品为主的市场环境。对币安数据的分析显示，期货交易频率约为现货交易的2.3倍，单笔交易量约为现货交易的1.5倍。这意味着期货交易量约为现货交易量的3.52倍。

【手续费计算公式】总手续费 = (币安资金流入量 × 年成交量 × 期货修正系数) × 平均手续费率 × 汇率

按照这种方法，韩国投资者每年向币安支付的费用估计约为 2.73 万亿韩元。这符合自上而下的估计范围（2.05 万亿韩元至 3.417 万亿韩元）。

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