嘉信理财金融研究中心的一份新报告将加密货币市场分为三个板块，并显示大部分价值都集中在其中一个板块：比特币和以太坊等基础区块链。
随着现货加密货币交易所交易基金向更多主流投资者敞开大门，嘉信理财重申，加密货币不是一种资产类别，而是一个具有深刻结构差异的生态系统，强调了投资方向的重要性。
该报告将加密货币市场分为三个层次。最底层是比特币和以太坊等基础网络。这些底层区块链负责处理和记录交易，构成几乎所有其他加密货币应用的基础。据嘉信理财预测，截至2025年底，这些网络将占加密货币总市值3.2万亿美元的近80%。
第二层是基础设施，也就是连接区块链和应用程序的软件。这包括引入外部数据的预言机、在区块链之间转移资产的桥接器以及加速交易的扩展工具。这些协议至关重要，但施瓦布表示，它们面临着严峻的商业模式挑战：用户无法直接与它们交互，而且转向新的竞争对手往往很容易。
最顶层的是产品，包括交易所、借贷平台、质押服务以及其他用户直接使用的工具。这些产品往往拥有更高的用户忠诚度、更高的转换成本，并且更有可能成为行业标准。嘉信理财以加密货币借贷协议Aave (Aave，价格 154.25 美元)和质押协议 Lido (LDO) 为例，但并未推荐具体的投资项目。
为了阐明这一点，施瓦布将加密货币行业比作传统软件行业。基础网络就像云计算平台——例如AWS或微软Azure——其他一切都建立在其上。产品就像Salesforce或Netflix，拥有直接的用户交互。基础设施软件虽然至关重要，但往往会受到挤压，而且距离客户太远，难以赢得客户忠诚度，也太容易被替代，因此无法拥有定价权。
该报告还引入了一个借鉴成长型股权投资的加密货币评估框架。施瓦布建议使用四个标准来分析协议：网络效应、市场份额、可扩展性和代币经济学——后者指的是代币分配、奖励机制和供应管理等因素。
例如，以太坊被用作案例研究。根据其生态系统中的总锁定价值（TGL），以太坊在智能合约领域遥遥领先，市场份额是其最接近的竞争对手的十倍以上。其早期发展和广泛应用使其成为开发者的首选，从而产生了强大的网络效应。但施瓦布指出，以太坊较慢的交易速度和所有权集中度引发了人们的担忧。
一个关键结论是：基础设施协议虽然对生态系统至关重要，但往往难以保值。报告显示，在市值超过1亿美元的项目中，产品协议的数量几乎是基础设施协议的两倍。而基础网络虽然数量较少，却占据了市场总价值的大部分。
施瓦布强调，加密货币仍然具有投机性和高风险性。但对于那些想要进入这个市场的人来说，这份报告指出，仅仅“购买加密货币”是不够的。投资者需要了解真正的价值所在，施瓦布认为，价值很可能存在于支撑一切的网络以及人们日常使用的工具之中。
