Chainfeeds 导读：
在过去一到两年中，代币销售再次回归，这一趋势部分得益于监管环境的改善。去年，像 Plasma、MegaETH、Monad 等合规代币销售项目都吸引了数十亿美元的市场需求。
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https://x.com/castle_labs/status/2019394933556146327
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Castle Capital
观点：
Castle Capital：ICO 时代结束后，留下的融资空白逐渐被风险投资填补，VC 成为许多项目最主要的早期资金来源。这带来了一个结构性变化：散户参与度被明显削弱，而 VC 的参与则成为一种隐性的质量背书，很多散户会把知名投资机构的进入视为第三方验证。但随着时间推移，VC 模式也逐渐暴露出激励错配的问题。与 ICO 中更偏向社区分配的代币结构相比，VC 往往拥有更大的代币份额，从而在路线图、产品优先级和治理决策中拥有更强影响力，而其目标通常是最大化回报，而不是中立地维护生态发展。这种结构导致了「低流通、高 FDV」的趋势：许多项目以极高估值启动，但真实需求有限。比如 Berachain 的私募估值据称为 15 亿美元，上线时市值超过 40 亿美元，如今却跌至不足 4 亿美元。VC 早期进入价格极低，而散户往往在价格发现阶段后期才入场，这种结构很容易让散户成为退出流动性。尽管 VC 融资可以提供资源、网络与战略支持，并非完全是坏事，但 VC 主导阶段的确暴露了持续的利益错配风险。于是，一个更可信的替代路径再次被提上日程，社区导向的融资方式重新回归。随着 Echo、Kaito、Legion 等平台的出现，它们试图让社区更早参与项目成长。例如 Echo 自 2024 年推出以来已促成超过 1.6 亿美元融资，并在 2025 年以 3.75 亿美元被 Coinbase 收购；而 Legion 上的 Yieldbasis 项目目标融资 200 万美元，却吸引了超过 1.95 亿美元的认购。与此同时，监管清晰度的提升成为这一轮代币销售复兴的重要推动力。欧盟 MiCA 法规已明确代币发行规则，美国的 CLARITY 法案也在推进之中，加上如今普遍要求 KYC、KYB 与 KYI（Know Your Issuer，发行方身份可验证），都让代币发行逐渐从无序走向规范，为其再次成为主流融资模式创造了条件。LBP 允许在代币销售过程中动态调整代币权重（TokenA/TokenB），项目方可以自行设定初始权重与结束权重。该机制由 Balancer 于 2020 年推出，通常会从一个较高的隐含价格开始，这样可以在早期抑制参与者（在某些情况下包括被称为 “狙击手” 的恶意参与者）以低价大量买入代币。随着时间推移，代币权重会按照预先设定的节奏逐步调整，从而使价格逐渐下降。这种机制有助于实现更平滑的价格发现过程，后期参与者通常能够以更低的价格进入。Uniswap 在 2025 年末推出了 CCA 机制，用于流动性引导销售，Aztec 是首个在 2025 年 12 月使用该机制进行代币销售的项目。由于 Tally 在其平台上提供 CCA 作为销售方式，并会自动将 20% 的募资资金注入 Uniswap v4 的 LP 头寸中，因此它有望成为此类销售的重要第三方基础设施提供者。同时，团队也在推动让通过 Tally 进行的销售能够直接在 Uniswap 前端界面中展示。【原文为英文】
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