Chainfeeds 导读：
山寨季会来，但不是在你的时间表上，而是在流动性的时间表上。
文章来源：
https://foresightnews.pro/article/detail/93689
文章作者：
Dami-Defi
观点：
Dami-Defi：这是一个残酷的现实检验：比特币可以强势反弹，而实际的风险偏好却可能保持不变。如何实现？现金持有套利交易。机构买入现货比特币，做空期货，赚取基差。这种行为会推高比特币价格，但没有任何购买山寨币的意图。资金费率可能保持高位，未平仓量可能攀升，价格可能缓慢走高，而山寨币完全无动于衷。健康的杠杆看起来像：未平仓量逐渐增长，资金费率适中，现货交易量领先。泡沫化的杠杆看起来像：未平仓量增速快于价格，资金费率 > 0.05%/ 日，多空双方清算单堆积。基差陷阱解释了为什么「比特币涨了所以山寨币应该跟上」常常失灵。推动比特币上涨的杠杆并不是会购买山寨币的流动性。让我们直面现实。山寨币面临的结构性问题，在之前的周期中并不像现在这么严重：1）稀释与解锁抛压 —— 供应持续释放。每个月有价值数十亿美元的解锁代币进入市场。早期投资者和团队在抛售，这造成了持续的卖压。2）碎片化 —— 现在有成千上万种山寨币。没有一个清晰的「山寨币指数」可供机构购买，资本被摊薄了。3）叙事分散 ——AI 币、DePIN、迷因币、游戏、RWA…… 每个板块都在争夺注意力。在 2017 年，「以太坊杀手」是主流叙事。现在呢？同时存在 47 种叙事。4）缺乏清晰的用例 —— 许多项目仍未证明其产品与市场契合。投机没问题，但没有真实用户，代币难有起色。5）监管不确定性 —— 大多数山寨币完全没有监管清晰度。机构即使想碰也碰不了。这是你的检查清单，你需要多个信号：BTC.D 趋势：确认的下降趋势。ETH/BTC 趋势：更高的高点，收复关键水平。稳定币供应增长：新资本正在进入系统。资金费率 + 未平仓量状况：风险偏好开启，但不过热。山寨币广度：大多数山寨币突破。附加信号灯（专业模式）：TOTAL2 对比 BTC：山寨币总市值表现是否优于比特币？永续合约交易量占比：交易者真的在交易山寨币还是只交易主流币？迷因币狂热指数：散户情绪温度计。当这些信号灯大部分变绿时，轮动才是真实的。
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