比特币的美丽瓶颈或将引发下一轮 DeFi 复兴 | 观点

DeFi协议是一种自发博弈，资金流入产生收益，进而吸引更多资金。让这种博弈持续更久的秘诀与代币经济模型或创新机制无关，而是摩擦，尤其是退出摩擦。当退出所需时间长于进入所需时间时，协议的复利增长就能持续数月而非数日。

这就是 SlowFi 的论点，它解释了为什么比特币 (BTC) 而不是Solana (SOL) 或 Base 将成为下一个主要 DeFi 周期的载体。

2021年的铁证

调出 DeFiLlama 的历史图表。以太坊 (ETH) DeFi 总锁定价值 (TVL) 从 2020 年年中到 2021 年年中呈指数级增长。SushiswapSushiSwap、OlympusDAO 债券、算法稳定币；所有这些都取得了成功。然而，2021 年 8 月 EIP-1559 通过后，TVL 的增长势头立即戛然而止。

这并非巧合。在1559年之前，平仓意味着要等待低gas窗口开启。取消质押、领取奖励和出售，都需要在非高峰时段排队等待交易。资金默认情况下会被困数小时甚至数天。1559年之后呢？gas价格变得可预测，吞吐量提升，突然间所有人都可以同时平仓。庞氏骗局也实时瓦解。

尽管许多批评者声称 OlympusDAO 的经济模式不可持续，但它仍然维持了 40 亿美元的总锁定价值 (TVL) 长达六个月。为什么？因为当 Gas 费达到 200 美元时，没有人愿意解除他们 5000 美元的质押。他们都在等待。而在等待期间，新的资金源源不断地流入，推高了总锁定价值。

快速增长的区块链没有DeFi季节之分。

Solana、BSC 和 Base 这三条链加起来的交易处理量是 2020 年以太坊的 100 倍。它们本应是 DeFi 的天堂。然而，它们却成了 90% 的“梗币赌场”。

所有快速区块链上的收益农场都遵循同样的死亡螺旋：一开始提供巨额年化收益率（APY），吸引两周的总锁定价值（TVL），然后随着代币发行结束，30天内暴跌70-90%，所有人都争相离场。当每挖一个区块，就有5万人可以领取奖励、抛售代币并取消流动性提供者（LP）的权益时，自反性机制根本没有机会发挥复利作用。

Solana每秒可处理 3000 笔交易。其 DeFi 总锁定价值 (TVL) 从未超过 6 亿美元。与此同时，以太坊的 DeFi TVL 却高达 600 亿美元，而其每秒交易量 (TPS) 却只有 15-30 笔。区别何在？在以太坊上，退出的大门狭窄；而在Solana上，则是一条畅通无阻的高速公路。

比特币的美丽瓶颈

比特币每 10 分钟大约结算 6000 笔交易。这已经是整个网络的容量了。如果 5 万人同时想要退出某个协议，在网络拥堵的情况下，可能需要数小时甚至数天才能完成。相比之下， Solana处理同样的 5 万笔交易只需不到 20 秒即可完成。

这种“限制”恰恰为DeFi游戏的蓬勃发展创造了条件。当某个协议开始抛售比特币时，手续费不仅会上涨，还会暴涨。在市场波动高峰期，每笔交易的手续费可能高达20美元、50美元，甚至超过100美元。平仓小额头寸变得极其不理性。你不可能为了获得200美元的收益而支付75美元的手续费。

资金之所以难以获取，并非因为用户Diamond Hands（钻石手），而是因为他们理性地等待更好的时机。在这段等待期内，协议得以喘息。新的存款源源不断地流入。年化收益率保持诱人。飞轮持续运转。

想想传统的金融方式。购买实物黄金需要几天时间。房地产交易需要几周时间。即使是电汇，也需要3-5个工作日。这些特点创造了稳定性，使市场能够吸收波动而不至于瞬间崩盘。

实现慢速上网

这就是理论与实践的交汇点。SlowFi 要发挥作用，资金必须留在比特币上；不能使用桥接器、封装资产或进行二层协议妥协。只有当价值受制于比特币原生的区块时间和费用市场时，这一理论所定义的退出摩擦才会真正显现。

我们已经看到这种模式的雏形正在形成。例如，一些较新的比特币去中心化交易所（DEX）采用了 Sushiswap 久经考验的 Masterchef收益耕作合约，但做了一个关键性的改动：它们提供单边BTC质押，你的比特币始终保留在你的钱包中。智能合约会跟踪你质押的未花费交易输出（UTXO），并在你领取奖励时进行验证，但质押的比特币本身仍然由你保管。

用户可以获得 2020 年行之有效的收益耕作机制，但完全避免托管风险。最重要的是，他们继承了比特币固有的速率限制机制。当此类挖矿项目启动且总锁定价值 (TVL) 开始复利增长时，即使用户想要退出，也无法蜂拥而至。比特币本身不会允许他们这样做。

同样的流动性质押游戏，在2020年以太坊上只能运行6-8个月，但在比特币上却可以运行12-18个月。这并非因为比特币的代币经济模型更好，而是因为其运行机制不同。

下一个循环依靠摩擦力运行。

快速链让我们明白了DeFi为何会失效。无限的流动性扼杀了所有反应机制。当每个人都能瞬间离开时，所有人都会离开。派对还没开始，音乐就结束了。

比特币通过限制而非创新来解决这个问题。SlowFi 不是一种理念，而是一种物理学原理。下一个 DeFi 周期将以区块为单位衡量，而非毫秒。而最终的赢家将是那些理解“有时最好的特性恰恰是一种限制”这一基本真理的协议。