2025 年美国首次公开发行 (IPO) 市场呈现参差不齐的结果，多家涵盖加密货币、人工智慧、能源与医疗等领域的企业相继上市，然而市场并未重现过往的上市大涨盛况，平均报酬率更落后大盘。此现象显示故事已不足以支撑估值，投资人正回归基本面。
美国 IPO 回温但跑不赢大盘，精准选股成关键
彭博社报导指出，2025 年美国 IPO 市场虽成功摆脱前几年的低迷，但表现称不上亮眼。根据统计，排除封闭式基金与 SPAC 后，当年度上市公司的加权平均涨幅为 13.9%，落后同期标普 500 指数 (S&P 500) 的 16% 涨幅。
换句话说，对大部分投资人来说，广押新上市公司不如专注于大盘。市场不再普涨的现象，也让 IPO 的进场风险与选股难度显著上升。
规模决定命运？赢家显示成熟企业备受青睐
进一步拆解后，IPO 表现呈现明显的规模断层。募资金额介于 5 亿至 10 亿美元 的中型 IPO，平均仅上涨 5.6%；募资超过 10 亿美元的大型上市案，平均涨幅反而接近 20%。
举例来说，大型成熟企业似乎更受到市场青睐。医疗设备商 Medline 以 72 亿美元成为 IPO 年度赢家，上市后更稳步上涨 40%。
普华永道 (PwC) 美国 IPO 负责人 Mike Bellin 对此指出，市场目前只会对「准备充分」的公司敞开大门：
投资人不再追逐短期动能，反而更看重企业业务品质。他们提高了对将上市公司的标准，让体质尚未稳固的中型公司首当其冲。
(2025 美股 IPO 冠军诞生：医疗用品公司 Medline 上市股价狂飙)
AI 神话退烧：从信心十足到股价暴跌
人工智慧仍是 2025 年 IPO 的核心题材之一，但结果参差不齐。
举例来说，资料中心开发商 Fermi 在毫无营收的情况下上市，受惠于 AI 热潮募得 7.85 亿美元，但如今信心溃散，股价较 IPO 价格暴跌 69%。商务旅行支付管理平台 Navan 也未能延续上市气势，股价至今也低于发行价。
相反地，CoreWeave 则成为少数 AI 成功案例。从挖矿公司转型云端基础设施商，这家被称作「辉达亲儿子」的 AI 巨头如今市值超过 500 亿美元。
(CoreWeave 创办人分享和辉达罕见的共生关系与高杠杆债务融资策略)
放眼加密货币上市潮：震荡剧烈、差强人意
同时，加密货币产业也在去年迎来久违的上市潮，但波动性仍居高不下。
稳定币发行商 Circle 作为最大亮点，其 IPO 募资逾 12 亿美元，首周股价暴涨 278%，即便后续涨势降温，目前仍较发行价高出约 169%，显示市场对合规稳定币企业的认可。然而多数加密 IPO 表现不佳，交易所 Gemini 虽首日上涨，却迅速跌破发行价，至今较 IPO 价格下跌逾 60%。
其他包括加密储备企业 (DAT) 等公司同样未能摆脱高波动与信心不足的困境，反映投资人对加密产业的审慎态度并未因上市而消失。
放眼 2026 IPO，哪些加密公司将上市？
展望 2026 年有意上市的加密企业，具体包括：
- 资产管理公司灰度 Grayscale (估值 300 亿美元)
- 交易所 Kraken (估值 200 亿美元)
- 冷钱包商 Ledger (2023 年估值 15 亿美元)
- 以太坊软体开发商 Consensys (估值 70 亿美元)
- 托管商 BitGo (2025 年初估值 17.5 亿美元)
而在非加密企业上，包括 SpaceX (估值 8,000 亿美元)、OpenAI (估值 1 兆美元)、Anthropic (估值 3,000 亿美元) 等，也是备受瞩目的标的。
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