1 月 9 日，代币化现实世界资产达到 197.2 亿美元，这是该市场最接近 200 亿美元Threshold的一次。
该数据衡量的是分布式资产，即在链上流通并可在用户钱包之间转移的代币。因此，它不包括另外197.8亿美元的活跃私人信贷贷款，这些贷款虽然作为链上资产进行记录，但并不支持公开转账。
分布式RWA市场分为三个部分。美国国债和货币市场基金占据主导地位，链上抵押品总额达88.6亿美元。以黄金为首的代币化大宗商品，抵押品总额接近40亿美元。
剩余部分，包括28.4亿美元的机构基金、23.2亿美元的分布式私人信用代币、8.01亿美元的代币化股票和8.8亿美元的债券，代表了实验性优势。这部分增长迅猛，但发行人集中度仍然极高。
稳定币单独计算，市值达 3076 亿美元，远超整个 RWA 堆栈，并充当代币化资产接入的流动性通道。
过去12个月改写了发展轨迹。国债规模几乎翻了一番。机构资金增长了八倍。私募信贷的分布式代币主要代表贷款参与情况，而活跃贷款额达197.8亿美元，较2025年1月预计的98.8亿美元增长了100%，这反映了产生收益的实际贷款活动。
国债是这部分资产的支柱。
代币化的美国国债规模预计从2025年1月的39.5亿美元增长到2026年1月的88.6亿美元，增幅达125%。贝莱德的Buidl基金在推出一年后的2025年4月规模突破20亿美元，截至同年12月已派发1亿美元的股息。
币安于 11 月接受了Buidl作为抵押品，而 Ethena 的 USDtb 稳定币目前 90% 的储备金都由Buidl代币支持。
摩根大通于去年12月在以太坊上推出了其代币化货币市场基金MONY，种子轮融资1亿美元。这表明，机构正在将代币化国债视为可编程现金。
智能合约可自动支付利息，赎回全天候进行，代币无需中介即可进行点对点交易。尽管美国国债总额高达 28 万亿美元，但代币化部分仍然微不足道，不过基础设施的扩展速度远超其普及速度。
机构基金带来增长倍数
机构另类投资基金从约 3.5 亿美元增长到 28.4 亿美元，增幅达 714%。
Centrifuge占据 34.29% 的市场份额，Securitize 占据 31.02% 的市场份额。这种集中度意味着少数代币化提供商的合作决策将左右整个行业的走向。
这些基金将私募股权、信贷和结构化产品引入链上，并沿用熟悉的监管框架。代币化降低了二级交易的摩擦，并允许部分所有权，同时收益率仍保持在 8% 至 12% 的吸引力范围内。此外，链上结算的透明度也吸引了机构合规团队的关注。
但问题在于：流动性取决于发行人。大多数二级市场依赖基金经理控制的赎回机制，而不是公开的订单簿。
2025年的一项学术分析发现，尽管代币化资产的市值不断增长，但其交易量却很低。在更多交易场所提供合规的二级交易之前，机构资金将继续通过发行代币而非真正的做市来扩大规模。
黄金在商品市场占据主导地位，股票市场则展现出强劲的增长势头。
代币化商品交易额从约10.6亿美元增长至近40亿美元，几乎完全由黄金推动。PAXG和XAUT的交易量占商品交易总量的80%以上，贵金属价格创历史新高，需求飙升227%。
代币化公开股票达到 8.0136 亿美元，从约 2.5 亿美元增长了 218%。
Ondo Finance 的市值占比高达 51.6%。尽管市值不大，但其月交易量仍达到 26.6 亿美元，表明交易活跃度很高。活跃地址数量在 30 天内下降了 26%，表明市场参与者正集中在少数更活跃的交易者手中。
公司债券总额为1.9331亿美元，共有14300名持有人。Cashlink持有62.49%，摩根大通持有25.86%。非美国政府债务总额为6.8666亿美元，Spiko持有80.72%。
这些是概念验证部署，机构可以在投入更大规模的资金之前测试基础设施。
以太坊领先， Stellar增长最快
以太BNB市值达 126 亿美元，占分布式 RWA 市场的 64.51%。BNB Chain 市值达 20.2 亿美元（10.37%）， Solana市值达 9.2459 亿美元（4.75%）， Stellar市值达 8.2948 亿美元（4.26%）， Arbitrum7.4592 亿美元（3.83%）。
Stellar在 30 天内增长了 28%，是主要区块链中增长最快的，而Solana增长了 16.56%， BNB Chain 增长了 12.11%。
以太坊的主导地位反映了先发优势和机构用户的熟悉程度。贝莱德在以太坊上推出了Buidl，之后扩展到其他七个区块链。
然而，多链策略正在加速发展。
BUIDL 近 70% 的资产目前位于以太坊之外，部署在用户和流动性聚集的地方。像 Wormhole 这样的互操作性提供商能够实现无缝的跨链转账，这在流动性分散于各个网络时至关重要。
私人信贷：两种衡量标准，同一个市场
私人信贷体现了 RWA.xyz 在 2025 年的方法论转变。该平台现在区分“分布式”资产（即在链上流通并可在用户钱包之间转移的代币）和“表示型”资产（即使用区块链作为记录保存层但不支持公开转移的资产）。
私人信贷23.2亿美元的分布式价值代表了贷款参与代币中可交易、可转让的部分。近200亿美元的活跃贷款代表了链上追踪但不可自由转让的底层借贷活动。
截至 2025 年 1 月，活跃贷款额估计为 98.8 亿美元，增长了 100%。各平台（例如 Figure（活跃贷款 144.8 亿美元）、Tradable（活跃贷款 23 亿美元）和 Maple（活跃贷款 16.3 亿美元））的累计贷款发放总额达到 362.9 亿美元。
借款人平均年利率为 10.14%。Figure 占据主导地位，在 Provenance 区块链上运营的活跃贷款占比高达 73%。Tradable 在 ZKSync Era 上占有 12% 的份额，而 Maple 在以太坊、 Solana和 Base 上共占 8% 的份额。
分布式和表示化之间的区别很重要，因为它揭示了分词如何发挥不同的功能。
分布式私人信用代币允许对贷款参与权进行二级交易，从而为原本流动性不足的资产类别创造了流动性。这些代表资产利用区块链技术实现透明度、对账和运营效率，而无需将贷款暴露于公开市场交易。
大多数私人信贷仍属于“代理”类别，因为贷款机构更喜欢受控分销而不是开放的二级市场。
渣打银行首席执行官比尔·温特斯在 2025 年末表示，大多数交易最终将在链上结算。
私人信贷对这一论点进行了检验。如果贷款发放、服务和结算完全在链上进行，并使用分布式代币，效率提升将非常显著。
然而，在市场规模超过目前 23.2 亿美元的分布式规模之前，债务工具的托管、抵押品管理以及破产时的法律执行力都需要更加明确。
到2027年，将分配300亿至570亿美元。
到 2027 年底，分布式 RWA 可能分别达到 308 亿美元（熊市）、414 亿美元（基准）或 570 亿美元（牛市），假设年增长率分别为 25%、45% 和 70%。
代币化国库的规模将达到138亿美元（熊市）或199亿美元（牛市）。私募信贷的分布式代币规模可能达到36亿美元（熊市）或64亿美元（牛市），而作为代表资产单独衡量的基础活跃贷款规模可能达到285亿美元（熊市）或506亿美元（牛市）。
牛市需要特定的催化剂：主要司法管辖区内代币化基金分销的明确途径、更多合规的二级交易场所，以及将国债作为抵押品更深入地整合到链上信贷协议中。
私人信贷从代表制向分散制的演变取决于贷款机构是接受开放的二级贷款参与市场，还是更倾向于受控的、许可的转让机制。
这些催化剂正在逐步显现。英国金融行为监管局（FCA）已发出信号，表示将于2026年9月开放加密货币牌照发放。巴克莱银行支持Ubyx构建代币化货币基础设施。Visa和摩根大通正在试验Solana的支付通道。
悲观观点认为基础设施建设滞后，监管不确定性持续存在。
托管方面的挑战依然是核心问题。传统托管机构仍在构建数字钱包、智能合约治理以及与代币化平台互操作性方面的能力。
真正驱动未来18个月发展的因素是什么？
决定 2027 年是基本情景还是乐观情景的四个因素。
首先，代币化国债必须成为各大交易场所和借贷平台的标准抵押品。贝莱德扩展到八条区块链并与Ethena的稳定币基础设施整合，就是一个范例。
其次，代币化基金必须解决二级市场问题。机构另类投资基金的增长速度是其他领域的八倍，但其流动性仍然与发行人的赎回挂钩。如果受监管的交易场所支持代币化基金份额的订单簿交易，该领域将会加速发展。
第三，托管和结算基础设施必须专业化。机构会将资产分配给它们能够安全托管和清晰审计的资产。
Zodia、Copper 和 Fireblocks 等公司正在构建企业级解决方案，取得了进展，但普及需要时间。
第四，稳定币整合必须深化。稳定币市值近3080亿美元，是风险加权资产（RWA）的流动性基础。
《GENIUS法案》提供了明确的指导，各平台正在将稳定币嵌入到结算系统中。
中国宣布将对数字人民币支付利息，此举显然是为了应对美元稳定币的竞争。如果美国稳定币保持竞争力，风险加权资产（RWA）将从中受益。
200亿美元的里程碑只是一个营销数字。真正重要的是，支撑这200亿美元的基础设施能否在不崩溃的情况下承受500亿美元的冲击。
过去一年证明，当机构投资者积极参与时，债券发行规模会迅速扩大。未来18个月将考验市场深度、托管机制和监管框架能否支撑如此庞大的规模。
