本周，东京债券交易员的屏幕上会记住一个新的数字：3.5%。
在过去二十年的大部分时间里，日本长期债券市场是全球投资者逃避利率压力的理想之选。无论是试图匹配负债的养老基金、寻求流动性的银行，还是寻找廉价融资的全球宏观交易部门，日本国债都是他们眼中静谧的避风港。
那个角落越来越吵了。
日本30年期国债收益率已升至约3.5%，这在“日本”和“接近零利率”几乎是同义词的年代，听起来简直不可思议。TradingEconomics的数据显示，这是1月初收益率在经历了长达一年的持续承压后，又一次走高。
如果你只交易比特币，你可能会倾向于略过日本债券图表，直接去看K线图。但问题在于，日本债券市场并非只是另一个国家的债券市场。日本一直是支撑全球货币价格的重要支柱。
当这个支柱发生移动时，震动就会传播开来，比特币现在也和其他所有事物一样，被纳入了同一个全球风险体系。
对加密货币至关重要的日本趋势转变
日本正在告别一个塑造了一代人的市场、廉价融资、充足的央行流动性以及利率将永远保持不变的观念的时代。
日本央行已将短期政策利率上调至0.75%，官员们公开表示，如果经济和物价符合他们的预测，他们可能会继续收紧货币政策。
路透社报道称，日本央行行长上田一夫本周重申了这一路线，而日本央行本身也已将下次会议定于 1 月 22 日至 23 日举行，这一日期对东京以外的地区也意义重大。
流动性才是更重要的指标。
日本的货币基础（衡量日本央行现金流通量的简单指标）在2025年同比下降4.9%，其中12月份下降9.8%至约594.19万亿日元，这是自2020年以来首次跌破600万亿日元。日本央行发布该基础数据，并将其归类为“货币基础” 。
你可以把这看作是日本放弃了其作为世界上最可靠的廉价流动性提供者的角色。
即使每日相关性看起来很混乱，比特币仍然很重视这一角色。
日本对比特币的冲击，首先是管道工程。
加密货币的各种说法通常传播迅速，比如对冲通胀、数字黄金、价值储存手段、叛逆资产等等。市场运作速度更快。
日本不断上升的长期收益率可能通过三种途径影响比特币。这三种途径都不需要日本特有的加密货币故事。它们都要求比特币在杠杆无处不在的世界中，表现得像一种流动性强、全球性的风险资产。
日元融资渠道畅通，套利交易平仓，杠杆率下降
多年来，日元一直是一种融资货币。借入低成本日元，购买收益更高的资产，叠加杠杆，如此循环往复。当日本国债收益率上升，日元走势开始走低时，这种结构就会变得不稳定。不稳定的杠杆就会被降低。
最近最清晰的例子来自国际清算银行（BIS），该机构研究了2024年8月的市场动荡和套利交易的平仓。国际清算银行描述了去杠杆化和保证金压力如何加剧了波动性，并粗略估计与此事件相关的损失约为40万亿日元（2500亿美元）。
你无需相信一个精确的数字。关键在于其机制；当日元挂钩交易平仓时，它们可以同时冲击多种资产类别。
比特币如今已成为该生态系统的一部分。BTC交易量很大一部分来自衍生品，杠杆机制已融入市场结构，而且该资产全天候24小时交易。宏观交易部门在降低风险时，加密货币往往是首选目标，因为它可以立即出售。
溢价渠道、更高的长期利率推高了全球风险价格。
日本此举意义重大，因为它可能影响全球期限溢价，而且日本机构投资者是海外资产的主要持有者。如果国内收益率具有竞争力，持有海外久期资产的动机也会随之发生边际变化。
从美国的情况可以看出全球形势，美国30年期国债收益率仍然居高不下。
长期收益率上升会收紧金融环境。这往往会对依赖充裕流动性、宽松杠杆和乐观贴现率的资产造成压力。比特币在金融紧缩时期通常也属于这类资产，即便人们对此另有解释。
国际货币基金组织已明确指出此方面的脆弱性。其《全球金融稳定报告》指出，估值过高、主权债券市场压力不断上升以及非银行金融机构的作用日益增强，都是造成这种脆弱性的原因。当长期主权债券市场出现波动时，压力会通过资金、保证金和抵押品传递。
财政信任渠道受阻，债券市场波动，比特币的故事愈演愈烈。
比特币还有一种可以支撑其发展的二阶效应，这种效应源于另一种情绪——信任。
当长期国债收益率飙升时，市场开始讨论财政可持续性、偿债成本以及谁会购买这些债券。景顺集团关于日本国债收益率上升的报告从财政担忧和市场动态变化的角度分析了这一趋势，而日本央行在债券市场中不断变化的影响力则成为关注的焦点。
这类讨论可能会逐渐将一些投资者吸引到比特币市场，尤其是那些原本就认为主权债务问题是一个缓慢发展的群体。难点在于把握时机。短期内，债券市场的无序波动通常首先打击的是风险偏好，其次才是市场舆论。
近期规划，从这里出发的三条路径
如果你想了解日本 3.5% 的多头头寸对比特币意味着什么，最清晰的方法是设想各种情景，然后观察信号。
情景一：平静的磨合
收益率持续上升，拍卖顺利完成，日元汇率保持相对稳定，日本央行也持续释放逐步退出宽松政策的信号。尽管如此，全球金融环境缓慢收紧，以及自由货币时代已逝的不断提醒，比特币仍可能面临不利影响。
在这个世界里，BTC仍有可能上涨，加密货币总能找到自己的催化剂，但宏观经济形势对你不利。
第二种情况，混乱的峰值。
长期债券收益率大幅飙升，需求疲软，日元迅速走强，市场波动加剧。在这种情况下，日元融资渠道的影响最为显著。
2024年8月国际清算银行（BIS）的政策调整就是一个范例。去杠杆化、保证金操作以及跨资产配置都可能引发快速的连锁反应。比特币往往更容易受到影响，因为它流动性强且全天候交易。此外，由于比特币没有收盘时间，它往往会更早地显现出压力。
第三种情况，日本央行退缩
如果收益率上升过快，日本央行可能会改变立场，放缓利率正常化进程，或寻求稳定长期收益率的方法。这将至关重要，因为这将被视为流动性缓解的信号，而市场交易正是基于这种预期。
引发这一局面的并非比特币新闻；日本央行的反应机制、措辞、资产负债表缩减的速度以及官员们如何谈论金融状况，都将在 1 月 22 日至 23 日的会议上产生影响。
如果您想像跟踪加密货币交易一样跟踪这笔交易，可以使用这个简单的仪表盘。
你不需要拥有利率方面的博士学位就能关注正确的变量。
先装上日元和长端，然后再装上流量计。
- 美元/日元走势，日元快速上涨是套利压力的警告信号，路透社一直在追踪日元兑美元汇率在 157 附近波动，因为市场正在消化套利收紧的风险。
- 日本30年期国债收益率，请关注MarketWatch或Investing.com。
- 日本跨境证券流动方面，财务省每周都会发布《国际证券交易》数据，这是了解日本是否在购买外国资产或将资金撤回国内的最佳实时窗口之一。
如果这三者开始同步变动，日元走强，长期收益率上升，资金回流增加，那么你应该假设全球风险即将受到影响，而比特币将处于冲击波的中心。
比特币这个角度总是让人感到意外
这里还有个转折。
比特币对宏观经济新闻的反应并非总是如人们预期的那样清晰明了。2023年，纽约联储发布的报告《比特币宏观脱节》指出，在日内交易中，比特币的表现可能与标准的宏观经济新闻冲击呈现出一种奇特的“正交”关系。
这很重要，因为它会让交易员过于自信，他们看到利率变动，比特币却纹丝不动，就认为宏观通道被打破了。
然后，波动性通过仓位、杠杆和抵押品产生，并且这种波动会同时显现出来。
日本3.5%的长期利率提醒我们，世界正在悄然发生变化。日本正在逐步摆脱零利率，日本央行正在缩减其规模，流动性数据表明市场流动性正在萎缩，而债券收益率的下降也迫使财政政策讨论重新回到公众视野。
比特币位于这一切的下游。
下次看到日本债券走势图时，不妨把它当作天气预报。你不需要了解风暴形成的每一个细节，只需要知道风暴何时酝酿，以及风暴来袭时你的杠杆是否过高即可。
