新年快乐！2025 年真是跌宕起伏的一年。我们见证了比特币突破 10 万美元大关，触及 11 万美元，挤进 12 万美元区间，甚至一度逼近 12 万美元中段——这一年，新闻头条几乎无需赘述。当时的情景令人震撼：一个个重要的心理里程碑被突破，动量交易者们大赚特赚，整个市场仿佛都在热议“涨得有多高，涨得有多快”。
然而，这就是我们进入新年之际的最终结果：没有圣诞大涨来为故事画上圆满的句号。相反，我们徘徊在某个位置附近，在8万美元高位徘徊，在8.7万美元左右徘徊，仿佛市场仍在消化今年发生的一切。因此，目前的氛围并非“多头已死”，而更像是“派对结束了，现在每个人都在清点收据”。
12月基本上是一场与现实的拉锯战。起初，BTC仍然抱有“再涨一杆”的势头，多次尝试重返具有重要心理意义的9万美元关口。但每次市场试图将该价位转化为支撑时，都会遇到同样的问题：流动性不足，以及急于抛售的卖家将强势视为离场良机。
现货比特币 ETF 在假期期间持续出现资金流出，仅圣诞节一周就流失了约 8 亿美元，多位分析师认为这是典型的年底仓位调整，而不是恐慌性抛售。
期货未平仓合约跌至八个月低点，期权市场在年底300亿美元的合约到期前保持防御性倾向。换句话说，市场不愿承担风险，并非因为市场预期落空，而是因为没有人愿意在第一季度宏观经济形势不明朗的情况下承担风险。
这种谨慎情绪在各处都有体现。谷歌上“加密货币”的搜索量暴跌至年末低点，凸显出散户参与度在年中疲软之后急剧下降。曾经可靠的散户晴雨表——模因币（Memecoin）——年末下跌约65%，流动性和参与度的萎缩证实，投机泡沫已经消退，而非轮动。就连偶尔会迎来季节性需求的NFT（非金融代币）也未出现圣诞行情，反而创下2025年以来的新低。
与此同时，机构投资者的行为则呈现出更为微妙的景象。尽管ETF资金短期内转为负值，但Bitfinex上的巨鲸们却悄然建仓近两年来规模最大的BTC多头头寸，并明确将其定位为2026年的押注，而非年末交易。这种分化——疲软的被动资金流入与目标明确的多头建仓——完美地反映了市场情绪：广泛的投资有所减少，但坚定的资金并未消失。
挖矿数据又增添了一层解读。比特币2025年的最终难度调整接近历史最高水平，预测显示明年1月难度还会再次上调。这对网络安全来说无疑是利好消息，但也印证了为何矿工压力在年底占据了舆论主导地位。ASIC矿机价格下调、利润空间压缩，以及围绕人工智能和高性能计算转型日益增多的讨论，都表明该行业正在从“价格会拯救我们”的模式转向生存经济模式。VanEck认为，近期矿工的集体投降可能标志着局部触底，这一观点恰好契合了这种背景——先经历痛苦，后追求效率。
以太坊的年末走势有所不同，但同样耐人寻味。尽管ETH的价格表现不及预期，但12月却充斥着大量增持消息：BitMine和Trend Research持续增持以太坊，ETH验证者的加入队列几乎是退出队列的两倍，大型企业资金纷纷转向质押收益，有效减少了流动性供应。
与此同时，分析师们意见分歧依然存在——一些人预测，随着 ZK Rollups 的推出，以太坊将在 2026 年实现指数级增长；另一些人则警告称，如果宏观流动性不足，ETH的任何突破都可能是一个牛市陷阱。链上数据支持了双方的观点：尽管手续费收入下降，但以太坊、 Arbitrum、 Polygon和 Avalanche 的交易活动依然保持稳定，这表明用户仍在积极使用，但并未实现积极的价值获取。
从长远来看，2025年似乎越来越像是结构战胜浮华的一年。加密货币衍生品交易量飙升至86万亿美元，并购活动达到创纪录的86亿美元，代币化的美国国债悄然跃升至数十亿美元的市场规模，稳定币供应量突破3000亿美元——所有这些都是成熟的迹象，而非狂热的体现。与此同时，高管们公开警告称，许多加密货币国债公司将无法熬过2026年，分析师们也认为，在流动性环境日益偏向比特币和少数机构级资产的情况下，真正的山寨币季可能根本不存在。
那么这对2026年意味着什么呢？
我们对第一季度的基本预期是震荡盘整，波动剧烈，而非呈现清晰的趋势。多位分析师已经指出，如果美联储暂停降息或通胀再次加速，BTC可能会在不破坏其长期结构的情况下重回 7 万至 7.5 万美元区间。
这种下行风险与一个非常简单的上行条件同时存在：比特币不需要新的故事。如果ETF资金流动趋于稳定，金融环境缓和，并且9万美元顺利转为支撑位，那么10万美元就不再是一个具有里程碑意义的事件，而会成为一个稳固的支撑位。
就更广泛的市场而言，选择压力似乎比大规模的山寨币热潮更有可能出现。2025年的流动性持续奖励基础设施——代币化轨道、稳定币、ETF、可扩展的结算层——同时惩罚那些没有现金流的新兴项目。由网络迷因驱动的暴涨仍会发生，但12月的市场表现已经表明，它们不再是周期的主力军。
最大的不确定因素并非来自加密货币内部。多位分析师警告称，无论是人工智能估值冲击还是更广泛的风险资产去杠杆化，相关的抛售潮都可能拖累加密货币下跌，而与基本面无关。就行业内部而言，最薄弱的环节依然令人痛心：安全漏洞、社交工程攻击和治理危机，所有这些问题在去年12月反复出现，并且持续侵蚀着信任，其速度远超价格波动。
结论很简单：2025 年虽然没有以绚烂的烟火收尾，但也并非失败之年。它是一次压力测试——测试了流动性、各种叙事方式，以及谁真正值得获得资金。如果 2026 年监管环境更加明朗、宏观压力缓解、资金持续流入，那么上涨空间将非常巨大。如果情况并非如此，加密货币仍将继续发展——只是速度会更慢、更具选择性，而且容错率也会大大降低。
这篇题为《2025 年加密货币回顾：为什么结局比高峰更重要》的文章最初发表于元宇宙 Post 网站。
