加密货币市场波动再度来袭：选择权比方向更重要。

加密货币崩溃迫使防御策略重置

加密货币市场格局已发生重大转变。BTC和ETH的关键技术位都已失守，引发强制去杠杆化，并加速了下跌势头。这不再是缓慢的下跌，而是无序的重新定价，市场心理也从逢低买进转向保本。

从选择权交易的角度来看，重要的讯号不是方向而是速度。市场不再能平稳地吸收冲击。结构性疲软和持续的抛售压力迫使交易员优先考虑保护性策略、对冲伽玛风险敞口并降低凸性风险。

已实现波动率：冲击水准重新定义市场格局

实际波动率大幅飙升——BTC价格突破 80，ETH突破 100。这些都是压力水平讯号，反映了抛售的规模和Persistence。

隐含波动率一直难以跟上市场步伐。即使殖利率曲线整体大幅上涨，隐含波动率区间也屡次向下突破，导致套利收益始终为负。这正是教科书式的市场环境：已实现波动率表现良好，持有「高价」伽玛值策略有效，能够为那些押注价格波动而非稳定性的投资者带来回报。

期限结构与偏度：倒挂、恐慌情绪与波动率压缩风险

波动率期限结构已发生急剧倒挂。近月日波动率飙升至极端水平，而一个月期波动率在短短几天内也上调了数十个点。

看跌期权的偏斜度已达到极端水准。近月到期期权的下行偏斜度为一年多来最大，而这种压力正蔓延至中期到期期权。这种结构显示市场对短期前景极度担忧，同时也为现货价格企稳或反弹时隐含波动率的剧烈压缩埋下了隐含波动率的隐含波动率压缩埋下了伏笔。在这种情况下，由于波动率本身就很高，Vanna效应会被放大：反弹行情可能会比交易员预期更快地压低隐含波动率。

ETH/ BTC动态：波动性而非方向性才是优势。

ETH/ BTC现货交叉盘跌破关键支撑位并进一步走弱，证实了ETH对下行风险的敏感度较高。

以太币(ETH)相对于BTC) 的波动性已大幅飙升，前端波动价差也急剧扩大。尽管帐面价格看起来很高，但这种价差反映的是真正的不确定性，而非定价错误。ETH的结构性不稳定性依然存在，因此其伽玛值具有价值。我们上周曾指出，ETH对于BTC的价格为 15 时，其价值看起来还不错。现在价格为 30，可能比较合理，但并非卖出时机。我们正处于不同的波动性环境下，因此过去的波动区间不再那么重要。减少部位，并根据当前短期波动性是以往三倍的新情况进行调整。注意安全。

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