加密货币外流：160万亿韩元流出韩国

韩国在全球加密货币市场展现出独特的地位。然而，这股热潮带来的收益正流向海外，而非留在国内。预计仅到2025年，就有160万亿韩元流向海外中心化交易所（CEX）。本报告分析了资本外流加速的原因。

要点总结

• 据估计，到 2025 年，将有 160 万亿韩元流入海外中央交易所，手续费收入也随之转移到海外。

• 核心驱动因素是投资机会的不对称。外国中央交易所通过衍生品和盘前交易抢占先机，获取早期利润。

• 简单地封锁并非解决之道。资本可能会流向监管盲区。韩国需要在可控的范围内允许创新。

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1. 韩国加密货币投资者转向币安

韩国在全球加密货币市场中占据着独特的地位。超过1000万人投资加密货币，约占韩国总人口的20%，与韩国国内1400万股票投资者的数量几乎相当。

交易量反映了这种巨大的参与度。据加密货币数据分析公司Kaiko 称， 韩元交易量在全球法定货币中可与美元相媲美，有时甚至超过美元。​​对于单一国家货币而言，这是一个非凡的数字。

这股投资热潮推动了韩国国内交易所行业的快速增长。Upbit 和Bithumb如今的收入已达数万亿韩元，成为行业巨头。Upbit货币已与股票和房地产并驾齐驱，成为主要的投资资产之一。

然而，这种增长势头已经停滞。韩国投资者仍然活跃于加密货币交易，但他们的交易平台正在发生变化。使用Upbit和Bithumb等韩国本土中心化交易所（CEX）的投资者减少，而更多人转向币安和Bybit等海外CEX。简而言之，投资需求依然强劲，但海外CEX正在满足这些需求。

2025年1月至9月，约有124万亿韩元从韩国国内中央交易所流向国外中央交易所。这一数字较2023年的流出量几乎增长了两倍。如果这一趋势持续下去，2025年全年的资金流出总量可能达到约160万亿韩元。

2. 随着资本流出，费用也随之流出。

韩国投资者将资金转移到海外中央交易所的主要原因是投资机会的匮乏。国内中央交易所受到严格的监管，只能进行现货交易。而海外中央交易所则提供包括杠杆衍生品在内的多样化选择，弥补了这一不足。

问题不仅限于资金外流。当交易发生在海外时，手续费收入也会流向海外。根据今年的资金外流数据，各中心交易所（CEX）的手续费收入估计如下：币安约2.73万亿韩元， Bybit约1.12万亿韩元， OKX约5800亿韩元， Bitget约2700亿韩元，火币约700亿韩元。

这五家海外中心化交易所（CEX）从韩国投资者那里获得了约4.77万亿韩元（约合33.6亿美元）的手续费收入。这相当于韩国五大本土中心化交易所（Upbit、 Bithumb、Coinone、Korbit和Gopax）去年总运营收入的2.7倍，后者总计1.78万亿韩元。这不仅仅是简单的资金外流，韩国加密货币行业的盈利结构本身正在向海外转移。

3. 为什么资本正加速流向海外中央交易所

160万亿韩元的资金外流规模已经相当庞大，但这一趋势很可能会加速。韩国投资者的行为和外国中央交易所的上市策略共同推动了这一趋势。

韩国的加密货币市场长期以来以山寨币而非比特币或以太坊为中心。山寨币在韩国国内中心化交易所的交易量占比高达70%至80%，远超全球约50%的平均水平。韩国投资者屡次通过对低市值、高波动性资产进行短期交易获利。

然而，这种策略如今已不再奏效。过去，山寨币即使在代币生成交易所（TGE）之后也表现良好。而现在，大多数项目在TGE之后便达到顶峰，随后迅速下跌。更大的问题在于时机。当国内中央交易所（CEX）上线代币时，海外CEX的涨势早已结束。韩国投资者往往在市场低迷时入场。随着这种模式的不断重复，一种观念逐渐蔓延：“国内上市已经太晚了。”

投资者正在调整策略。一些投资者先在海外中心化交易所（CEX）买入代币，然后在国内CEX上线价格更高时卖出获利。国内CEX上线时间越长，投资者就越倾向于先在海外建仓。另一些投资者则转向杠杆衍生品来对冲竞争币收益的下滑。只要国内CEX无法提供衍生品，这种需求就会完全流向海外。

外国中心化交易所（CEX）竞相争夺并放大这一需求。它们期货上线速度惊人。期货交易无需实际持有资产，因此交易所可以立即上线新代币。2025年，币安上线了约230份期货合约，是现货上线数量的8.5倍。但这还不是全部。包括币安在内的一些交易所还运营盘前交易，允许在代币发行（TGE）之前进行交易。它们在投资者兴趣达到顶峰的早期阶段就抢占了市场先机。

当国内中心化交易所（CEX）在严格的监管下艰难应对繁琐的现货上市流程时，币安却凭借期货和盘前交易等灵活的工具，迅速吸收早期利润和流动性。这种差距只会从结构上进一步扩大。国内中心化交易所面临的结构性制约、投资者策略的转变以及国外中心化交易所的积极举措，所有这些因素交织在一起，将导致资金外流进一步加速。

4. 韩国应该怎么做？

韩国可以考虑封禁未经许可的外国中央交易所。然而，这种做法未必能真正阻止资本外流。因为存在变通方法，简单的封禁只能暂时解决问题。

更严格的监管也可能促使资金流向去中心化交易所（DEX）。在全球市场，DEX的现货交易量相对于中心化交易所（CEX）一直在稳步上升。DEX之所以吸引用户，是因为任何人都可以无需KYC认证即可访问并直接持有资产。仅在2025年上半年，韩国就有约2.7万亿韩元流入了Metamask等个人钱包。对CEX施加压力可能会加速这一趋势。

去中心化交易所（DEX）的增长已超越现货市场。去中心化永续期货交易所（Perp DEX）发展迅猛，交易量屡创新高。如今，这些平台在执行速度、用户体验和流动性方面都极具竞争力。韩国投资者越来越倾向于选择Perp DEX。即使韩国封禁未经许可的外国中心化交易所（CEX），资金也可能更倾向于流入不受监管的去中心化市场，而不是回流韩国本土。

仅仅收紧监管并不能解决问题。监管的目的是保护投资者，但过度执法会将资本和交易推向监管之外。严格的监管也限制了国内市场的产品多样化和技术实验。尽管交易量和参与度很高，但该行业在拓展生态系统和提升全球竞争力方面仍然面临挑战。

韩国无需封锁外国中央交易所或实施无条件监管打压。它需要的是一个灵活的监管框架，在可控的范围内鼓励创新。主要国家都在将加密货币融入主流金融体系。韩国必须找到一个既能保护投资者又能兼顾行业竞争力的务实平衡点。

方法论

本分析估算了韩国加密货币投资者每年向外国中央交易所 (CEX) 支付的交易费用。我们使用了 Kaiko 交易所的数据以及包括Arkham Intelligence 和 Dune 在内的区块链分析平台的数据。

我们根据交易所交易量数据和金融服务委员会的统计数据，估算出2025年韩国资金外流约为160万亿韩元。为了计算费用，我们采用了两种方法：一种是基于韩国投资者在外国中央交易所（CEX）中所占份额的自上而下的方法，另一种是追踪实际资金流动情况的自下而上的方法。我们对这两种方法的结果进行了交叉验证。

案例一：基于市场份额的估算（自上而下）

自上而下的方法采用了《华尔街日报》2023年一篇报道中的一个关键指标：韩国交易者占币安交易量的13%。据《华尔街日报》报道，韩国交易者在海外中央交易所的交易活动超过99%都集中在期货交易上。由于韩国国内无法进行衍生品交易，因此韩国用户更多地使用海外中央交易所，故本分析仅基于期货交易量计算费用。

【手续费计算公式】总手续费 = 币安期货总交易量 × 韩国用户份额 (%) × 平均手续费率 × 汇率

自 2023 年以来，资金外流加速（预计 2025 年将达到 160 万亿韩元）。目前韩国的市场份额可能超过 13%。然而，在此期间，全球用户数量和市场规模也实现了增长。我们设定了以下市场份额情景：

• 保守（熊市）：15% ——全球市场增速超过韩国

• 激进型（牛市）：25% ——韩国资金流入量超过全球平均水平

根据币安 2025 年期货交易量 27.5 万亿美元、平均手续费率 0.035% 和 1420 韩元的汇率，保守情况下，韩国投资者每年向币安支付约 2.05 万亿韩元；激进情况下，则需支付 3.417 万亿韩元。

案例二：基于资金流的估算（自下而上）

自下而上的方法通过追踪实际资金流动来计算费用。我们利用链上钱包数据追踪资产从国内中心化交易所 (CEX) 流向国外中心化交易所 (CEX) 的路径，然后基于这些数据计算费用。

本分析采用了此前估算的每年160万亿韩元的外国资金流出量。通过应用钱包标签数据计算各交易所的资金流入比例，我们发现总流出资金中有57.7%流向了币安，约合92.3万亿韩元。

然而，仅凭资金流入量无法决定费用。实际交易量取决于投资者使用这些基金的频率和金额。我们运用两个变量来估算这一点：交易速度和期货调整系数。

为了计算交易速度，我们参考了韩国金融服务委员会发布的《2025年上半年虚拟资产服务提供商调查结果》。该报告指出，韩国投资者管理的资产总额约为98.9万亿韩元。通过分析韩国国内中央交易所（CEX）的交易量数据，我们发现投资者每月交易量约为其资产的两倍，相当于每年约24次。我们假设韩国投资者在海外中央交易所的交易行为与国内类似，并据此应用了这一交易速度。

国内数据反映的是无杠杆的现货交易。我们需要对币安的高杠杆衍生品交易环境进行调整。我们的币安数据分析显示，期货交易频率是现货的2.3倍，平均交易规模是现货的1.5倍。综合来看，期货交易量约为现货交易量的3.52倍。

【费用计算公式】总费用 = (币安资金流入本金 × 年化交易速度 × 期货调整系数) × 平均费率

根据这一公式，韩国投资者每年向币安支付约2.73万亿韩元。这一数字落在自上而下的估算区间内，即2.05万亿韩元至3.42万亿韩元之间。

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