微软的资本支出就像煤矿里的金丝雀，预示着未来的趋势。 大型科技公司正在发生翻天覆地的变化，而这一点尚未被充分考虑。在过去的几十年里，由于软件开发和服务成本相对较低，这些公司以高现金流和高利润率著称。 如今情况已截然不同。人们误以为人工智能降低了软件成本——事实并非如此。诚然，你可以运行 Claude Code 来更快地生成代码，但运行 Claude 和类似人工智能模型的基础设施成本远超历史上任何其他软件。 人工智能的普及意味着软件运行成本的上升。巨额资本支出势在必行，这一点毋庸置疑，但人们没有意识到的是，这种情况不会消失。这些高利润率的软件企业正在转变为资本支出密集型的工业企业，需要每四到五年升级一次庞大的数据中心。如果不进行资本支出，你将会失去客户。你必须投入资金。别说运行自己的模型了，光是搭建能够低成本、快速运行任何模型的基础设施就极具价值，是市场竞争的利器。 金融分析师们都在研究过去十年的财务报表，试图以此预测未来。但报表中没有任何迹象表明会出现如此高的债务、资本支出和经常性费用。这就是为什么亚马逊、微软和谷歌都在大规模裁员，因为他们都在努力应对这种局面。部分原因是公司臃肿，也是为了给新的最大成本——数据中心建设——腾出空间。 这项成本只会不断上涨，不会下降，因为它是资本支出的平方。ASML需要资本支出来补贴台积电的资本支出，台积电的资本支出又补贴英伟达的资本支出，英伟达的资本支出又补贴Meta的资本支出。每一步都是为了别人的利润，直到最终落到大型科技公司头上。 我简直不敢相信自己会说出这样的话……预计所有这些公司的股价都会大幅下调，比现在的水平下跌20%到40%。从今以后，大型科技公司的估值将与工业公司相仿。