2026年会是加密货币寒冬吗？监管后的市场变化

随着市场进入下行趋势，人们对加密货币市场的怀疑情绪日益增长。我们是否即将迎来加密货币寒冬？

要点总结

• 加密寒冬是一系列重大事件、信任崩溃和人才外流的体现。

• 过去，冬季是行业内部的问题，但现在，行业的兴衰都受外部因素驱动，所以既不是冬季也不是春季。

• 监管之后，市场分为三个层级：受监管层、非受监管层和共享基础设施层，而过去比特币上涨带动其他加密货币上涨的涓滴效应已经消失。

• ETF资金仍以比特币形式持有，不会流出监管范围。

• 下一波增长需要具有杀手级应用场景和有利的宏观经济环境。

1. 加密寒冬是如何发生的？

第一个寒冬出现在2014年。当时处理着全球70%比特币交易量的交易所Mt. Gox遭到黑客攻击，损失了约85万枚比特币，严重打击了市场信心。随后，一些拥有内部控制和审计能力的新交易所涌现，重建了市场信任。以太坊的首次代币发行（ICO）也为富有远见的创新者和融资方式开辟了新的可能性。

这次ICO引发了下一波市场波动。任何人都可以发行代币并筹集资金，这在2017年助长了一场狂热。一些项目仅凭一份白皮书就筹集了数千亿韩元，但大多数项目缺乏实质内容。2018年，随着韩国、中国和美国出台一系列监管措施，泡沫破裂，市场迎来了第二个寒冬。这个寒冬直到2020年才结束。新冠疫情后的流动性激增，以及Uniswap、Compound和Aave等DeFi协议的兴起，带动了资金的再次涌入。

第三个冬天最为严酷。继2022年Terra-Luna倒闭后，Celsius、Three Arrows Capital和FTX也相继破产。这不仅仅是价格下跌，整个行业的结构都受到了动摇。2024年1月，美国证券交易委员会批准了比特币现货ETF，随后比特币减半以及特朗普亲加密货币政策的出台，再次引发了资金的涌入。

2. 加密货币寒冬模式：重大事件 → 信任崩溃 → 人才流失

这三个冬天都遵循着同样的模式：发生重大事件，信任破裂，以及优秀人才的离职。

一切总是始于重大事件：Mt. Gox交易所遭黑客攻击、ICO监管改革、Terra-Luna崩盘以及FTX破产。这些事件的规模和形式各不相同，但结果却殊途同归：整个市场都受到了冲击。

冲击很快蔓延开来，导致信任破裂。讨论下一步发展方向的人们开始质疑加密货币是否真的是一项有意义的技术。开发者之间的合作氛围消失殆尽，他们开始互相指责对方造成了问题。

怀疑导致人才流失。那些在区块链领域创造新活力的建设者们，由于受到怀疑情绪的影响，在2014年转投金融科技和大型科技公司，然后在2018年又转向机构和人工智能领域——他们都在寻找看似更稳妥的去处。

3. 所以现在是加密货币寒冬吗？

即使现在，我们也看到了过去加密货币寒冬中出现过的模式。

• 重大事件：

  • 特朗普梗币上线：市值一日之内从270亿美元暴跌90%

  • 10月10日清算事件：美国宣布对中国商品加征100%关税 → 币安史上最大规模清算（190亿美元）

• 信任崩塌：怀疑情绪在行业内蔓延。人们只顾互相指责，却不去着建设下一个大厦。

• 人才流失压力：人工智能行业的快速增长 → 退出速度比加密货币更快，蕴藏着巨大的财富潜力

但很难将这次称为加密货币寒冬。以往的寒冬往往发生在行业内部。Mt . Gox交易所遭到黑客攻击，众多ICO项目被揭露为骗局，FTX也宣告崩盘。整个行业都失去了信任。而这一次，情况有所不同。ETF的获批引发了牛市，而关税政策和利率则导致了下跌。外部因素推动了上涨，外部因素也推动了下跌。

建设者们也并未离开。RWA、perpDEX、预测市场、InfoFi、隐私保护等等，新的叙事方式已经出现，并且仍在不断涌现。虽然它们不像过去的DeFi那样主导了整个市场，但它们也并未消失。行业并未崩溃；只是外部环境发生了变化。

因为我们没有创造春天，所以就没有冬天。

4. 监管后市场结构的变化

这是由于监管措施实施后市场结构发生了重大变化。市场大致分为三个层级：1）受监管市场，2）不受监管市场，3）共享基础设施市场。

受监管领域包括RWA代币化、交易所、机构托管、预测市场和受监管的DeFi。这些领域接受审计、需披露信息并享有法律保护。增长缓慢，但资本基础庞大且稳定。然而，一旦受到监管，过去那种爆发式增长的可能性不大。波动性降低，上涨空间有限，但下跌空间也同样有限。

另一方面，非监管领域未来可能会变得更像赌博。例如， Memecoin Launchpad、匿名去中心化交易所（DEX）和perpDEX等，它们都在监管管辖范围之外运营。这些领域的准入门槛低，发展速度快。一天之内价格上涨100倍，第二天又下跌90%的情况越来越频繁。然而，这一领域不容忽视。在非监管领域涌现的行业富有创造力，一旦被市场验证，就会迁移到监管领域。去中心化金融（DeFi）就是如此，预测市场也正在效仿。它们充当着试验场的角色。然而，非监管领域本身将日益与受监管的业务区分开来。

共享基础设施包括稳定币和预言机。它们既用于受监管的环境，也用于非受监管的环境。机构RWA支付和Pump.fun交易均使用相同的USDC。预言机还为代币化政府债券验证和匿名DEX结算提供数据。

换句话说，随着市场分化，资金流向也发生了变化。过去，比特币价格上涨会带动其他加密货币的价格上涨。但现在情况不同了。流入ETF的机构资金主要集中在比特币，最终流向了其他加密货币。受监管的资金不会流入不受监管的市场。流动性只存在于那些已被证明具有价值的领域。而比特币作为避险资产相对于风险资产的价值，也尚未得到充分证明。

5. 下一次上涨的条件

相关法规正在最终敲定，建筑商也在继续施工。因此，只剩下两种选择。

首先，非监管领域必须涌现出新的杀手级应用案例。就像2020年的DeFi之夏一样，这需要创造前所未有的价值。虽然人工智能代理、InfoFi和链上社交等概念前景光明，但它们尚未达到足以撼动市场的规模。必须出现一种新的趋势，即在非监管领域进行的实验得到验证，并逐步过渡到监管领域。DeFi已经做到了这一点，预测市场也正在这样做。

其次，宏观经济环境至关重要。即便监管简化、开发者开发、基础设施建设到位，如果宏观经济环境不支持，增长仍将受到限制。2020 年夏季，随着新冠疫情后流动性的释放，DeFi 行业迎来爆发式增长。2024 年 ETF 获批后，DeFi 的上涨也恰逢市场预期降息。无论加密货币行业表现如何，利率和流动性都无法控制。要想让行业发展更具说服力，宏观经济环境必须有所改变。

过去那种所有加密货币齐涨的“加密货币季”不太可能重现。这是因为市场已经分散。监管机构的权力在稳步增长，而不受监管的市场则经历了显著的波动。

下一轮上涨即将到来，但并非人人都能从中受益。

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