嗨！好久没发文了。 2025年过得很快，忙著迎接新女儿的到来，以及在Powerhouse的建设，但我还是忍不住想分享一下我对2025年DeFi热门梗的看法。其实我之前已经对2020年代的每一年都做过类似的预测（ 2020、2021、2022、2023、2024 ）。我知道现在应该开始预测2026年了，但我更喜欢回顾过去。
整个加密货币领域弥漫著许多负面情绪，Dougie Deluca 的《加密货币已死》一文便是最好的例证。该文认为，即使区块链技术得以发展，加密货币文化也不会被广泛接受。这种观点不无道理，因为过去十年来的种种过度行为——例如迷因币、创投一级融资、Web3 游戏和 NFT——已经对加密货币市场造成了负面影响。
但DeFi仍然是加密货币领域最纯粹的部分：透明的市场、可组合的基本组件，以及一种认真对待底层架构的文化。如果加密货币文化衰落，DeFi的概念或许会更加流行，因为它们与实用性而非氛围紧密相连。
我们拭目以待。世界正朝著完全数位化、由智慧合约驱动的金融体系飞速发展，但它最终会是什么样子呢？我们只能靠meme了。
Solana 的兄弟们正在大力推销 Internet Capital Markets ； TradFi 已经接受了 RWA ； Stripe 正在利用稳定币作为特洛伊木马；或者 Coinbase 和 Robinhood 希望代币能够吞噬一切。
DeFi 仍然是我的首选领域。它更酷。
总之，以下是2025年DeFi领域的热门梗图和图表。
1. 稳定的天才
2025年DeFi领域最大的胜利莫过于稳定币监管的推进。 《GENIUS法案》于7月签署生效， 透过要求1:1的储备金比例和受监管的发行，为支付型稳定币创建了首个联邦框架。它最终可能成为2020年代最重要的两党合作立法（或《CHIPs法案》）。这不仅反映了华盛顿如今的政治纷争与僵局，更体现了链上货币无可否认的实用性。稳定币简单易懂，且不涉及任何投机风险。
规则制定完毕，采纳阶段终于来临。我们看到三种截然不同的类别正在形成：
储蓄与投资（基石）
支付（成长）
智能体人工智慧（前沿）
发行者喜欢谈论交易量，但现实是，目前链上3000亿美元的绝大部分都用于储存财富。稳定币总供应量仍是衡量不同链的最终指标。但展望未来，成长格局将会改变。
支付领域预计将在2026年迎来爆发式成长，这主要得益于稳定币卡和加密货币的「金融科技化」 。同时， 使用稳定币的人工智慧代理虽然合情合理，但距离真正实现似乎还有一段路要走。
稳定币已经证明了其可持续的商业模式。稳定币将资金分配转化为存款：赢得用户的钱包，就能获得储备金的价差以及资金流动的手续费。 Tether 被公认为世界上最赚钱的公司之一，而 Circle 今年凭借其公开市场估值达到一年前行业估值五倍的成绩，让那些质疑者哑口无言。
如今，稳定币看起来不再像加密货币的功能，而更像是新一代消费金融产品的收入策略。
2. 以太坊 L1
多年来，以太坊的支持者和反对者都曾预言多链的未来，但2025年的故事却是一个整合的故事：DeFi应用重新认识到无处不在的代价，流动性越来越集中在少数几条链上。尽管财力雄厚（且动机强烈）的竞争对手多年来试图吸引流动性，但以太坊的L1依然屹立不倒。
2024 年，「寄生式 L2 缓存」曾一度成为热门梗，但以太坊基金会的重组让整个生态系统重新致力于扩展 L1 缓存。这一点显而易见：尽管交易量创历史新高，但gas 费用却处于多年来的低点。重新聚焦 L1 快取也并未对以太坊的 L2 快取生态系统造成太大影响。 Base 和Arbitrum本身就是重要的生态系统，以太坊上部署 L2 快取似乎才是「应用链」概念的最佳体现。
以太坊似乎可以鱼与熊掌兼得。未来几年，传统金融和大型科技公司将纷纷推出「稳定币+区块链」COMBO产品。届时， Robinhood和Celos 等公司会更倾向于成为以太坊的二级支付服务 (L2)，而不是像 Tempos 和 Arcs 那样费尽心思推出一级支付服务 (L1)。
这种整合是可以量化的。以太坊 L1 仍然占据稳定币供应量的 57% 的主导地位，但真正的亮点在于信贷：它拥有 250 亿美元的活跃贷款，大约是其最接近的竞争对手（ Plasma和Solana ）的 10 倍。
这并不是说以太坊 L1 将成为唯一的选择（ 尤其是在今年的第四个meme）。市场足够大，足以容纳其他替代方案，但今年以太坊 L1 再次确立了其领先地位。
3. 风险管理人员
风险管理机构——或者我更倾向于称之为DeFi金库管理机构——是2025年DeFi走向成熟的最明显标志之一。它们的起源可以追溯到2020年的Yearn，但随著ERC-4626金库设计标准的推出以及Morpho和Euler等模组化借贷平台的出现，这一领域才真正发展壮大，因为这些平台使得将策略打包成一键式产品变得轻而易举。实际上，金库管理机构已经成为DeFi面向使用者的层面：它们负责选择抵押品、设定风险参数以及在市场间路由资金，从而免去了用户的相关操作。
2025年是该产业的突破之年，资产管理规模从1月的16亿美元飙升至10月底的100亿美元以上高峰。然而，市场却十分脆弱。 11月， Stream Finance的倒闭引发了连锁反应，导致数亿美元的资产蒸发， 那些采用不透明、追逐收益的循环策略、过于冒险的基金经理人受到了惩罚。
MEV Capital 和 Re7 受冲击最大，过去三个月两家公司的资产管理规模均下降了 80% 以上。 Steakhouse 和 Gauntlet 则是逆势而上，成为明显的赢家，市占率分别达到 26% 和 21% 。
随著信任层级的建立，2026 年的重点将转向分销和争夺主流资本。金库管理者需要同时赢得机构使用者（明确的授权、报告机制和流动性纪律）和散户使用者（简洁的使用者体验，且不隐藏收益来源）。最具扩展性的路径可能类似于「 DeFi 首尾呼应」：前端采用中心化轨道，后端采用链上金库——此外，还可以引入 L2 国库等新管道，利用桥接资产，甚至可能利用数位资产国库 (DAT)。
阅读更多：2025 年的 DeFi 策展人：驾驭混乱，建立韧性[第一章]
4. 犯罪分子
长期以来，链上交易一直是加密货币领域最成功的产品，但一直由中心化交易所（CEX）所主导。尽管像DYDX、 Synthetix和GMX这样的协议在流动性模型方面进行了创新，但它们历来难以匹敌中心化交易所的高频交易体验。这一差距最终在 2025 年得以弥合，因为专用执行环境使得链上交易的速度足够快，能够在实际操作体验而非仅仅在理念上与中心化交易所竞争。
年初时，币安的每日交易量大约是所有链上去中心化交易所（DEX）总和的5-6倍。如今， 链上交易平台经常进行此类交易。
Hyperliquid 透过建立高效能的加密协定打破了这一局面，但Lighter、Aster 和其他一些公司也加入了进来，并复制了他们的成功。
细心的读者可能会注意到，我称这些协议为「链上协议」（onchain）而非「去中心化金融（DeFi）协议」。在我看来，DeFi 需要可验证性，而目前许多领先的支付系统在这方面仍有不足：Hyperliquid 和 Aster 都不是开源的。 Lighter 最近公开了其原始程式码，这是在效能和透明度并存方面迈出的重要一步。
该领域仍然存在诸多争议， 10 月 10 日的自动去杠杆事件就充分说明了这一点。 Gauntlet的 Tarun Chitra发布研究报告称，Hyperliquid 基于队列的引擎效率低下，导致交易员损失超过 6.5 亿美元的利润，他主张采用按比例分配的模式。 Paradigm的 Dan Robinson 和 Hyperliquid 团队则反驳称，Tarun 的模型错误地假设了全部权益被没收，而不是标准的平仓操作。
这场争议恰恰说明了闭源执行的危险性：由于没有可见的程式码，市场被迫讨论理论模型，而不是简单地验证事实。
最终，尽管目前恶意交易可能被赌徒利用，但这些协议的成功使链上价格发现的愿景更接近现实。 2026 年的问题是，股权恶意交易是否会出现，以及它们是否会在加密货币赌徒之外找到市场。
阅读更多：自动去杠杆化、超流动性以及6.53亿美元的争论[Nagu/Dare to Know]
5. DAO已死
身为长期参与DAO的贡献者，我很难接受这种meme。 但这种变化是真实存在的。 DeFi治理正逐渐偏离「DAO优先」的概念，转而走向控制权争夺和公司式的整合。最新的例子是Aave内部围绕Aave知识产权和Aave平台费用控制权的内战。这种转变也反映在数据上：2025年上半年DAO的拨款总额降至4,400万美元，而2024年全年则高达8.48亿美元。
同样的模式也在其他地方上演。 a16z 今年呼吁结束基金会时代，而Uniswap也正朝著这个方向迈进，推出了UNIfication 提案， 该提案上周刚刚通过了快照投票。该提案将基金会并入 Labs，同时将整个Uniswap生态系统的经济价值重新分配到UNI代币中。
令人不安的事实是：DAO 的meme经常被用作代币发行策略。它赋予专案去中心化的可信度，尤其是在监管压力巨大的时候。随著监管风向的转变，人们对这种去中心化的表演越来越不感兴趣。
这并非坏事。多年来，加密货币领域太多人将「去中心化」视为发行投机资产的漏洞。去中心化的真正意义其实很简单：它改变了市场结构。当任何人都可以建构、分叉或绕过网路时，它就创造了可信的替代方案，并迫使人们展开竞争，而竞争正是推动创新发展的动力。
在区块链出现之前，我们只能在经济层面引入这种竞争机制，并利用市场和政府来制衡垄断。但在数位领域，这些制衡机制却遇到了瓶颈，因为基础设施本身仍然是专有的。政府可以监管企业，但却无法确保私人托管的执行环境保持中立或可验证。当一家公司控制了伺服器、前端和底层架构时，它也控制了规则。区块链改变了这一切，它允许在共享的、无需许可的基础层上执行操作，从而将自由市场机制扩展到了数位基础设施本身。区块链是实现可信赖去中心化的必要步骤，但还远远不够。
我们需要能够协调网路中各方激励机制的机制。这曾是去中心化自治组织（DAO）的愿景，但它们失败了。
目前所缺乏的是一种能够让开源软体获得价值的经济模式，以及一种能够与现实世界对接的网路结构。
在Powerhouse ，我们将这套框架称为开源资本主义：透过将开源专案与获利中心挂钩，并将利润转化为开发者的可持续资金，从而使开源专案具有投资价值。我们将这种结构称为可扩展网路组织 (SNO)：以去中心化自治组织 ( DAO) 作为决策层，连接营运、商业、投资和智慧财产权实体，使网路能够像公司一样运作，而无需真正成为一家公司。
DAO已死。 DAO万岁。
就这样！欢迎反馈。直接回复即可。赶在年底前完成了！主要在德州奥斯汀写成。祝大家新年快乐！
Dose of DeFi 由Chris Powers撰写， Denis Suslov和Financial Content Lab提供协助。我大部分时间都投入在Powerhouse 的工作中，Powerhouse 是MakerDAO / Sky生态系统的参与者。我的部分报酬来自 SKY，因此 Powerhouse 的成功与我的经济利益息息相关。所有内容仅供参考，不构成投资建议。
