Strata 将收益率重新定义为风险设计问题，而不是收益最大化博弈。
通过将 USDe 收益率分为高级和次级部分，该协议允许资本选择其在吸收波动性方面的角色，而不是强迫每个人都处于相同的风险状况。
高级批次将不稳定的合成产率转化为适合机构使用的产品。
通过优先索取机制和动态收益分配，srUSDe 提供可预测的回报，更适合国债、DAO 和保守的链上资本。
次级部分无需衍生品即可实现对融资利率动态的杠杆敞口。
jrUSDe 是一种与市场结构相关的长期波动性工具，在融资条件有利时获取超额收益，在融资条件不利时吸收下行风险。
Frontera Labs如何将波动性收益转化为结构化金融产品
去中心化金融正在进入一个新阶段。简单的收益聚合时代正在消逝，取而代之的是一种更为复杂的模式。风险不再被平均分配，而是被定价、分割和分散。
Strata协议是这一变革的核心。Strata由Frontera Labs开发，为合成收益资产引入了链上风险分层机制，首先应用于Ethena的USDe。Strata并非强制所有资金接受相同的波动率，而是将收益流重组为不同的层级。每一层都对应着不同的风险偏好。
自2025年10月推出以来，Strata发展迅猛。短短两个月内，其总锁定价值就突破了2.1亿美元。该协议还完成了由Maven 11 Capital领投的300万美元种子轮融资，Lightspeed Faction、Halo Capital和Anchorage Digital Ventures也参与了投资。如此快速的普及表明，市场对风险调整收益产品的需求强劲，尤其是那些更看重稳定性而非收益的资本。
本文从多个角度剖析了 Strata 项目。文章探讨了促使风险分层机制发挥作用的宏观环境、协议的财务设计、对 USDe 的依赖、Frontera Labs 的角色以及竞争格局。此外，文章还澄清了 Strata 这个名称常被误解的地方，因为该名称曾被一个无关且现已停止运营的Solana项目使用。
从同质收益到结构化融资
早期的DeFi建立在一个简单的假设之上：如果用户将资金存入同一个资金池，他们将承担相同的风险并获得相同的回报。这种模式在DeFi的第一个增长阶段行之有效，当时参与者主要是寻求高回报的散户用户。
随着市场日趋成熟，这种方法的局限性也逐渐显现。不同类型的资本有着不同的目标。有些资本优先考虑保本，有些则寻求利用杠杆效应来应对市场波动。将所有存款视为相同类型会造成效率低下。
传统金融早在几十年前就通过结构化产品解决了这个问题。债务分层、优先权和首笔损失资本是信贷市场的标准工具。而直到最近，DeFi 才开始出现类似的底层机制。
Strata 将这些理念应用于链上资产。它实现了收益与风险的分离。资金不再被迫投入单一的风险组合，而是根据明确的偏好进行分配。
这种转变在合成美元领域尤为重要。像USDe这样的产品通过市场结构而非利率产生收益，其回报波动性很大。如果没有风险分层，它们并不适合保守型资本。
美国经济发展署与波动收益率的经济学
USDe并非法币支持的稳定币。其稳定性机制依赖于delta中性策略，该策略结合了现货敞口和永续期货对冲。USDe的收益主要来自两个方面。
第一种是以太坊相关资产的质押收益。第二种是永续期货市场支付的资金费率。在牛市行情中，资金费率可能非常高。在熊市或横盘整理行情中，资金费率可能会下降甚至转为负值。
这造就了一种颇具吸引力但又不稳定的收益模式。USDe的直接持有者会面临融资市场波动的风险，而这些波动可能是他们不希望看到的，也可能是他们无法完全理解的。
Strata 并不试图在资产层面平滑这种波动，而是将其重新分配。波动性不再是缺陷，而成为一种输入。该协议将不稳定的收益转化为结构化的结果。
地层协议核心架构
Strata 的核心是一个永续收益分层协议。用户存入诸如 sUSDe 之类的收益资产。协议随后发行两种衍生代币，分别代表资本结构中的不同位置。
高级批次设计
优先份额的功能类似于链上债券。它对基础抵押品及其收益拥有优先索偿权。优先份额代币的持有者有权获得预先设定的目标收益。
这种回报通常设定在接近当前稳定币借贷利率的水平。其目标并非最大化收益，而是最小化波动性。只要系统保持偿付能力，无论基础收益率如何波动，优先份额持有者都能获得其目标回报。
只有当所有次级资金耗尽后，损失才会波及到高级层级。这使得高级代币适用于重视可预测性的国库、去中心化自治组织 (DAO) 和机构。
初级批次设计
次级债券吸收市场波动，为高级债券提供缓冲保护。作为回报，在高级债券偿付完毕后，次级债券将获得所有超额收益。
由于次级资本通常仅占总存款的较小比例，其风险敞口实际上被放大。当基础收益率较高时，次级收益可能大幅增长。而当收益率下降时，次级持有人往往首当其冲遭受损失。
这就造成了清晰的风险回报权衡。次级债券持有人看好波动性。他们押注的不是价格走势，而是良好的融资环境Persistence。
动态产量分裂机制
该系统由一种名为“动态收益分配”的自动化流程控制。该协议会定期重新计算各批次收益的分配方式。
当基础收益率超过优先目标收益率时，超出部分将全部流向次级债券。当收益率低于目标收益率时，次级债券的收益将被减少或逆转，以维持优先债券的收益。
这种机制为优先资本创造了可预测的结果，并为次级资本带来了凸性收益。它还确保了激励机制的一致性。风险偏好型资本在市场波动剧烈时获得回报，而风险规避型资本则在极端情况出现之前得到保护。
FRONTERA LABS 和机构信号
Strata背后的团队至关重要。Frontera Labs总部位于伦敦，源自Ethena生态系统。这种紧密的联系解释了Strata为何能够提前获得USDe流动性和激励措施。
种子轮融资的构成尤其值得关注。Maven 11 Capital 以支持基础性 DeFi 基础设施而闻名。而 Anchorage Digital Ventures 则带来了截然不同的信号。作为一家联邦特许的加密银行，Anchorage 的参与表明了其机构兼容性。
这种组合表明，Strata 的设计并非仅面向零售收益农户，而是定位为链上固定收益产品的基础设施。
风险分析及局限性
分层地契并不能消除风险，它只是重新分配了风险。
该协议仍面临美元交易系统性风险。长期资金短缺可能导致次级资本流失。与托管人或交易对手相关的极端事件无法通过分层融资来缓解。
复杂性是另一个因素。系统越复杂，攻击面就越大。智能合约的风险仍然不容忽视。
这些风险并非隐藏的，而是结构性的。Strata提供的是透明度和选择权，而非保证。
与Solana地层项目传统的区别
Strata 这个名字之前就被使用过。SolanaSolana一个早期的项目专注于社交代币和绑定曲线发行。该项目已被 Helium 基金会收购，目前已不再作为独立协议运行。
它与 Frontera Labs 或当前的 Strata 协议没有任何关联。任何对 Strata 作为实际 DeFi 协议的分析都仅指 Frontera Labs 的实现。
竞争格局
其他协议也探索了结构化收益。Tranchess 率先推出了与BTC和ETH挂钩的分层模型。PendlePendle允许交易未来的收益流。
Strata的投资重点有所不同。它专注于单一的合成美元资产，并强调永续分层而非固定期限产品。这使其更适合长期配置，而非短期收益投机。
未来展望
Strata 的架构采用模块化设计，可以扩展到 USDe 以外的其他类型。资产再质押、现实世界资产代币和其他收益来源都是理想的扩展对象。
监管将发挥作用。许可型资金池和合规的接入层可能会出现。机构投资者的参与表明，他们正在考虑这条路径。
如果 DeFi 继续与传统金融逻辑融合，像 Strata 这样的协议将不再是可有可无的，而是必不可少的。
当产量成为一种设计选择
Strata Protocol 代表了 DeFi 设计的一次显著演进。它认识到并非所有资本都相同。通过引入显式的风险分层，它将波动性收益转化为结构化的金融敞口。
对于保守型资本而言，高级债券提供稳定性及具有竞争力的回报。对于激进型资本而言，次级债券则提供杠杆化的市场结构敞口。
这并非一款适合所有人的产品。它是为更成熟的市场提供的基础设施。
DeFi不再仅仅是赚取收益，而是关乎如何承担风险。
〈 Strata Protocol 与链上风险分层的兴起〉这篇文章首先发布于《 CoinRank 》。
