市场概览
市场概况
本周加密货币市场呈现波动趋势，BTC和ETH均呈现横盘整理的上涨态势。市场情绪指数从上周的70回落至63，但仍稳居看涨区间。
稳定币市场动态
稳定币总市值上升，表现为USDT下降和USDC上升：
- USDT：市值达1868亿美元，周环比下跌0.16%。净流出再次出现表明，尽管价格波动剧烈，但非美国投资者主要寻求的是避险资产。
- USDC：市值达755亿美元，环比上涨0.66%。尽管5亿美元的增幅不大，但扭转了上周的下跌趋势，表明美国投资者开始重新入市。
BTC市场交易量
与上周相比，BTC市场交易活跃度显著提升。数据显示，币安和Coinbase平台的BTC总交易量达到221,221枚，较上周的194,188枚大幅增长。具体而言，币安的交易量从122,354枚增至139,856BTC，而Coinbase的交易量则从71,834枚增至81,365BTC，反映出投资者情绪的回升。
BTC ETF 市场交易量
节后，BTCETF市场交易量也开始逐步恢复。以市场领头羊贝莱德旗下的IBIT为例，其周交易量达到2.98亿股，高于前一周的2.56亿股。
市场驱动因素分析
机构资金流入转正
本周，BTC和ETH现货ETF以及上市国债公司的购买力增强，扭转了此前的下跌趋势。富达等机构的购买力持续增长，推动本周总买入量超过卖出量。这表明投资者热情正在逐步恢复，美国投资者也开始战略性地重返市场。
宏观数据表现符合预期
尽管本周公布的美国CPI数据与2.7%的预期相符，但核心PCE数据为2.6%，低于预期。虽然这一数据并未改变市场对美联储1月份“不降息”的预期，但它增强了第一季度降息的可能性，从而提振了市场情绪。
地缘政治风险加剧市场波动
本周，美伊之间的地缘政治紧张局势几经变化，从最初的剑拔弩张到特朗普态度的软化，加剧了市场的剧烈波动。在这种复杂的国际环境下，许多投资者选择抛售资产以寻求避险，从而影响了资产价格。
政策与监管进展
监管延误
大多数投资者原本预期影响巨大的《Clarity Act》本周会获得通过，但官方宣布该法案将推迟通过。这影响了投资者情绪，而Coinbase的言论更是雪上加霜，该评论称限制稳定币奖励的条款“还不如没有法案”，进一步打击了市场Optimism。
联邦政府摩擦
特朗普和鲍威尔之间日益升级的争端，使得美联储未来降息的前景愈发不明朗。因此，越来越多的投资者选择采取更为谨慎的“观望”策略。
下周重要事件预测
- 宏观数据真空：未来一周，重要的宏观经济数据发布较少，导致市场出现短暂的数据真空。
- 机构购买力是关键指标：本周， BTC和ETH国库券商及现货ETF扭转了此前的净卖出趋势，转为净买入。这表明市场情绪有所改善；因此，下周这一趋势的可持续性应成为主要观察指标。
- 持续关注地缘政治动态：未来一周，美伊地缘政治冲突的走向值得密切关注。该冲突可能在短期内影响市场走势，一旦爆发公开冲突，势必会对风险偏好型市场造成重大冲击。
市场展望
- 购买力Persistence的不确定性：由于国债公司和现货 ETF 的购买力在下周仍是未知数（通常由市场价格走势决定），不利数据很可能导致短期避险购买力下降，从而造成快速下跌。
- 保持高度谨慎：鉴于机构买盘变化、政策预期调整以及地缘政治风险等因素，投资者应保持高度谨慎。建议严格控制风险敞口，并做好应对数据和地缘政治事件引发的剧烈市场波动的防御准备。
下周看跌目标
目标：ZK、PLUME、XPL
ZK：TVL暴跌81%，活跃率低于0.1%——数据恶化引发二层信任危机
项目基础与定位：
ZKsync 是一种以太坊二层扩容方案，旨在通过零知识证明技术提高交易速度并降低成本。它采用Rollup架构，在链下处理交易，并将有效性证明提交到以太坊主网进行验证，从而在保证安全性的同时提高效率。
链上运营全面下滑：
- 大规模资本外逃： ZKsync 的总锁定价值 (TVL) 从 2.73 亿美元的高位暴跌至 3608 万美元，跌幅达 86.78%，表明随着资本撤出生态系统，流动性已耗尽。
- 交易活动停滞：链上 DEX 交易量持续下降至每天约 70 万美元，反映出用户频率极低，生态系统毫无生气。
- Gas收入微乎其微：每日Gas收入仅约876美元，而dApp总收入约为每日11,000美元。这一核心指标反映出实际需求不足，堪称“死链”。
- 用户活跃度低迷：尽管总账户数达 1071 万，但日活跃账户仅约 5000 个（占比低于 0.1%）。新账户数量的下降表明用户正在系统性地流失。
- 稳定币市值创历史新低： ZKsync 上的稳定币市值已跌至 5909 万美元的历史新低，下降趋势表明资金持续外流。
供应冲击与抛售压力分析：
- 大规模解锁： 1 月 19 日，将解锁 1.6374 亿枚 ZK 代币（占总锁定供应量的 0.78%），这在当前环境下造成了巨大的压力。
- 市场深度不足：日交易量仅为约 480 万美元，市场流动性不足以吸收即将到来的解封，从而影响价格。
- 强烈的出售动机：此次解冻主要涉及风险投资人和项目团队。鉴于项目处于下行周期，这些股东有很强的动机清算并退出。
概括：
ZKsync面临系统性风险：二层行业普遍存在的信任问题、业务指标崩溃（总锁定价值下降86.78%，活跃用户不足0.1%）以及流动性不足的情况下大规模代币解锁。这些因素持续对ZK价格构成下行压力，该项目呈现出“死链”特征。
PLUME：TVL暴跌94%，交易活跃度接近于零——14.67亿代币解锁引发RWA信任危机
项目基础与定位：
Plume 是一个与 EVM 兼容的 Layer 2，专注于 RWAfi（现实世界资产融资），旨在将传统资产（债券、房地产）代币化，以实现高效的 DeFi 集成。
链上运营全面下滑：
- 大规模资本外逃： TVL 已从 2.99 亿美元暴跌至 1918 万美元（-93.58%），表明流动性完全耗尽。
- 交易停滞： DEX 日交易量约为 1100 美元，远逊于 ZKsync，反映出其完全丧失了活力。
- Gas 费用微不足道：每日费用仅为约 370 美元，与 ZKsync 的 876 美元相比简直微不足道，反映出实际需求为零，且处于“死链”状态。
- 生态系统收入崩溃： dApp 总收入约为每天 600 美元，显示出商业价值和可持续性的损失。
供应冲击与抛售压力分析：
- 大规模解锁： 1 月 21 日，14.67 亿 PLUME 代币（占锁定供应量的 14.68%）将解锁，与 ZKsync 的 0.78% 相比，这将造成极大的抛售压力。
- 市场不足：日交易量仅为约 300 万美元；市场无法有效消化如此大规模的解封，对价格构成灾难性威胁。
- 高退出动机：在严重的下跌趋势中，投资者和团队将面临大规模清算，这几乎是必然的。
概括：
Plume面临的系统性风险甚至比ZKsync更为严重。由于总锁定价值(TVL)暴跌94%，且链上活动几乎为零，1月21日高达14.68%的供应量解锁将造成毁灭性的抛售压力。投资者应高度警惕这种“死链”风险。
XPL：稳定币链崩盘，TVL暴跌49%，8888万枚代币解锁引发流动性危机
项目基础与定位：
Plasma 是一款高性能的 Layer 1 稳定币支付平台，旨在解决金融基础设施中手续费高、用户体验差、结算速度慢等问题。
基本面恶化：
- TVL 缩水：由于用户和资本退出，TVL 从 63.58 亿美元下降了 47.01%，至 33.69 亿美元。
- 稳定币缩水： Plasma 平台上的稳定币市值暴跌 67.45%，从 61.86 亿美元跌至 20.13 亿美元。
- 天然气收入暴跌：每日天然气费用降至约 300 美元，表明网络使用量接近冰点。
跨链资金流出：跨链总锁定价值下降 44.73%，从 133.19 亿美元降至 73.61 亿美元。
- 用户活跃度普遍下降：综合各种链上数据点，Plasma 生态系统内的用户活跃度全面呈下降趋势，表明链上生态系统已进入深度衰退状态。
代币解锁风险评估
- 解锁规模和时机不利： 1月25日，计划解锁8888万枚XPL代币。在项目基本面持续恶化的关键时刻进行大规模解锁，时机极其糟糕。
- 市场吸收能力严重不足： XPL代币的日均交易量仅约为1200万美元。市场流动性显然不足以有效吸收即将解锁的代币数量，这将造成巨大的抛售压力。
- 流动性深度不足：相对较小的日交易量反映出市场深度不足，导致无法有效缓冲代币解锁带来的价格冲击。因此，抛售压力将直接转化为价格下跌。总结：
概括：
Plasma 的业务在 TVL 和稳定币指标方面都面临下滑，再加上 1 月 25 日的大规模代币解锁，流动性深度不足使得短期内难以扭转下滑趋势。
下周代币解锁时间表
（解锁价值 > 100 万美元）
市场情绪指数分析
市场情绪指数从70下滑至63。周线数据：BTC上涨4.33%，ETH下跌4.94%，TOTAL3上涨0.91%。山寨币仍保持上涨趋势。
每周热点话题：新的TGE范式
TGE新范式：投资者如何在盘前锁定无风险收益
事件背景
随着加密货币市场的演变，传统的代币生成事件（TGE）模式正面临严峻挑战。大量高稀释估值（FDV）和低流通供应量（低浮存金）的项目涌现，导致二级市场投资者在代币上市时面临巨大的抛售压力和价格下跌风险。然而，一种结合盘前交易、场外交易（OTC）和预测市场的新兴策略，为精明的投资者提供了一种强大的工具，使其能够在TGE之前锁定利润并对冲风险。本文将从投资者的角度探讨如何利用这一“三位一体”策略实现零清算风险的对冲，并将市场波动转化为确定性的Alpha收益（Alpha）。
投资者的困境：高估值泡沫和流动性陷阱
自 2025 年下半年以来，加密货币市场进入了一个新阶段。一方面，众多项目以数十亿美元甚至数百亿美元的最终发行价 (FDV) 进行融资和营销；另一方面，初始流通供应量 (ICA) 却极低，通常不到总供应量的 5%。这种“高 FDV、低流通量”模式为早期投资者和项目团队创造了巨额账面财富，但也给代币发行 (TGE) 后的二级市场参与者带来了严峻挑战。
代币上市后，早期投资者和团队持有的锁定代币会随着时间推移逐步释放，从而造成持续的抛售压力。由于市场深度和买方流动性不足以消化这些卖单，代币价格在上市初期短暂飙升后，往往会进入长期下跌区间。对于在二级市场买入的普通投资者而言，这几乎注定是一场“亏本买卖”。
正如Presto Research在其报告中指出：“大量新项目涌入市场，但参与者和流动性却不足以支撑如此庞大的供应量。因此，随着更多代币解锁，价格自然下跌。”面对这种结构性风险，传统的“买入并持有”策略已不再适用。投资者迫切需要能够驾驭牛熊周期、对冲下行风险并锁定利润的先进策略。
无风险对冲的“三位一体”策略
成功的对冲策略依赖于三个核心支柱：在市场前获得折扣代币、利用永续合约进行对冲以及利用预测市场进行情绪分析和价格发现。
支柱一：盘前交易和场外交易——获取折扣代币对冲策略的盈利基础在于以低于公开市场预期的价格获取代币。这主要通过以下两个渠道实现：
- 二级场外交易市场： Whales Market 和 STIX 等平台允许早期投资者、团队或基金会在正式上市前出售其锁定的代币或 SAFT（未来代币简单协议）。由于这些代币受锁定期限制，卖家通常愿意提供大幅折扣以换取早期流动性。
- 项目主导的场外交易分销：为了锁定买方需求并在交易开始前管理预期，项目团队可能会将配额直接分配给关键意见领袖 (KOL) 和高净值社群。通过参与这些私募轮融资，投资者可以获得比公开募股更具吸引力的价格和条款。
第二支柱：永续合约——构建Delta中性对冲策略在以折扣价购入代币后，下一步是立即对冲价格波动风险。这可以通过在提供上市前永续合约的平台（例如Aevo）上建立等值的空头头寸来实现。
- 核心机制：买入现货（或等价物）：通过场外交易购买 10,000 个锁定代币构成做多现货。做空期货：通过 Aevo 上的永续合约开立 10,000 个相同代币的空头头寸。
- 这种“做多现货+做空期货”的组合构建了一个Delta中性头寸。无论代币价格在TGE之后上涨还是下跌，投资组合的总价值都保持稳定。现货头寸的收益会被期货头寸的损失抵消，反之亦然。这完全消除了价格风险，使投资者的回报仅取决于初始贴现率。
- 实现零清算风险的关键在于使用1倍杠杆。由于投资者持有的现货（或即将到期的现货）数量等于空头头寸，即使价格大幅上涨导致空头头寸出现浮动亏损，现货价格的上涨也总能弥补其损失。因此，清算Threshold永远不会被触发。
支柱三：Polymarket——市场情绪预测的指南针Polymarket 等市场发挥着辅助但至关重要的作用。投资者通常不会在 Polymarket 上进行大额交易，而是将其作为市场情绪和价格预期的“指南针”。
- 价格发现： Polymarket 上关于“代币最终价值是否会超过”的赔率
- “TGE后十亿”的价格直观地反映了市场对该项目估值的普遍预期。投资者可以以此价格为参考，判断其场外交易折扣是否足够诱人。
- 情绪监测：相关预测市场的交易量和资金流动是衡量市场FOMO情绪的有效指标。过热的市场情绪可能意味着做空永续合约的资金成本较高，这可能会影响套利收益。
战略执行：逐步锁定利润：
完整的无风险对冲流程如下：
- 情报收集：通过社区、KOL 或 OTC 平台（例如鲸鱼市场）寻找具有吸引力折扣的未上市项目的配额。
- 价格评估：参考 Polymarket FDV 预测和 Aevo 盘前价格来评估 OTC 折扣的利润率。
- 建立仓位：与卖方签署协议（最好通过 Whales Market 等智能合约托管平台），并支付锁定的代币款项。几乎同时，以 1 倍杠杆在 Aevo 上建立等额的空头仓位。
- 保持等待：保持 Delta-Neutral 位置，直到代币 TGE 和解锁发生。
- 交割与平仓：在约定的交割日期接收代币。将代币转至交易所并卖出，以平掉多头现货头寸。同时，平掉Aevo的永续空头头寸。
利润计算：
- 总利润 ≈ (场外交易贴现率 — 交易费用 — 融资成本) × 总投资
- 例如：一位投资者以 40% 的折扣（每个代币 0.60 美元）购买了价值 10 万美元的代币，并在 Aevo 上做空。假设总费用和资金成本为 2%，则锁定的无风险利润为：（40% — 2%）× 100,000 = 38,000 美元。
风险与考量
虽然该策略被描述为“无流动性风险”，但仍需管理其他风险：
- 交易对手风险：这是主要风险。如果场外交易卖家违约，拒绝在代币生成活动 (TGE) 后交付代币，投资者将面临损失。使用信誉良好的中介机构或托管合约（例如 Whales Market）可以显著降低这种风险。
- 平台风险：如果项目的实际总供应量与平台的估计值不同，Aevo 等平台上的重新基准机制可能会调整仓位和价格，从而可能立即增加保证金要求。
- 流动性风险：在交割阶段，现货或永续合约市场流动性不足可能导致滑点损失。
结论：
在当前的市场环境下，TGE投资已从简单的价值判断演变为一场复杂的多维博弈。通过整合盘前场外交易市场、永续合约对冲和预测性市场分析，精明的投资者可以构建稳健的Delta中性策略。这可以将项目方和早期投资者为获得流动性而支付的“折价”转化为策略师的确定利润。这种方法不仅消除了价格波动风险和清算的可能性，更代表了在现代加密货币市场中生存和盈利的终极智慧。
下周加密货币活动
- 星期四（1月22日）：美国首次申请失业救济人数。
- 星期五（1月23日）：密歇根州消费者信心指数（最终版）。
行业绩效概览
按周收益率计算，Layer 1 表现最佳，而 SocialFi 表现最差。
- 第一层：主要资产（ETH、 BNB、 SOL、 TRX、 ADA）涨幅在 4.15% 至 9.01% 之间。
- SocialFi： TON 下跌 3.52%，导致该板块表现不佳，尽管CHZ和 MASK 均有所上涨。
概括
市场表现与稳定币动态
本周加密货币市场呈现波动但总体上升的趋势， BTC和ETH均录得正收益。市场情绪指数从上周的 70 回落至 63，但仍保持在看涨区间。稳定币市场则出现显著分化： USDT市值降至 1868 亿美元（环比下降 0.16%），表明净流出再次出现，非美国投资者在价格上涨期间选择获利了结。相反， USDC市值升至 755 亿美元（环比增长 0.66%）；尽管 5 亿美元的增幅不大，但扭转了上周的下跌趋势，表明美国投资者重新入场。假期过后， BTC现货交易量大幅反弹，币安和 Coinbase 的总交易量达到 221,221 BTC （高于上周的 194,188 BTC ）。 ETF市场也出现了类似的复苏迹象，贝莱德的IBIT交易量从2.56亿股增加到2.98亿股。
热点话题：新的TGE投资范式
本周的重点是“新TGE范式”投资策略。随着高FDV（最终发行价）和低流通量项目的激增，传统的投资模式正面临挑战。一种新的“三位一体”对冲策略应运而生——它结合了盘前交易、永续合约对冲和预测市场分析。通过场外交易（OTC）获取折扣份额并构建Delta中性头寸，投资者可以锁定无风险收益，这代表了现代加密货币投资策略的一次精细化演进。
展望与主要风险因素
展望下周，由于没有重要指标发布，市场将进入宏观经济数据真空期。机构购买力仍是需要关注的主要指标；当前“买盘超卖”趋势能否持续将直接反映市场情绪的变化。地缘政治风险需要持续监测，因为美伊冲突的走向可能在短期内影响市场走向——任何敌对行动的爆发都将对风险偏好型市场造成重大冲击。此外，机构购买力的可持续性仍存在不确定性。在不利数据的影响下，由于短期避险情绪，市场购买力可能会突然下降，从而可能引发价格快速回调。鉴于这些相互交织的风险因素，投资者应保持高度谨慎的态度，严格控制风险敞口，并做好应对地缘政治事件和机构资金流动引发的市场波动加剧的准备。
