据《金融时报》1 月 6 日报导，加密货币友好型通讯应用程式 Telegram 在筹备潜在首次公开募股（IPO）之际，最新财务表现显示其商业化进程明显加速。根据未经审计的数据显示，Telegram 于 2025 年上半年营收达 8.7 亿美元，年增幅高达 65%，较去年同期的 5.25 亿美元显著提升，公司全年营收目标更上看 20 亿美元。
TON 生态成为主要成长引擎
报导指出，本波营收成长中，与 Telegram 生态系高度绑定的加密资产 Toncoin（TON）扮演了关键角色。上半年约有 3 亿美元营收来自「独家合作协议」，主要涉及 TON 的广告分润、钱包整合与相关支付应用，占整体营收近三分之一。
近年来，Telegram 持续深化 TON 区块链在平台内的应用，包括优先采用 TON 作为支付与广告结算工具，带动生态系相关收益，也使其成为公司重要的成长动能来源。
营运获利亮眼，却仍陷入净亏损
尽管营收表现强劲，Telegram 2025 年上半年营运利润接近 4 亿美元，但公司仍录得超过 2.2 亿美元的净亏。主要原因在于持有的 Toncoin 资产出现大幅减值。
资料显示，TON 在 2025 年内价格下跌了约 69%，目前市值约 46 亿美元，币价徘徊在 1.9 美元左右。而为了降低风险，Telegram 已于年内出售超过 4.5 亿美元的 TON，约占 TON 当前市值的 10%。
IPO 前仍面临多重风险挑战
尽管财务成长动能明确，Telegram 的 IPO 进程仍存在数项不确定因素。首先是地缘政治风险。约 5 亿美元的 Telegram 债券因西方对俄罗斯的制裁，被冻结于俄罗斯国家结算存管机构（NSD），这也与 Telegram 创办人 Pavel Durov 近年试图与俄罗斯保持距离的策略形成对比。
此外，Telegram 对加密市场的高度依赖亦构成潜在风险。若加密货币熊市延续，TON 资产价值与相关营收可能进一步承压，影响整体财务稳定性。
最后，监管与法律不确定性仍是市场关注焦点。Telegram 执行长 Pavel Durov 目前仍在法国接受调查，调查内容涉及平台内容审核与非法内容传播问题。该调查已持续一段时间，被外界视为影响 Telegram 上市时程的主要障碍之一。
成长与风险并存
整体来看，Telegram 在用户规模扩张与货币化能力上已展现显著成果，TON 生态更成为其营收成长的重要推手。然而，在地缘政治、加密市场波动与监管审查等外部风险尚未解除前，其 IPO 前景与长期稳定性仍有待市场持续观察。
