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本文仅代表作者个人观点，并不一定反映a16z的观点或立场。文中提及的投资回报信息，仅供参考。过往业绩并不代表未来表现。相关基金回报及披露信息请见文末。
嗨，朋友们👋，
星期五快乐！是时候写写a16z了。
今天，a16z宣布获得150亿美元的新资金。
为了纪念这一时刻，我撰写了一篇关于这家公司的深度报道。我采访了该公司的普通合伙人、有限合伙人、管理着约2000亿美元资产的投资组合创始人，审阅了相关文件和演示文稿，并分析了a16z基金自成立以来的收益数据（详见文末附录中的披露信息） 。
网上有很多文章都在讨论a16z的做法存在哪些问题。你可能已经了解这些论点了。他们从公司成立之初就一直关注着它。
我认为更有趣的是，去了解所有这些过去判断正确的聪明人现在究竟在做什么。
你看，我离客观公正的观察者还差得远呢，除非我拥有 @ a16z.com这样的电子邮件地址。
两年多来，我一直是 a16z 加密货币公司的顾问（但目前已不再从该公司领取报酬）。Marc Andreessen 和 Chris Dixon 是 Not Boring Capital 的有限合伙人。我有时会与 a16z 的股东出现在同一份股权结构表中。我与该公司的许多人以及新媒体团队的大部分成员都是朋友。我与他们合作，欣赏他们，也尊重他们。
但是，我们并不指望我来分析a16z目前的投资方案是否值得投资。一些经验丰富的机构有限合伙人已经决定投资，总额高达150亿美元。要知道他们的决定是否正确，还需要十年时间，而我或者任何假想的批评者说什么都无法改变最终结果，就像过去一样。
我希望能够从我独特的经验出发，为大家提供一种思考a16z本质的方式。我认为a16z是风险投资领域营销做得最好的公司。它能够，也确实在讲述自己的故事。根据我的经验，我可以告诉你，它的故事与其行动完全一致。a16z向公众传达的信息，与它内部培训团队的内容完全一致。它所采用的投资策略，自其首次发行备忘录以来，从未改变。至于回报，你可以自行判断。
有很多优秀的风险投资基金和投资者，其中一些佼佼者近期已被重点介绍。他们的投资策略和成功经验越来越受到人们的认可和理解。
但a16z的做法截然不同，规模更大，也更……低调。它给人的感觉不像风险投资，部分原因我认为是因为a16z并不在意自己是否在做“风险投资”。它只想打造未来，征服世界。
想在浏览器中阅读完整版深度分析报告，请点击这里。
让我们开始吧。
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a16z：权力掮客
Andreessen Horowitz 会听取您的反馈。
它太吵闹了。从政治角度来说，它应该闭嘴闭嘴。你不同意它最近的一两项投资。引用教皇的话有失体统。如此庞大的基金，根本不可能为有限合伙人带来合理的回报。
a16z 确实能听到你的声音。事实上，它已经听到你的声音近二十年了。
就像2015年， 《纽约客》撰稿人塔德·弗兰德在撰写《明日先锋》一书时，与马克·安德森共进早餐。弗兰德刚从一位竞争对手的风险投资人那里得知，对方想插一脚——a16z的基金规模如此庞大，而持股比例却如此之小¹ ，以至于要想使其前四支基金的总回报率达到5-10倍，他们的投资组合总价值就需要达到2400亿至4800亿美元。
“当我开始和安德烈森核对数学计算结果时，”弗兰德写道， “他做了个自慰的动作，说道：‘巴拉巴拉巴拉。我们有了所有的模型——我们正在猎杀大象，追逐大型猎物！’”
我希望你把这个画面牢记在心。这样可以预先设想马克对你即将对下一段做出的反应。
今天，a16z 宣布已通过其所有策略筹集了 150 亿美元，使其监管资产管理总额 (RAUM) 超过 900 亿美元。
在风险投资融资主要由少数几家大型公司主导的这一年里，a16z 筹集的资金超过了2025 年筹集的另外两支基金——Lightspeed （90 亿美元）和 Founders Fund（56 亿美元） ——的总和。
在五年来最糟糕的风险投资市场中，a16z 占 2025 年美国所有风险投资基金筹集资金的 18% 以上³ 。在这一年中，平均每个风险投资基金需要16 个月才能完成募资，而 a16z 从开始到结束只用了三个多月的时间。
如果将 a16z 旗下的四支基金拆分，它们将进入 2025 年公司整体融资额前 10 名：后期风险投资基金 (LSV) V 将位列第 2 名，X 号人工智能基础设施基金和 X 号人工智能应用基金将并列第 7 名，美国动力基金 (AD) II 将位列第 10 名。
有人可能会说，对于风险投资基金来说，这笔钱实在太多了，根本不可能指望获得超额回报。对此，我猜想a16z会集体做出撸管的动作，然后说：“巴拉巴拉巴拉。” 这可是猎象啊，猎杀大型猎物！
如今，a16z旗下所有基金投资了市值排名前15的私营公司中的10家：OpenAI、SpaceX、xAI、Databricks、Stripe、Revolut、Waymo、Wiz、SSI和Anduril。4
过去十年间，该公司通过旗下基金投资了56家独角兽企业，投资数量超过其他任何公司。5
其人工智能投资组合涵盖了所有人工智能独角兽企业价值的44%，这一比例也高于任何其他公司。6
从 2009 年到 2025 年，a16z 主导了31 家最终估值达到 50 亿美元的公司的早期融资，比排名第二和第三的竞争对手多出 50% 的交易。
它拥有所有车型。而且，现在它也拥有良好的业绩记录。
以下是前四支基金的总投资组合价值，这些基金的规模必须达到 2400 亿至 4800 亿美元才能通过竞争对手风投公司的门槛。a16z Funds 1-4 在分配或最近一次投后估值时，总企业价值合计为 8530 亿美元<sup> 7</sup> 。
那仅仅是发行时的市值。自那以后，仅Facebook一家公司的市值就增加了超过1.5万亿美元！
这种模式不断重演：a16z 对未来进行疯狂押注。业内人士说这很愚蠢。几年后，结果证明这并非愚蠢之举！
2009年，在全球金融危机爆发后不久，a16z募集了3亿美元的第一期基金，并大力宣传其旨在支持创业者的运营平台。“我们拜访了很多风投界的朋友，他们中的许多人都说这是个非常愚蠢的想法，我们绝对不应该去做，而且以前就有人尝试过，结果失败了，”Ben回忆道。如今，几乎所有重要的风投公司都设有某种形式的平台团队。
2009年，当BBC与银湖资本和其他投资者共同出资6500万美元，以27亿美元的价格从eBay手中收购Skype时，“所有人都说这笔交易不可能完成，因为存在知识产权风险”（当时eBay正与Skype的创始人就该技术进行诉讼）。不到两年后，微软以85亿美元收购Skype时，Ben在一篇博客文章中回顾了当时的质疑之声。
2010年9月，马克和本募集了6.5亿美元的第二期基金，随后对Facebook（估值340亿美元时投资5000万美元）、Groupon（估值50亿美元时投资4000万美元）和Twitter（估值40亿美元时投资4800万美元）等公司进行了大规模的后期投资，押注这些公司会进入IPO阶段。竞争对手们对此颇有微词， 《华尔街日报》发表了一篇经典文章《风险投资新手撼动硅谷》 ，指出私募股权交易并非风险投资家的惯用伎俩（如今已司空见惯的私募股权交易在当时还很新，以至于“二级市场”这个词都没有出现）。Benchmark的合伙人马特·科勒更是语出惊人： “猪肚和石油期货也能赚钱，但这并非我们的投资方向。” 2011年11月，Groupon成功上市，首日融资178亿美元。 2012年5月，Facebook上市，市值达1040亿美元。2013年11月，Twitter上市，首日收盘市值达310亿美元。
2012年1月，当马克和本募集到规模达10亿美元的第三期基金和5.4亿美元的平行机会基金时，批评的焦点转向了一个老生常谈的问题：规模。a16z的基金规模仅占2012年美国风险投资总额的7.5%，而当时风险投资的回报率却不尽如人意。哈佛商学院2014年发布的a16z案例研究报告引用了考夫曼基金会2012年的一份报告，该报告指出，“十多年来，风险投资的回报率一直很低。”根据剑桥咨询公司的数据，2012年风险投资的平均回报率为8.9%，而同期标普500指数的回报率为20.6%。传奇风险投资家比尔·德雷珀曾说过：“硅谷对风险投资的共识日益增强，那就是太多的基金在追逐太少的真正伟大的公司。” 这句话与当今的现状不谋而合。
2016年， 《华尔街日报》发表了一篇题为《安德森·霍洛维茨基金的回报落后于风险投资精英》的文章，Acquired网站的戴维·罗森塔尔称其“显然是竞争对手风险投资公司炮制的抹黑文章”。当时， 安德森·霍洛维茨基金的三支基金分别成立了七年、六年和四年。文章显示，虽然安德森·霍洛维茨基金一期（AH Fund I）跻身前5%的风险投资基金之列，但安德森·霍洛维茨基金二期（AH Fund II）仅位列前25%，而安德森·霍洛维茨基金三期（AH Fund III）甚至略低于前25%。
事后看来这很有趣，因为该基金 AH III 是一个巨型基金：截至 2025 年 9 月 30 日，其净 TVPI（扣除费用后的总价值与实收资本之比）为 11.3 倍，如果包括平行基金，则净 TVPI 为 9.1 倍。
AH III基金包含 Coinbase、 Databricks 、 Pinterest 、 GitHub和Lyft （尽管没有包含 Uber，这充分证明了疏忽胜过一切疏忽），这些投资已为 a16z 旗下各基金的有限合伙人 (LP) 带来了 70 亿美元的总收益分配。我认为它是史上表现最佳的大型风险投资基金之一。自 2025 年第三季度以来，Databricks（目前是 a16z 的最大持仓）已募集资金 1340 亿美元，这意味着第三期基金的业绩现在更加强劲（假设其他持仓没有减少）。a16z已通过 AH III 和 AH III Parallel 基金向有限合伙人净分配了 70 亿美元，还有几乎相同数额的未实现价值可供分配。
这些未实现的价值大多集中在一家公司 Databricks 上：这是一家大数据公司，规模很小，距离 5 亿美元的估值目标还有几个月的时间，当时《华尔街日报》在 2016 年对 a16z 进行减持。Databricks 占 a16z 所有基金净资产值 (NAV) 的 23% 。
只要你跟 a16z 接触一段时间，就会经常听到 Databricks 这个名字。Databricks 不仅是 a16z 最大的投资标的（而且在所有风险投资中，它的投资金额肯定也位列前三），它的故事也完美地诠释了 a16z 的最佳运作模式。
Databricks 和 a16z 公式
关于这家公司，我们还有一些事情还没有讨论，但在开始讨论 Databricks 之前，了解这些事情很有帮助。
首先，a16z 由工程师创立和运营。而且不是普通的创始人，而是工程师出身的创始人。这影响了他们公司的设计方式（旨在充分利用规模效应和网络效应），也影响了他们选择市场和其中公司的方式。
其次，在a16z平台上，投资次优项目或许是最大的投资罪过。如果你错过了早期的热门项目，你总有机会在后续轮次投资。但如果你投资了次优项目，你就失去了投资最终赢家的机会。即便最终的赢家尚未诞生，这条原则依然适用。
第三，一旦a16z认为他们找到了某个类别的优胜者，a16z的经典做法就是给它投入比预期更多的资金。大家都嘲笑他们这种做法。
这三件事自公司成立之初就一直如此。
早在2010年代初期，也就是Andreessen Horowitz成立几年后，大数据就成了热门话题（你肯定还记得），而当时的主流大数据框架是Hadoop。Hadoop使用了一种名为MapReduce的编程模型（最初由谷歌开发），将计算任务分布在廉价的通用服务器集群上，而不是昂贵的专用硬件上。它实现了大数据的普及化，并催生了一批公司，旨在促进和利用这种普及化。Cloudera成立于2008年，在2014年融资9亿美元，引领了当年Hadoop公司投资额增长五倍，达到12.8亿美元的浪潮。从雅虎分拆出来的Hortonworks也在同年上市。
大数据，巨额资金。而a16z却一分钱也没赚到。
a16z 中的“z”——本·霍洛维茨（Ben Horowitz）并不喜欢 Hadoop。在担任 LoudCloud/OpsWare 的 CEO 之前，本是一名计算机科学专业的学生。他认为 Hadoop 不会成为最终的架构。Hadoop 的编程和管理难度众所周知，而且本认为它并不适合未来发展：MapReduce 计算的每一步都会将中间结果写入磁盘，这使得它在处理机器学习等迭代工作负载时速度极其缓慢。
所以本没有参与Hadoopla项目。珍·卡告诉我，马克：
当时我一直在狠狠地嘲讽他，因为Hadoop当时正占据新闻头条，他就说：“我们他妈的错过了机会。我们彻底搞砸了。我们失算了。”
本说道：“我不认为这是下一次建筑风格的转变。”
最后，当 Databricks 出现时，本说：“这可能就是我们一直在寻找的。” 当然，他把所有的希望都寄托在了这家公司上。
Databricks 的出现可谓恰逢其时，而且公司总部就在附近的加州大学伯克利分校。
1984年伊朗革命期间，阿里·戈德西和家人逃离伊朗，移居瑞典。他的父母给他买了一台Commodore 64电脑，他用这台电脑自学编程，而且学得相当不错，以至于受邀前往加州大学伯克利分校担任访问学者。
在伯克利，阿里加入了 AMPLab，他是包括论文导师 Scott Shenker 和 Ion Stoica 在内的八名研究人员之一，致力于实现博士生 Matei Zaharia 的论文中的想法，并构建Spark ，这是一个用于大数据处理的开源软件引擎。
他们的想法是“复制大型科技公司在神经网络领域所取得的成就，但无需复杂的界面”。Spark 创造了数据排序速度的世界纪录，该论文也荣获了年度最佳计算机科学论文奖。秉承学术惯例，他们将代码免费发布，但几乎无人问津。
于是从2012年开始，这八个人聚餐多次，最终决定基于Spark平台合作创办一家公司，并将其命名为Databricks。八人中有七人担任联合创始人，而申克尔则担任顾问。
团队认为，Databricks需要一些资金。不需要很多，但确实需要一些。正如本向伦尼·拉奇茨基讲述的那样：
我跟他们见面时，他们说：“我们需要筹集 20 万美元。”当时我知道他们拥有的是一个叫做 Spark 的东西，而竞争对手是一个叫做 Hadoop 的东西，Hadoop 已经有很多资金雄厚的公司竞相开发，而 Spark 是开源的，所以时间紧迫。
他还意识到，作为学者，团队成员倾向于做一些小规模的事情。“一般来说，教授们……如果创办一家公司赚了5000万美元，那绝对是件了不起的事。就像你在校园里成了英雄一样，”他告诉莱尼。
本给球队带来了坏消息：“我不会给你们开一张 20 万美元的支票。”
他还给球队带来了一个非常好的消息：“我会给你们开一张 1000 万美元的支票。”
他的理由是，如果你要创办公司，“你就必须创办公司。如果你要做这件事，就必须全力以赴。否则，你们还是应该继续上学。”
他们决定退出。Ben提高了投资额，a16z领投了Databricks的A轮融资，投后估值达4400万美元。a16z持有该公司24.9%的股份。
这次最初的接触——Databricks索要 20 万美元，而 a16z 的出价远高于此——奠定了某种模式。当 a16z 投资你时，他们是真心相信你。
当我问及 a16z 的影响时，阿里毫不含糊地回答：“如果没有 a16z，特别是 Ben，我认为 Databricks 就不会存在。他们真的非常信任我们。”
公司成立第三年，营收只有150万美元。“我们能否成功还远未可知，”阿里回忆道，“唯一真正相信公司未来会很有价值的人是本·霍洛维茨。他比我们都更有信心。说真的，比我更有信心。这得承认他很有远见。”
拥有信念是一件很棒的事情。当你有能力让信念自我实现时，它就更有价值了。
就像2016年阿里试图与微软达成交易时那样。在他看来，鉴于市场对Databricks在Azure上部署的需求如此之大，这笔交易简直是轻而易举。他请一些风险投资人介绍他认识微软的风险投资人萨蒂亚·纳德拉，他们也确实做到了，但之后这些介绍却“湮没在了高管助理的层层审批中”。
随后，本正式把阿里介绍给了萨蒂亚。“我收到萨蒂亚的邮件，他说：‘我们非常有兴趣与您建立深度合作关系，’”阿里回忆道，“他还提到了他的下属，以及他们的下属。几个小时之内，我的邮箱里就收到了20封邮件，都是之前我尝试联系过的微软员工发来的，他们都问我：‘嘿，我们什么时候可以见面？’我当时就想：‘好吧，这次不一样了。这次合作一定会成功。’”
或者回到2017年，当时阿里试图招募一位资深销售主管来保持公司业绩增长。这位主管希望在合同中加入控制权变更条款——本质上就是，如果公司被收购，则加速股权归属。
这是一个棘手的问题，所以阿里请本帮忙说服那个人，Databricks 的价值“至少有 100 亿美元”。本和他谈过之后，给阿里发了这封邮件：
我们是云端的Oracle。Salesforce的价值是Siebel的十倍。Workday的价值将是PeopleSoft的十倍。我们的价值将是Oracle的十倍。那是2万亿美元，不是100亿美元。
这是有史以来最难处理的企业电子邮件之一，尤其考虑到 Databricks 当时的市值是 10 亿美元，年收入是 1 亿美元，而现在的市值是1340 亿美元，年收入超过 48 亿美元。
“他们看到了这件事的全部潜力，”阿里告诉我。“当你身处其中，就像我们每天运营的那样，你会看到各种各样的挑战——交易无法达成，竞争对手不断击败你，资金即将耗尽，没人知道你是谁，员工纷纷离职——很难从这个角度看待世界。但他们来到董事会，却告诉你，‘你们将会征服世界。’”
他们的判断是正确的，而且他们的信念也得到了回报。总而言之，a16z 参与了 Databrick 的全部十二轮融资，并领投了其中四轮。Databrick 是 AH 3（a16z 最初投资的基金）表现如此出色的原因之一，也是规模更大的后期风险投资基金 1、2 和 4 获得回报的重要驱动力。
“首先，他们真正关心的是公司的使命。我认为本和马克并没有把投资回报放在首位，那是其次的，”阿里说道。“他们是科技的信徒，想要用科技改变世界。”
如果你不理解阿里对马克和本的评价，你就不会理解a16z。
a16z是什么？
a16z并非传统意义上的风险投资基金。这一点显而易见！它刚刚完成了自2017年软银980亿美元愿景基金和2019年愿景基金二期以来，规模最大的一次风险投资募资。这本身就与传统投资截然不同。但即便软银愿景基金也只是一个基金，而a16z并非如此。
当然，a16z已经筹集了资金，需要产生回报。它必须在这方面表现出色，而迄今为止，它的表现堪称卓越。Not Boring掌握了a16z基金迄今为止的回报数据，我们将在下文分享。
但首先——a16z是什么？
a16z 是一家科技至上的公司。它所做的一切都是为了研发更先进的技术，创造更美好的未来。它坚信“科技是人类雄心壮志和成就的荣耀，是进步的先锋，也是我们潜能的实现”。一切都源于此。它对未来充满信心，并为此押注公司的未来。
a16z 是一家公司。它是一家企业，一家公司。它的建立目标是规模化发展，并在规模化过程中不断改进。我认为，公司有很多特征并不适用于传统的基金，我们将在下文中详细探讨。我认为，这种区别解决了风险投资自我认知中最令人费解的问题之一：风险投资行业向最具规模化潜力的公司（科技初创公司）出售世界上最具规模化潜力的产品（资金），但自身却不能规模化发展。
这种区分——公司 > 基金——源自 a16z GP 的 David Haber，他是这群人中最具东海岸金融理念的人，自称是投资公司商业模式的研究者。“基金的目标是在尽可能短的时间内，用最少的人员创造最大的收益分成，”他解释道。“而公司则致力于提供卓越的回报，并构建持续增长的竞争优势。我们如何才能通过规模效应变得更强，而不是更弱？”
a16z 由工程师和企业家运营。传统的资金管理者往往试图在有限的市场中攫取更大的份额，而工程师和企业家则致力于通过构建和扩展更完善的系统来扩大市场规模。
a16z 是一家具有时间主权地位的公司，是面向未来的机构。在雄心勃勃的时刻，该公司将自身视为与世界领先的金融机构和政府比肩的伙伴。它曾表示，其目标是成为信息时代的（最初的）摩根大通，但我认为这低估了其真正的雄心。如果说政府代表的是太空的一部分，那么 a16z 则代表着未来那片广阔的时间。风险投资是它发现能够对未来产生最大影响的方式，也是最能实现盈利的商业模式。
a16z 创造并出售权力。它通过规模、文化、网络、组织架构和成功来建立自己的权力，然后主要通过销售、营销、招聘和政府关系等方式将权力赋予其投资组合中的科技初创公司。不过，据其创始人所说，a16z 会尽其所能去做任何事，而它的能力似乎非常强大。
如果你要设计这样一个机构，一个相信技术“正在吞噬远超科技行业以往所能触及的市场”，相信“一切皆技术”的机构，那么你最终会打造一家向成百上千家未来可能构成经济体系的公司出售制胜之道的企业。我认为你会打造一个与a16z非常相似的机构。
因为那些未来可能成为经济支柱的公司，起步时规模都很小，也很脆弱。它们最初分散，各自拥有不同的目标和竞争对手；而且，它们之间往往存在竞争。它们还要面对那些主导市场的实体，这些实体并不愿意向新进入者让出阵地。一家小公司，无论多么有前途，都可能无法聘请到最优秀的招聘人员，也就无法招到最优秀的工程师和高管。它可能无法倡导能够为自己争取公平竞争机会的政策。它可能无法拥有足够的受众，以人们愿意倾听的方式向世界传递信息。它可能无法获得足够的信誉，向那些被各种“下一个爆款”推销所淹没的政府和大型企业推销自己的产品。
对任何一家小公司来说，投资数十亿美元来打造这些能力，然后仅由自身承担成本，这显然是不合理的。但如果能将这些能力分摊到所有公司，分摊到未来数万亿美元的市值上，那么突然之间，小公司也能拥有大公司的资源。它们可以凭借产品本身的优劣来决定成败。它们可以按照应有的方式创造未来。
如果能将初创企业的敏捷性和创新性与临时主权者的权力和影响力结合起来，会怎么样？
这正是 a16z 正在努力做的事情，而且从它还是一家初创公司时就一直在努力做的事情。
Marc 和 Ben 为什么创办 a16z
2007年6月，马克写了一篇题为《唯一重要的事》的博文，作为Pmarca创业指南的一部分。这篇文章表面上是写给科技创业公司的，但事后看来，它更像是a16z的创业指南。文章回答了这样一个问题：创业公司的三个核心要素中，团队、产品和市场，哪个最重要？
创业者和风险投资家会说是团队，工程师会说是产品。
“就我个人而言，我会选择第三位，”马克写道， “我认为市场是决定创业公司成败的最重要因素。”
为什么？他写道：
在一个潜力巨大的市场——一个拥有大量真正潜在客户的市场——市场会将产品从初创公司中拉出来……
反之，在糟糕的市场环境下，即使你拥有世界上最好的产品和绝对一流的团队，也无济于事——你终究会失败……
为了纪念曾任职于 Benchmark Capital 的 Andy Rachleff，是他为我阐明了这一理论，我谨在此提出 Rachleff 创业成功法则：
导致公司倒闭的第一大因素是缺乏市场。
安迪是这样说的：
当优秀的团队遇到糟糕的市场时，市场获胜。
当一支糟糕的团队遇到一个强大的市场，市场就会获胜。
当优秀的团队遇到广阔的市场，就会发生奇妙的事情。
我认为马克和本在风险投资中看到的是一个巨大的市场（但没有人意识到它有多大），但其中充斥着糟糕的团队（但没有人意识到它有多糟糕）。
2007 年至 2009 年间，本和马克一直在思考下一步该做什么。他们是非常成功的科技企业家，尽管取得了成功，但他们仍然心怀不满，而且由于他们的成功，他们拥有了足够的钱来对一切说“去你的”。
但是如何做到呢？
作为创业者，后来又作为天使投资人，马克和本接触过很多糟糕的风险投资家，他们觉得和这些人竞争可能会很有趣。
“对马克来说，钱并不是最重要的，至少在我看来是这样，”大卫·哈伯告诉我。“他从20岁左右就很有钱了。一开始，他可能更想狠狠地打击一下Benchmark或Sequoia。 ”
风险投资还有另一个优势，这一点在金融危机引发的经济衰退最严重时期，很少有人意识到：它或许是地球上最大的市场。这对马克来说至关重要。
当然，并非所有风险投资公司都糟糕透顶。马克想狠狠抨击的两家公司——红杉资本和基准基金——其实都很优秀（马克引用了安迪·拉赫列夫的话！），除了它们热衷于解雇创始人之外。而对于那些希望继续掌控公司的创始人来说，彼得·蒂尔在2005年创立了创始人基金，并且正在部署2007年推出的第二期基金，正如马里奥所写，该基金最终实现了每投资1美元就能获得18.60美元的真金白银回报（DPI）。
但与今天相比，当时的制造业总体上是一个懒散、排外、手工的行业。
马克喜欢讲这样一个故事：2009年，他和本正在考虑创办a16z时，遇到了一位顶级公司的普通合伙人。这位合伙人把投资初创公司比作从传送带上拿寿司。据马克说，这位合伙人告诉他：
风险投资行业就像去寿司船餐厅。你只要坐在沙丘路边，创业公司就会陆续到来，就算错过一艘也没关系，因为后面马上又会有一艘。你只需要坐着，看着寿司船来来往往，偶尔伸手进去夹一块寿司。
马克在 Uncapped 节目中向杰克·奥特曼解释说，如果目标是保持良好势头，那当然没问题，“只要行业的野心受到限制”。
但马克和本的雄心壮志远不止于此。对他们的公司来说，最大的罪过莫过于“错失良机”，也就是没有投资一家伟大的公司。这至关重要。因为他们预见到，随着市场的增长，大型科技公司将会变得无比庞大。
“十年前，互联网用户只有大约5000万，而且拥有宽带连接的人相对较少，”本和马克在2009年4月安德森·霍洛维茨基金I期的发行备忘录中写道。“如今，大约有15亿人上网，其中许多人拥有宽带连接。因此，无论是在消费者领域还是基础设施领域，最大的赢家都有可能比上一代最成功的科技公司规模更大。”
与此同时，创办公司的成本和难度都大大降低，这意味着公司的数量会越来越多。
“过去十年，开发一款新技术产品并将其推向市场（至少在测试阶段）的成本大幅下降，”他们写信给潜在的有限合伙人，“现在通常只需 50 万至 150 万美元，而 10 多年前则需要 500 万至 1500 万美元。”
最后，随着这些公司从工具公司转型为直接与现有企业竞争的公司，它们的雄心壮志也随之增长，这意味着每个行业都将变成技术行业，每个行业也因此而规模扩大。
这就是为什么当时的市场如此火爆的原因。他接着说：
从 20 世纪 60 年代到 2010 年，风险投资行业一直遵循着一套模式……这些公司基本上都是工具公司，对吧？就像镐和铲子公司一样。大型计算机、台式电脑、智能手机、笔记本电脑、互联网接入软件、SaaS（软件即服务）、数据库、路由器、交换机、磁盘驱动器、文字处理软件——这些都是工具。
2010 年前后，科技行业发生了永久性的变化……科技领域的大赢家越来越多是直接进入现有行业的公司。
a16z在早期收购公司时是否支付了过高的价格？或者相对于它意识到这些公司未来的发展潜力而言，它支付的价格是合理的？
事后看来，后一种说法很容易成立。a16z 令人印象深刻的是，他们事先就提出了同样的观点。
如果正如他们所写的那样，每年大约有 15 家科技公司最终达到 1 亿美元的年收入，并创造了当年所有成立公司的公开市值约 97%——这就是现在为人熟知的幂律——那么他们最好竭尽所能，尽可能多地投资那些有可能成为这 15 家公司之一的公司，然后有机会加倍甚至三倍地投资那些最终获胜的公司。
为了实现这一目标，a16z 只有两名投资合伙人，因此他们必须思考如何以不同于其他人的方式来建立公司。
因此，在分享了 AH I 投资的基本条款（目标基金规模为 2.5 亿美元，其中普通合伙人将承诺出资 1500 万美元）之后，本和马克用一段话概括了他们的公司战略。
时至今日，他们仍然在执行这一战略，尽管公司规模已经远远超过了两位合伙人和跻身前五的目标。
a16z 的三个时代
自第一支基金成立以来，纵观公司发展历程，a16z 对未来的超乎寻常的信念，这种独特的优势，在我看来，一直是其核心竞争优势。正是这种差异化优势，孕育了其他所有优势。
随着公司雄心、资源、资金规模和实力的增长，公司如何运用这一优势以及如何选择差异化也随之演变。
第一时期（2009年~2017年）
在 a16z 的第一个时代（2009 年到 2017 年），其核心见解是，如果软件正在吞噬世界，那么最好的软件公司将比目前估值中包含的任何公司都更有价值。
正是这种信念促使a16z公司做了三件事，从而从一家新进入者公司跃升为前5强公司：
为交易付出高价。正如前文所述，a16z 利用其早期基金进行了一些当时被许多人认为价格过高或不合时宜的交易。在 Acquired 播客节目中，Ben Gilbert 表示：“当时普遍的批评是，他们为了收购知名品牌而支付过高的价格，试图以此获得成功。”但他辩称，这在当时是合理的，并指出：“如今，有人会认为他们在 2009 年至 2015 年间所做的任何投资估值过高吗？绝对不会。”正如 Ben Horowitz 在2014 年哈佛商学院案例研究中所解释的那样，“即使估值高达数十亿美元，投资者也可能低估了公司的潜力。”这种低估正是 a16z 的优势所在。
构建运营基础设施，在当时看来是浪费。组建全方位服务团队、招募合作伙伴、设立高管简报中心……所有这些都被视为基金经理的额外开支。但如果你相信投资组合中的公司能够成为行业标杆，并且需要强大的企业实力才能实现这一目标，那么这些投入就合情合理了。他们正在为未来做准备，届时，初创公司必须具备真正的企业实力才能赢得财富500强企业的青睐。
将技术型创始人视为稀缺资源。当时的策略是，随着公司创建成本的降低和难度的降低，那些缺乏传统管理经验的技术天才能够也将会创建更重要的公司。因此，他们竭尽所能地吸引和支持这些创始人，并将CAA模式引入风险投资领域。“对创始人友好”如今已成为一种流行语，但在当时却是真正意义上的创新。
重要的是，在第一阶段，最重要的就是投资正确的公司，并随着它们发展壮大而获利，正如a16z所预期的那样。当然，他们也致力于帮助创始人，但主要目的是利用现有的套利机会。
AH III 同时拥有 Coinbase 和 Databricks，表现突出，但值得注意的是其稳定性。
如果这是 a16z 愿意花钱“投资猪肚”以建立名声并最终获得回报的时代，那么从短期来看，这笔交易似乎并没有付出太多代价。
第二时期（2018-2024）
在 a16z 的第二个时代（2018-2024 年），关键信念是，赢家的规模确实比任何人预期的都要大得多，它们保持私有状态的时间更长，而且技术正在吞噬比其他人意识到的更多的行业。
我认为正是这种信念让a16z做到了三件事，从而从前5强公司跃升为行业领导者：
重要的是，虽然各个基金可以利用公司的集中资源，如投资者关系部门，但每个基金都设计了自己的专属平台团队——营销、运营、财务、活动、政策等等——以满足其垂直领域创始人的特定需求。
持仓时间延长。在a16z的第二个时代，领先公司开始更长时间保持私有状态，并在私募市场筹集更多资金，包括一级市场（用于公司发展）和二级市场（为员工和早期投资者提供流动性）。马特·科勒将a16z在Facebook后期二级市场收购股份时比作购买猪肚的做法，后来成为行业标准。像Stripe 、 SpaceX 、 WeWork和Uber这样的公司，也能够在私募市场获得此前只能在公开市场获得的流动性。
这给行业带来了挑战——有限合伙人（LP）难以获得流动性，导致资本配置周期受阻——但对于那些相信科技公司未来规模将大幅增长的公司而言，这却是天赐良机。它提供了将更多资金投入高质量、但恰好尚未上市的公司的机会，并将原本应归于公开市场投资者的回报转移到了私募市场。我认为，这种转变是像a16z这样的风险投资公司能够在不损害回报的情况下实现规模大幅增长的关键原因之一。
作为回应，a16z采取了两项措施。它注册成为注册投资顾问（RIA），从而可以自由投资加密货币、上市股票和二级市场，并在David George的领导下推出了前文提到的LSV 1。在第二阶段，LSV募集了143亿美元，占a16z旗下所有基金募集总额329亿美元的近三分之一。此外，加密货币基金也分为种子期（15亿美元）和后期（30亿美元）两个阶段，组成了第四期基金。
以下是各上市LSV基金中排名前10的交易，排名依据为最近一轮融资后的估值或当前市值：
LSV I： Coinbase、Roblox、Robinhood、Anduril、Databricks、Navan、Plaid、Stripe、Waymo 和 Samsara
LSV II： Databricks、Flock Safety、Robinhood（该公司已在公开市场退出，并重组为更多Databricks）、Stripe、Deel、Figma、WhatNot、Anduril、Devoted Health和SpaceX
LSV III： SpaceX、Anduril、Flock Safety、Navan、OpenAI、Stripe、xAI、Safe Superintelligence、Wiz 和 DoorDash
LSV IV： SpaceX、Databricks、OpenAI、Stripe、Revolut、Cursor、Anduril、Waymo、Thinking Machine Labs 和 Wiz。
截至 2025 年 9 月 30 日，LSV I 的净 TVPI 倍数为 3.3 倍，LSV II 的净 TVPI 倍数为 1.2 倍（尽管在 Databricks 和 SpaceX 最近的融资之后，现在可能更高），LSV III 的净 TVPI 倍数为 1.4 倍（在 SpaceX 完成据报道估值达8000 亿美元的重大二级市场出售后，也可能更高，增长超过 2 倍）。
a16z 相信这些明星公司的未来发展前景将远超大多数人（当然并非所有人；参见 Founders Fund 和 SpaceX、Thrive 和 Stripe）的预期，因此得以在条件允许的情况下，将更多资金投入到最优秀的私营科技公司中。
至关重要的是，他们已经开始证明，在合适的条件下，成长型基金也能获得类似风险投资的回报。具体来说，根据我从a16z的一位有限合伙人那里看到的分析，拥有强大早期投资经验的公司可以通过持续投资成长阶段的公司，获得类似风险投资的倍数回报（以及更高的内部收益率）。当然，与这些公司建立更深入的关系也能增强公司的影响力。
在第二阶段，a16z 认为最重要的就是尽可能多地持有成功企业的股份。如果你通过早期投资对公司有了更深入的了解，并且拥有专门的后期资金来继续加倍投资或纠正早期的错误，那么实现这一点就更容易。 （尽管这仍然不是像其他资产类别那样的控股投资。）
这也是一种套利，尽管我认为 a16z 在这个时代对旗下各个公司的成功帮助更大。
第二阶段的回报还处于早期阶段，但其表现优于第一阶段基金在其类似阶段的表现，当时《华尔街日报》报道了第一阶段基金表现不佳的情况。
在这个时代，尤其值得注意的是加密基金（CNK 1-4 和 CNK Seed 1）的优异表现。CNK I 已为流动性提供者 (LP) 带来了 5.4 倍的净 DPI 回报。
对于那些认为 a16z 加密货币在2022 年筹集了过多资金的人来说，或许更令人惊讶的是，它为 CNK IV 筹集的 30 亿美元反映（或“按”）迄今为止的净 TVPI 为 1.8 倍。
第二纪元的两大热点——LSV和加密货币——体现了a16z对未来的两大信念。LSV的出现反映了企业私有化时间延长、私募市场资本需求增加的现状。而加密货币则代表了一种理念：创新（以及回报）可以来自与你以往投资领域截然不同的全新行业。
他们还指出，a16z需要扩大其为投资组合公司和行业提供的服务范围。为了帮助其后期阶段的公司蓬勃发展，a16z必须在私募市场中重现一些上市优势。
为了确保加密货币在美国的生存，为了确保各种类型的新兴科技公司都能在与根深蒂固的利益集团的对抗中获得公平的竞争机会，它需要前往华盛顿。
这就引出了 a16z 的第三个时代（2024 年至今），其核心理念是，如果允许的话，新兴科技公司不仅会重塑每个行业，而且会赢得每个行业，a16z 必须引领行业和国家朝着正确的方向发展。
这种信念正在再次改变a16z的本质。当规模达到一定程度——150亿美元的新资金就是一个相当不错的指标——仅仅挑选赢家是不够的。
要想造就赢家，就必须塑造他们所处的竞争环境。
正如本所说，“是时候发挥领导作用了。”
a16z 的第三时代：是时候引领潮流了。
你可能会想象，在游戏进行到这个阶段时，竞争对手风险投资公司的分析师给记者 Tad Friend 发短信说：“为了让你的新 150 亿美元基金获得 5-10 倍的总回报，‘你需要让整个美国科技行业的市盈率比现在更高。’”
对此，你可以想象马克和本会说：是的。
自 2015 年以来，a16z 在早期阶段投资的独角兽企业数量超过了任何其他投资者，a16z 与排名第二的红杉资本之间的差距，与排名第二的红杉资本与排名第十二的红杉资本之间的差距一样大。
当然，“早期融资后最终成为独角兽的公司数量”是一种非常具体且便捷的评判“最佳”的方法。更常见的做法是引用回报率，例如倍数、内部收益率 (IRR) 或分配给有限合伙人的现金金额。也有人会关注成功率或稳定性。评判排名的方法有很多种。
但这种方式似乎与 a16z 的世界观相符。我在 a16z 加密货币领域工作期间反复听到，押注某个领域是因为很多聪明的创业者都在做项目，即使押错了也完全可以接受。但如果选错了领域内的公司，或者因为任何原因错过了最终的赢家，那就不可接受了。正如 Ben 所说：
我们知道创办公司是一项高风险的活动，所以如果在投资过程中流程正确、风险评估到位，即使投资失败我们也不会太担心。另一方面，我们却非常担心当初判断这位创业者是否是同类企业中的佼佼者时出现偏差。
如果我们选错了新兴领域，那倒没什么问题。如果我们选错了创业者，那可就麻烦大了。如果我们错过了合适的创业者，那同样是个大问题。因为利益冲突或传承而错失一家能够创造历史的公司，远比投资于我们误判的领域中最优秀的创业者要糟糕得多。
根据 a16z 自身对最重要因素的评估，它已成为风险投资行业的领导者。
“那么现在呢？”本问道，“领导一个行业意味着什么？”
在宣布筹集150亿美元资金的X公司文章中，他回答说：“作为美国风险投资领域的领导者，美国新技术的命运部分取决于我们。我们的使命是确保美国在未来100年的技术发展中占据主导地位。”
对于一家风险投资公司来说，这番话着实令人惊讶。
如果你接受以下前提——即技术是进步的引擎，美国的持续领导地位取决于技术优势，以及a16z是美国新兴科技公司最大、最有影响力的支持者，拥有足够的实力和资源，使它们能够与现有企业公平竞争——那么这也并非完全不合理。
他继续说道，要赢得未来 100 年的技术发展（在 a16z，这等同于赢得未来 100 年的胜利），就必须赢得关键的新架构——人工智能和加密技术——然后将这些技术应用于最重要的领域，如生物学、国防、健康、公共安全和教育，并将它们融入政府本身。
这些技术将使市场规模大幅扩大。正如我在《科技将变得更加庞大》和《一切皆科技》两篇文章中所论述的，这意味着以前不在科技可触及市场的行业和待完成的工作现在都已纳入其中，这也意味着风险投资的潜在价值（VCAV）也将大幅增长。
这是 a16z 一直以来所做赌注的延续，但其信念发生了重大转变：如果 a16z 履行其作为领导者的职责，这种价值将被释放，美国（以及世界）的未来将得到保障。
具体来说，这意味着五件事：
让美国科技政策再次伟大
踏入私营企业和公共企业建筑之间的空白地带
引领营销走向未来
拥抱公司构建的新方式
在不断提升自身能力的同时，继续建设企业文化。
a16z 中几乎所有让你感到困惑的地方都与这五件事有关。
最值得注意的是，a16z 在过去两年里更加积极地参与政治活动，Marc 和 Ben 在上届总统选举中公开支持特朗普总统。这使得
