Chainfeeds 导读：
2025 年只证明了一件事：一切都是交易。极短的退出窗口，几乎没有任何代币值得长期持有。
文章来源：
https://www.ignasdefi.com/p/crypto-truths-and-lies-lessons-from
文章作者：
Ignas | DeFi Research
观点：
Ignas | DeFi Research：空投并没有死。仅 2025 年一年，就有接近 45 亿美元 的空投（按高点估值）：Story Protocol（IP）：~14 亿美元；Berachain（BERA）：~11.7 亿美元；Jupiter（JUP）：~7.91 亿美元（「Jupuary」）；Animecoin（ANIME）：~7.11 亿美元；Linea（LINEA）：~4.37 亿美元。变化在于三点：积分疲劳、女巫识别更强（也解释了 X 上大量空投负面情绪的来源）及估值下降。你还需要卖掉所有空投才能最大化收益。2025 年一个显而易见却被忽视的真相是：很多项目在 TGE 前反而更好。展望 2026，将是空投的大年，大量重量级项目即将 TGE：Polymarket、Kalshi（也许）、MetaMask、MetaETH、Tempo、Base（？）、多家永续 DEX 等等。这不是停止点按钮的一年， 而是停止盲目下注、开始集中火力的一年。我当初一个「不那么显然」的判断是：Fee switch 并不会自动推高币价。现实中，大多数协议的收入规模，根本不足以支撑显著的市值重估。加密里的收入 / 市值比本身就极度失真。我当时写过：「Fee switch 不决定代币能涨多高，而是决定它能跌多低。」从 DeFiLlama 的「持有者收入」数据来看，除了 $HYPE 之外，几乎所有高收入分成代币都跑赢了 ETH。$UNI 的表现尤其耐人寻味：Uniswap 终于打开了开关，甚至回购并销毁了 1 亿美元 的 UNI。结果是：UNI 先涨了约 75%，随后全部回吐，年末仍和其他 DeFi 代币一起躺平。三个结论：回购是价格地板，不是天花板；本周期的一切都是交易；必须考虑持续解锁的抛压（大多数代币仍是低流通）。虽然 USDT 市占率从 67% 降至 60%，但市值仍在增长。花旗预测，到 2030 年，稳定币市值将从 2800 亿美元 增至 1.9 万亿（基础情景），甚至 4 万亿（牛市情景）。2025 年，叙事从交易转向支付基础设施。Tempo、Stable（骗局）、Plasma 等项目纷纷入局。但交易稳定币叙事并不容易。Circle IPO 高开低走，几乎回吐全部涨幅。现实是：2025 年的一切，依然只是交易。你很少真的直接用稳定币支付，除非你在用 加密卡。加密卡的爆发，部分原因是它们绕过了银行严格的 AML，具备「税务便利性」。但结果是：这对区块空间极度利好。我仍然梦想有一天，能出现一张绕过 Visa / Mastercard 的 P2P 加密支付卡。这在我看来是 万倍机会。Payy、Kast、Holyheld 都在不同程度上朝这个方向努力，它们的 TGE 在 2026 年可能会有惊喜。
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