日本债券市场正在经历现代史上最剧烈的重新定价事件之一。
其影响可能远远超出国内固定收益领域，甚至可能波及全球风险资产，包括比特币。
流动性收紧加剧日元套利交易压力
自 2026 年初以来，日本政府债券 (JGB) 收益率大幅飙升。10 年期国债收益率已攀升至 2.12% 左右，为 1999 年以来的最高水平，而 30 年期国债收益率已达到近 3.5% 的历史新高。
10年期日本国债收益率达到1999年以来的最高水平，为2.12%。总体而言，收益率分别上升了约 104 和 120 个基点，这种调整幅度在日本长期超低利率时代实属罕见。
此次重新定价反映出市场对日本财政和货币政策走向日益增长的担忧。日本政府近期批准了创纪录的2026财年7800亿美元预算。此举加剧了人们对赤字扩张的担忧，而此时通胀压力已不再仅仅是理论上的。
日元持续疲软进一步引发了人们对日本央行在通胀控制方面是否落后于形势的怀疑。
Kobeissi Letter的分析师认为，此次债券市场重定价是日本历史上最剧烈的债券市场重定价之一。他们指出，随着投资者将更高的赤字支出和政策不确定性计入股价，债券跌幅正在加速。
几十年来，日本债券市场一直以稳定和央行主导为特征。如今，这种假设正受到挑战。
与此同时，流动性真正收缩的迹象正在显现。市场评论员Money Ape警告称，日本的流动性正在“迅速枯竭”，并指出到2025年，流通中的现金将下降4.9%，这将是18年来的首次下降。
对于一个建立在充裕流动性基础上的体系而言，这种转变意义重大。
日元套利交易的平仓对比特币和加密货币构成缓慢而深远的风险。
这种收紧的市场动态引发了人们对全球日元套利交易的担忧，而日元套利交易多年来一直是国际风险承担的基石。长期以来，投资者一直以低成本借入日元，为股票、新兴市场和加密货币等高收益资产的投资提供资金。
随着日本国债收益率上升和融资环境收紧，这些交易越来越容易受到强制平仓的影响。
RadarHits 指出，30 年期国债收益率飙升至历史新高，直接对套利交易头寸构成压力。
“日本30年期国债收益率升至3.5%，创历史新高。日元套利交易面临越来越大的压力，”他们写道。
如果解封加速，受益于日元流动性的风险资产（包括比特币）可能会面临新的波动。
一些分析人士认为，危险在于压力蔓延的速度太慢。其中就包括JustDario，他将这种情况比作“温水煮青蛙”综合症，即结构性压力逐渐累积，投资者迟迟不采取行动，直到不稳定局面不可避免。
在这种观点看来，构成全球日元套利交易基础的日本金融体系正在实时衰弱，即使危机尚未完全显现。
然而，情况并非如此简单。尽管名义利率走高，但日本的实际利率仍为负值，这一因素持续支撑着市场流动性和风险偏好。
资本流动报告强调，这种动态有助于解释为什么日本股市仍接近历史高位，以及为什么全球资本继续流入日本市场。
“这意味着他们的市场流动性非常充裕。你觉得美联储的政策宽松吗？跟日本央行比起来，简直不算什么，”这位分析师写道。
这种紧缩信号与负实际利率并存的悖论，使前景更加复杂。风险不在于会立即出现冲击，而在于套利交易的长期平仓是否会悄然消除全球流动性的一个关键来源。
截至2026年1月初，日本国债收益率依然波动不定。日本央行能否实现经济软着陆，或者债券市场压力是否会引发更广泛的金融动荡，可能对比特币的宏观经济前景至关重要，正如它对未来几个月日本经济的影响一样。
