加密货币的下行螺旋：互联网泡沫破灭时代的重演 | 观点

在20世纪90年代末的互联网泡沫时期，股市宛如一场混战，散户和机构投资者争相抢购几乎所有他们能找到的互联网创业公司的股票。当时普遍认为互联网就是“未来”，这些新兴的在线创业公司再过几个月就会彻底颠覆传统行业，让它们全部倒闭。

炒作并非虚言，投资者们被可怕的“害怕错失良机”心理所支配，他们渴望获得100倍甚至200倍的巨额回报，在这个过程中完全丧失了理智。很少有人会关注基本面——只要公司名称里带有“.com”字样，就注定会成就一番伟业。至少他们是这么认为的。

但一旦像Pets.com、Webvan、Kozmo.com和eToys.com这样的公司拿到数百万美元的融资，就不得不着手建立商业模式。客户开始注册，利润也开始慢慢流入，而问题也随之而来。尽管他们获得了一些收入，但远不及预期，投资者很快意识到，他们为这些股票支付的市盈率高达100倍甚至200倍。这无疑是个坏消息。

从历史上看，标普500指数成分股的平均市盈率徘徊在15到25倍左右，这被认为是健康的。因此，当投资者支付100倍或200倍的市盈率时，意味着他们持有的股票被严重高估。当投资者意识到这一点时，他们纷纷抛售，导致市场崩盘，并将互联网泡沫转变为泡沫破裂。

股市花了数年时间才复苏，但并非彻底的灾难。那些在互联网泡沫时期幸存下来的公司不仅挺过了难关，最终还成长为行业巨头，像亚马逊和谷歌这样的公司如今已跻身全球最有价值的公司之列，市值高达数万亿美元。

加密货币也存在泡沫吗？

如今，许多投资者和分析师将互联网泡沫时期的情形与当前的人工智能市场相提并论，后者目前也正处于类似的狂热浪潮之中。但很少有人注意到，互联网泡沫其实更能准确地反映当今的加密货币市场。

年初，唐纳德·特朗普入主白宫，开启他的第二个任期，并承诺将美国打造为世界“加密货币之都”。受此鼓舞，加密货币市场迎来了前所未有的上涨行情。牛市如火如荼，比特币（BTC）价格飙升，屡创新高，以太坊（ETH）和Solana（SOL）等资产也同样涨势迅猛。随着人们再次感受到“害怕错过”（FOMO）的情绪，山寨币（Altcoins）的价格也一路飙升。

直到几个月前，加密货币市场突然遭遇重创。比特币在10月份创下约12.6万美元的历史高点后，便难以突破，市场情绪开始恶化。价格开始下跌，起初跌幅缓慢，随后迅速扩大，仅仅两个月后，比特币的价值就缩水了近三分之一。比特币的下跌对其他加密货币产生了连锁反应，许多加密货币受到的冲击更大，一些市值较低的加密货币在过去两个月里的价值损失甚至超过了50%。

关于此次下跌的原因众说纷纭，许多专家指出经济的不确定性和对人工智能泡沫的担忧是主要原因，但加密货币市场的成熟也产生了一定影响。

在互联网泡沫初期，评估当时最热门的初创公司的价值十分困难，加密货币也面临着同样的问题。然而，随着市场的成熟，许多代币开始建立起切实可行的应用场景和盈利模式。例如，ETH）通过质押奖励和去中心化金融（DeFi）活动（如再质押和借贷）为持有者创造收益。由于区块链费用和日常用户活动的透明性，这些收益变得可预测。

就像我们在互联网泡沫时期看到的那样，一旦一个项目开始产生稳定的收入来源，任何人都可以进行粗略的分析，计算出该代币的市盈率。像 Pets.com 这样的初创公司的早期投资者惊恐地发现，他们为持有的股份支付了过高的价格，许多加密货币投资者也有过同样的惊人发现。

尽管由于加密货币收益的非传统特性，很难为其确定精确的市盈率，但许多代币看起来估值过高，是因为它们承诺未来具有很高的实用性和回报，而这与其当前的盈利潜力形成鲜明对比。当我们考察一些代币的质押收益时，有充分的理由认为，许多投资者轻易地支付了超过其潜在收益100倍的价格，就像2000年初互联网泡沫时期那些盲目跟风的投资者一样。

Web3时代的曙光

很难确切了解加密货币市场涨跌背后的驱动因素，但当前的低迷与互联网泡沫破灭时期的情况有诸多相似之处。然而，如果这种类比成立，那就意味着我们可以对未来的发展趋势做出一些预测。

互联网泡沫破灭时，那些盈利能力最差的初创公司迅速倒闭，给不幸的投资者造成了巨额损失。但并非所有互联网公司都消失了。事实上，那些拥有健全商业模式的公司不仅生存了下来，还掌控了市场，并很快蓬勃发展起来。像亚马逊和谷歌这样的公司为Web 2.0奠定了基础，并最终推动了社交媒体、云计算、智能手机应用、流媒体和在线业务的兴起。

加密货币行业如今也面临着类似的十字路口。熊市爆发的可能性与日俱增，进一步的下跌很可能导致任何缺乏实际用途或目标的代币消亡。展望2026年，加密货币行业似乎将迎来整合之年。随着一些最不靠谱的项目倒闭，市场将会经历一段痛苦时期，但强势的项目不仅能够生存下来，甚至可能为人们期待已久的Web 3时代奠定基础——在这个时代，个人将重新掌控一切，我们所有人都将拥有无限的机遇。