10 月份比特币价格创下历史新高带来的欣喜情绪已经消散，比特币网络的产业支柱正面临着残酷的现实考验。
根据CryptoSlate 的数据，比特币目前交易价格接近 78,000 美元，这一水平较四个月前超过 126,000 美元的历史高点下跌了 38% 以上。
虽然普通观察者可能将其视为一次普通的市场调整，但矿场内部的情况却远比这严峻得多。旗舰数字资产价格的暴跌，加上居高不下的网络难度和不断上涨的能源成本，共同造就了运营商们面临的完美风暴。
分析公司 CryptoQuant 最近表示，鉴于当前价格低迷和挖矿难度增加的双重影响，矿工的收入“极低”，其损益可持续性指数暴跌至 21。这是自 2024 年底以来的最低读数。
值得注意的是，财务压力已经导致部分机器离线，使得比特币的总算力自去年11月以来下降了约12%，这是自2021年中国禁止挖矿以来的最大跌幅。这使得比特币网络处于自2025年9月以来的最低水平。
对于一个自诩为全球最安全计算机网络的系统而言，这不仅仅是熊市的故事。在矿工们拥有比以往任何时候都更丰厚回报的替代选择之际，这更是对比特币安全模型的一次压力测试。
比特币矿工的投降数学
比特币的安全性依赖于一个简单的激励机制，即网络会向解决下一个区块的人支付固定的区块补贴加上交易费。
10月份房价高于12.6万美元时，“安全预算”足以弥补效率低下造成的损失。然而，随着房价暴跌至8万美元以下，容错空间已荡然无存。
来自矿池 f2pool 的最新数据显示，收入压缩的程度已经非常严重。
该矿池在其 2 月 2 日发布的硬件电力成本仪表盘上估计，比特币的价格约为 76,176 美元，网络算力接近每秒 890 艾哈希 (EH/s)，矿工每千瓦时支付 0.06 美元，每日收入约为每太哈希 0.034 美元。
为了让大家更好地理解这一点，Luxor Technology 的算力指数显示，就在几个月前，现货算力价格接近每天每千万亿哈希每秒 (PH/s) 39 美元。
按历史标准来看，这个数字本来就很低，截至发稿时，它已经跌至历史最低点 35 美元左右。
目前 f2pool 的价格为每太哈希 0.034 美元，相当于每 PH/s 34 美元，这证实了矿工们正在历史最低点运营。
当这些经济因素映射到单个机器上时，就不难理解为什么算力会下降了。
假设比特币参考价格为 75,000 美元，电费仍为每千瓦时 6 美分，那么对于比特大陆最新款 Antminer S21 XP Hydro 矿机而言，电力成本约占其总收入的 52%。该矿机算力约为 473 TH/s，功耗为 5,676 瓦。以上数据为目前可获得的最佳数据。
随着效率曲线恶化，收益将大幅下降。像蚂蚁矿机S19 XP或Avalon A1466i这样的中代矿机，在这个价位上的电力成本率约为92%-100%。
与此同时，较老或效率较低的型号，包括 Avalon A1366、Whatsminer M50S 和 S19 Pro 系列，其电力成本率约为 109% 至 162%。
简单来说，这意味着，在比特币价格为 75,000 美元且采用主流电价的情况下，大量的硬件挖矿设备在扣除债务、托管费用或一般开支之前就已经亏损了。
人工智能逃生舱
当前这次收入暴跌与以往的加密货币寒冬不同，因为矿工的不良资产，如电力合同和电网连接，有了新的、财力雄厚的买家。
比特币挖矿所需的基础设施，正是超大规模人工智能计算所需要的。而且与举步维艰的比特币网络不同，人工智能基础设施提供商愿意为此付费。
曾经的挖矿公司CoreWeave已成为这种转变的典型代表。它从加密货币领域转型为专注于人工智能工作负载的“新云”专家，并于近期获得了英伟达20亿美元的股权投资，以加速其数据中心建设。
2025 年，该公司寻求以数十亿美元的价格收购矿业公司 Core Scientific，明确将矿场和电力合同定位为 GPU 而非 ASIC 的黄金地段。
其他公开的比特币矿商也意识到了这一点，正大力转向人工智能领域。例如，加拿大运营商 Hut 8 最近在其 River Bend 园区签署了一份为期 15 年、容量为 245 兆瓦的人工智能数据中心租赁协议，合同金额约为 70 亿美元。
这项交易有效地锁定了长期经济效益，这与挖矿收益的波动性截然不同。
对股东而言，这些转型提供了一种合理的退出方式，可以摆脱30%价格下跌带来的损失。他们可以用周期性的比特币收入换取投资者目前溢价估值的、具有周期性的人工智能现金流。
然而，对于比特币网络来说，这就引出了一个更棘手的问题：当其安全基础设施的某个组件发现有企业提供更高的报酬时，会发生什么？
比特币网络安全预算面临困境
Sei Labs 的联合创始人 Jeff Feng 将当前时期称为“自 2021 年以来比特币矿工最大的投降”，他认为大型矿工转向 AI 计算正在加剧这种下跌。
与以往周期最大的不同之处在于，部分算力并非只是暂时停止运行直到价格回升，而是会被永久性地重新分配。
一旦一个 245 MW 的站点根据长期租赁协议完全重新改造为 AI 应用，那么实际上，这些电力就无法用于未来的算力扩展。
毋庸置疑，比特币的绝对安全性依然极高。即使近期价格有所下跌，但要积攒足够的算力来攻击比特币网络，成本仍然极其高昂。
然而，人们关注的是攻击方向和构成，而非立即崩溃。算力持续下降会降低攻击的边际成本。
随着网上诚实哈希的减少，无论是通过租用容量还是直接构建容量，获取网络计算能力的颠覆性份额所需的资源也减少了。
这一趋势也缩小了受雇维护区块链的利益相关者的范围。如果老牌、高成本的运营商退出，只剩下少数超高效的矿工盈利，那么区块生产的控制权将日益集中化。
这造成了一种脆弱性，而这种脆弱性却被高居榜首的算力数字所掩盖。
因此，CryptoQuant 的“报酬极低”标签实际上是在警告，按照今天的区块奖励和费用，相当一部分工业算力是在微薄甚至亏损的利润下运作的。
它可以作为衡量网络安全预算相对于其他资金和电力用途的稳健程度的前瞻性指标。
比特币矿工如何生存？
从此，矿工挤压可能会以几种不同的方式影响比特币的发展。
一条路径是悄然整合。难度重置后，效率最高的算力持有者将占据更大的区块生产份额，算力增长速度虽然比以往周期放缓，但仍保持在足够高的水平，以至于很少有外部专家注意到。
对于投资者而言，主要影响是波动性，因为每次市场下跌都会压缩更窄的矿业公司群体，从而增加它们的抛售和对冲行为。
另一种途径可以加速比特币向手续费驱动型安全机制的转型，其速度可能比减半机制本身所暗示的还要快。如果补贴相对于人工智能的回报仍然较低，那么为了保持矿工的积极性，比特币生态系统可能不得不更加依赖交易手续费。
这可能意味着更加注重底层高价值的定居点建设，在第二层系统上开展更多活动，并更广泛地接受区块空间是一种稀缺资源而不是廉价商品这一观点。
第三种更具投机性的发展路径是明确引入外部担保机制。这意味着，那些推动现货比特币ETF正常化的机构最终可能会像看待银行资本充足率一样看待证券预算，认为这需要有针对性的支持。
这可能表现为提高某些交易类别的手续费、为矿工提供行业资助的激励措施，或者对严重Dent关键地区算力的 AI 转换进行审查。
值得注意的是，这些结果都不需要对比特币的核心设计进行任何改动。它们都涉及在竞争日益激烈的能源市场中，行业愿意为将哈希运算保留在网络上而不是GPU集群中支付多少费用。
目前，f2pool 控制面板提供了该协商过程的快照。一个计算能力约为每秒 890 艾哈希、造价约为 76,000 美元的系统，其安全费用约为每天每太哈希 3.5 美分。
未来的能源投资是接受这种利率，还是要求更接近人工智能经济学的利率，将决定采矿市场最终的走向。
