- 加密货币市场正从减半驱动的周期过渡到宏观驱动的配置，ETF 和机构投资者主导需求，削弱了传统的四年繁荣与萧条模式。
- 定价权正从零售交易所转移到 ETF 和受监管衍生品等机构场所，这使得加密货币对宏观数据和资本流动越来越敏感。
- 监管的清晰性和链上机构基础设施可以将加密货币转变为生产性、收益型资本，加速其融入主流金融投资组合。
Bitwise 认为，随着 ETF、监管和机构重塑定价权和市场结构，加密货币正在从四年周期转向宏观驱动的配置。
多年来，加密货币投资者一直遵循着一个熟悉的模式：减半、炒作、暴涨和崩盘。当加密货币还是一个相对封闭的生态系统，其价格主要由散户资金流动和离岸交易所的杠杆作用决定时，这种模式是行之有效的。但Bitwise最新的年度展望报告指出，这个时代即将结束。
与Messari那种更注重数据密集型、协议层面的方法相比，Bitwise 的目标受众截然不同：他们是财富顾问、机构资产配置者和受托人，管理着数十亿美元的资产，但本质上对加密货币仍持怀疑态度。Bitwise 的关注点并非下个季度哪种代币可能表现优异，而是加密资产如何被全球金融体系吸收。
Messari 的 2026 年加密货币论题：权力斗争、稳定币和怀疑主义（第二部分）
Messari 的 2026 年加密货币论题：谁定义未来——以及谁过早地到达未来（第三部分）
这种视角上的差异至关重要。Bitwise的核心论点是，加密货币不再是“机械的四年周期交易”，而是一种受ETF、监管和机构资产负债表驱动的、对宏观经济高度敏感的资产配置。无论人们是否认同其所有结论，该框架本身都值得仔细审视。
四年周期结束
四年一次的减半机制已深深植根于比特币文化之中。每生成 21 万个区块，比特币的发行量就会下降，矿工的出售量也会减少，供应趋紧，价格最终上涨。历史上，这种机制促成了自我强化的牛市，因为参与者会提前布局减半，并根据之前的周期进行推断。
Bitwise并未否认这段历史。相反，它认为现有的机制已经不堪重负。随着现货ETF的获批，边际需求不再由矿工或散户根据发行计划做出反应来决定，而是由机构定期配置资金来决定。
ETF改变了需求曲线。机构投资者不再受市场情绪驱动的周期性买入，而是根据资产配置模型、再平衡计划和资金流入动态进行买入，这些因素与链上发行基本无关。当需求趋于稳定且供应增长固定时，旧的周期逻辑便失去了解释力。
这就是为什么Bitwise预计2026年的结构将与以往减半后的年份截然不同。该报告指出，ETF资金流入可能吸收超过BTC、 ETH和SOL等主要资产净新增供应量的100%。如果这一预测正确，价格发现将取决于资本流动，而非挖矿经济。
从零售波动到宏观定价
该报告的第二个支柱是，加密货币的定价权正从散户主导的交易所转移到机构交易场所。历史上，离岸平台上的杠杆头寸对价格走势影响巨大，加剧了波动性并导致频繁的强制平仓。
Bitwise认为这种结构已经在发生变化。机构对冲和基差交易越来越多地在芝加哥商品交易所等受监管的衍生品市场上进行。与此同时，现货敞口通常通过ETF或Coinbase Prime等托管平台持有，而不是通过零售订单簿持有。
这具有重要意义。当机构资本占据主导地位时，宏观变量的重要性将超过技术指标。通胀数据、劳动力市场报告和利率预期对加密货币价格的影响可能超过融资利率或图表形态。
从这个意义上讲，Bitwise 并非声称波动性消失了，而是波动性的性质发生了改变。加密货币开始类似于股票或大宗商品，其价格回撤往往是由宏观重新定价驱动，而非内部杠杆级联效应。
ETF资金流入与市场“超买”
该报告中最具争议的观点之一是，ETF可能会系统性地“超买”加密资产，使其相对于新增供应量而言过高。但这并不意味着它们不理性，而是反映了资产管理公司的运作方式。
当一种新的资产类别被纳入投资组合时，资金流入往往会呈波浪式增长。此前受合规或声誉风险限制的顾问突然获得了配置权限。即使是小比例的配置，如果应用于庞大的资金池，也可能压倒自然增长的供应量。
Bitwise 的历史业绩为这一观点提供了一定的可信度。此前，它曾准确预测现货 ETF 的获批和成功，以及以太坊在重大升级后的韧性。与此同时，该报告也表现出一贯的Optimism倾向，尤其是在ETH和其他小型资产的价格目标方面。
这种矛盾至关重要。关于流量的结构性论点或许站得住脚，但点估计仍然容易受到情绪和时间误差的影响。
价格发现机制的转变
如果定价权转移到机构市场，其影响将远不止波动性。价格发现本身也会更加集中于受监管的市场和大型托管机构。
机构通常会将现货交易与期货套期保值相结合，以获取基差收益而非方向性押注。实际上，这意味着大型机构可以通过衍生品头寸影响现货价格，尤其是在流动性不足的情况下。
这一含义微妙却意义深远。在边际买家是养老基金或保险资产配置者的市场中，加密货币价格可能会越来越反映出与股票市场相同的风险偏好和风险规避动态。这印证了Bitwise的观点，即加密货币正在进入宏观融合阶段，而非继续保持孤立的投机领域。
制度信号效应
Bitwise 还强调了精英机构的信号影响力。该报告指出，未来几年，美国顶尖大学捐赠基金中相当一部分可能会持有加密货币资产。具体比例是否达到并不重要，重要的是投资方向。
从历史上看，这些机构在推动从私募股权到风险投资等新兴资产类别的合法化方面发挥了举足轻重的作用。它们的参与并不能保证获得超额回报，但通常标志着一种资产配置方式从边缘化走向主流化。
对于加密货币而言，这一点至关重要，因为声誉风险一直是阻碍其普及的最大障碍之一。一旦这一障碍消除，资金流动往往也会随之而来。
链上机构金融的崛起
报告中最具前瞻性的部分或许在于对ETF自身发展演变的展望。Bitwise描绘的未来图景是，机构资产不再是被动地锁定在托管机构中的资产，而是部署在链上的可编程资本。
美国的监管发展已经开始承认这种可能性。在美国证券交易委员会监管下，随着监管框架的不断完善，某些受监管实体最终可能会以合规的方式与基于区块链的基础设施进行交互。
这意味着机构持有的加密货币可以发挥生产性作用。这些资产不再闲置，而是可以用作抵押品、参与代币化的现实世界资产投资，或在受监管的链上环境中产生收益。
如果实现，这将模糊传统金融和去中心化金融（DeFi）之间的界限，创建一个资产负债表横跨这两个领域的混合系统。这也解释了为什么Bitwise如此重视基础设施和监管，而不是单个代币。
乐观Optimism需谨慎
尽管这份报告有其优点，但也并非完美无缺。作为一家资产管理公司，Bitwise 有结构性动机以积极乐观的视角来展望未来。这种倾向在其对山寨币的处理方式和激进的价格目标上表现得最为明显。
以太坊(ETH)近期相对于BTC)的表现不佳，凸显了过度解读机构投资者观点的风险。机构投资者或许会采用加密货币，但它们并非不受风险规避或羊群效应的影响。散户投资者的情绪仍然至关重要，尤其对于核心加密货币以外的资产而言。
因此，Bitwise的预测最好被视为方向性指引而非最终定论。它所描述的宏观变化是真实存在的，但这种变化在价格上的表现可能并不均衡，也并非线性发展。
结论：一种不同的循环
Bitwise的核心洞见并非加密货币只会上涨，而是游戏规则正在改变。随着ETF、监管和机构托管重塑市场，加密货币的行为方式正从一种投机性亚文化转变为一种综合性金融资产。
这并不能消除风险，只是重新分配了风险。周期可能会延长，市场回撤可能由宏观冲击引发，收益可能会集中在符合机构投资目标的资产上。
对于投资者和分析师而言，挑战在于如何适应。了解发行计划和链上指标仍然重要，但这已远远不够。未来几年，加密货币分析将越来越需要像股票和固定收益分析一样具备宏观经济意识。
如果Bitwise的预测正确，2026年不会是下一个由散户推动的爆发式牛市。相反，它可能会被视为加密货币悄然跨入主流资本配置的Threshold。
以上观点参考自@Web3___Ace
〈 Bitwise: 为什么加密货币正在超越四年周期〉这篇文章首先发布于《 CoinRank 》。
