加密投资机构 Fisher8 Capital 近日发布《2025 年度回顾》指出，过去一年对多数加密基金而言是极具挑战的一年。在资金高度轮动、加密资产整体表现明显落后传统资产的背景下，市场已正式告别「全面牛市」时代，进入高度选择性的结构性分化阶段
Fisher8 表示，尽管 AI、DePIN 等长期主题在 2025 年经历显著回撤，团队仍选择承受波动、维持中长期配置，全年最终仍缴出 16.7% 的正报酬。不过报告也坦言，若以风险调整后报酬衡量，投资体验甚至不如把资金投入托育产业。
笔者注：市场预测，儿童照护市场在 2026~2035 年复合成长率预估为 5.72%。由于通膨压力上升，对儿童照护的需求显著增加。父母为了应付每月开销必须持续工作，因而无法亲自照顾孩子，进一步推升了对专业照护服务的需求。
机构叙事退潮，川普交易反转冲击加密市场
报告回顾，2024 年底市场普遍押注川普胜选将带来加密友善监管环境，包括稳定币政策转向、战略比特币储备构想，以及与川普本人相关的加密项目推出，使加密资产成为川普交易中波动度最高的标的之一。
然而选后现实并未快速兑现预期。随著政策推进缓慢、法律层面缺乏突破，加上市场去风险化，川普相关资产与加密市场同步回落，凸显加密资产部分价格已被政治个人化叙事金融化的风险
Fisher8 指出，2025 年 8 月签署的《扩大替代性资产可近性行政命令》，允许 401(k) 退休金受托人考虑数位资产配置，虽未立即带来资金流入，却实质改变了加密市场的需求结构，为中长期资金进场铺路。
风险资产 K 型化，山寨币长期持有神话破灭
报告指出，2025 年 Risk-On 行情已明显收敛。即便比特币创下历史新高，迷因币与长尾资产表现却相对疲弱，资金转向少数具制度红利的标的，包括比特币、以太坊、Solana，以及具备现金流或价值捕捉能力的应用。
Fisher8 认为，除了 BTC、ETH、SOL 等已获机构锚定的资产外，多数代币仅在叙事存在期间上涨，一旦叙事退潮，流动性迅速枯竭，长期持有的报酬假设已不再成立
数位资产金库（DAT）快速扩张，结构性风险浮现
2025 年另一个重要现象是数位资产金库（DAT）的快速扩张。Fisher8 指出，部分 DAT 模仿 MicroStrategy 模式，成为绕过 ETF 核准前的加密资产曝险管道，但大量山寨币 DAT 结构具高度掠夺性。
报告直言，不少 DAT 透过以代币换股权的方式制造退出流动性，搭配极低成本的私募轮与宽松锁仓条件，最终导致散户在股权与代币市场同时承压，价值被快速抽离。
2026 年投资主轴：应用层、选择性与可验证价值
展望 2026 年，Fisher8 提出三大核心判断：
新一代山寨币公链的货币溢价正在消失
真正的非对称机会将出现在应用层。随著主流链市占高度集中，新链难以突破用户与流动性护城河，反而是具实际收入的应用，长期被低估。
美国 2026 年期中选举将加剧市场波动
在财政扩张、潜在通膨与政策不确定性交织下，加密资产仍具吸引力，但路径将更加颠簸。
加密市场进入 K 型代币经济
具备可验证、可审计价值捕捉机制的协议受市场青睐，而价值归属模糊、仍依赖信任叙事的代币，将面临长期流动性枯竭
机构预期 2026 加密市场投资难度上升
Fisher8 总结，2026 年将不再是雨露均沾的牛市，而是对资产结构、治理设计与价值对齐高度敏感的一年，投资难度显著上升，但也为真正具备基本面的项目创造重新定价的空间。
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