本周，不丹从其主权钱包中转移了价值 2,240 万美元的比特币，其中包括直接向机构做市商 QCP Capital 进行的一笔交易。这个喜马拉雅山国的加密货币资产组合已从最高 14 亿美元降至约 4.12 亿美元。
这次资金外流延续了不丹皇家政府周期性清算比特币的模式。不丹皇家政府自 2019 年开始挖矿并持有比特币。这些近期交易凸显了主权国家在持续的市场压力下制定加密货币策略所面临的问题。
近期比特币销售与交易模式
区块链分析平台Arkham证实了这笔比特币交易。其中两笔主要资金流出来自不丹主权财富基金 Druk Holding Investments (DHI)。这两笔交易分别是五天前进行的 184.03BTC（价值 1409 万美元）和 100.82 枚BTC（价值 831 万美元）。后者直接流向了与QCP Capital关联的指定位址。 QCP Capital 是一家总部位于新加坡的机构做市商，活跃于衍生性商品和现货市场。
根据Arkham 的分析，不丹通常以约 5,000 万美元为单位出售比特币。历史资料显示，2025 年 9 月中下旬的抛售量尤其巨大，多笔交易金额超过 5,000 万美元。目前每周 2,240 万美元的比特币流出量低于以往的抛售量，这表明不丹可能采取了更为谨慎的清算方式，或者减少了比特币持有量。
不丹主权钱包最近的比特币交易显示，资金流出总额达 2,240 万美元（Arkham）。QCP Capital 的交易显示这是一次策略性清算，而非被迫抛售。像 QCP 这样的做市商能够实现大宗交易，而不会对市场造成重大冲击。这使得主权国家能够在尽可能减少价格影响的情况下退出持仓，而直接存入外汇帐户则可能引发更剧烈的价格波动。
不丹的比特币挖矿业务及其获利能力
不丹的比特币策略始于2019年，当时DHI公司启动了一项利用该国丰富水力资源的挖矿业务。根据Arkham估计，自该计划启动以来，不丹已获得超过7.65亿美元的比特币收益，而总能源成本约为1.2亿美元。与依赖化石燃料的竞争对手相比，水力发电显著降低了成本。
2024 年的比特币减半从根本上改变了挖矿的经济格局。这事件大约每四年发生一次，每次都会将区块奖励减半。减半实际上使挖出一个比特币的成本翻了一番，降低了挖矿效率。数据显示，不丹在 2024 年 4 月之前挖完了大部分比特币储备，之后大幅削减了产量。
利润率减半前，不丹得以以优惠的成本累积大量矿产资源。然而，利润率减半后效率下降，可能迫使该国将矿产资源货币化，而不是继续进行高耗能、低回报的采矿活动。这种从囤积转向选择性出售的策略转变，反映了整个产业获利能力下降的趋势。
投资组合缩水及当前持仓
不丹的加密货币投资组合大幅缩水。 Arkham Intelligence的数据显示，DHI 的链上资产目前总额约为 4.12 亿美元，较 14 亿美元的峰值下跌超过 70%。该投资组合主要由 5700 枚BTC组成，以太币和其他代币的持有量微乎其微。
投资组合缩水是由于持续抛售和比特币价格下跌所致。部分价值损失源自于为获利或财务需求而进行的策略性清算，但2025年和2026年初的整体市场状况也对此有所影响。不丹的比特币持仓高峰与比特币价格高点重合，价格回档时加剧了跌幅。
交易记录显示，DHI的主要交易所合作伙伴是币安（交易额达2.61亿美元，占总交易量的68%）和Celsius Network（交易金额达1.18亿美元，占总交易量的31%）。小额交易则透过Kraken进行。这些交易所间的往来，加上与做市商的直接交易，展现了不丹在国库管理上所采取的成熟策略。
作为不丹整体多元化策略的一部分， Druk Holding and Investments实体负责管理这些数位资产以及传统投资。将加密货币纳入主权财政体系，使不丹跻身于少数直接参与数位资产市场的国家。不丹持续的清算究竟意味著完全退出还是只是投资组合再平衡，目前仍是一个悬而未决的问题，观察家仍在密切关注主权国家采用加密货币的趋势。
