比特币有一种将数字转化为记忆的方式。
你还记得它第一次突破整数关口，1万美元、2万美元、10万美元的时候吗？你还记得它不再奖励Optimism时的情绪转变吗？你还记得平静的几周，每一次反弹都像是一个陷阱；以及喧嚣的几周，感觉就像地板消失了一样。
本轮周期的标志性事件将是 126,000 美元。
那是我锁定的高点，也是图表不再呈现上升趋势而更像是分布的那一刻。
我在 10 月份就阐述过这个观点，当时我写道，熊市周期是从 12.6 万美元开始的，而市场在周期峰值之后经常会这样做，首先是信心下降，然后是价格下跌。
在我撰写本文时，比特币已从周期高点下跌了约 51%。
从图表上看，当前的下跌趋势似曾相识，令人不安。
我回顾了之前几个主要周期，提取了每次从历史最高点下跌约 50% 的走势，然后观察接下来发生了什么。
形状永远不会完全相同，驱动因素会改变，管道会改变，参与者会改变，但人类的模式却在重复：否认、讨价还价、反弹，然后当人们不再问“结束了吗”，而是开始问“还能跌到多低”的时候。
2018 年，比特币价格已经从峰值下跌了约 50%，之后又下跌了约 70%，才真正触底反弹。
2022 年，在经历了 50% 的回撤之后，下一波下跌幅度较小，接近 50%。
如果按表面现象来看，这种严重程度的降低趋势，那么本周期下一个“50岁以后”的阶段，最好的情况也可能接近30%，如果它的表现更像旧体制，情况可能还会更糟。
从这里再往前推 30% 到 70%，这个范围太广了，本身几乎没什么用，但它确实给我们指明了一个方向。
写关于熊市的文章，其意义就在于将问题缩小到人性化的层面，让你能够做好准备，让你能够实时观察而不会失去理智。
这篇文章的目的就是将我在本轮周期中写的内容与历史回撤模式所显示的内容联系起来，然后将其转化为实际的中期水平和情景，并提出一套清晰的信号，迫使我改变想法。
当我不再信任周期时，以及为什么图表仍然重要。
在股价达到 12.6 万美元的高点之前，我花了很多时间思考时间。
比特币有周期时钟，它并不完美，它经常被嘲笑，但它仍然是少数几个能在周围一切都充满噪音时让你保持清醒的框架之一。
我在2025年9月写道，周期时钟指向10月下旬的最终高点，真正的问题是ETF是否会改写历史。那篇文章我试图同时阐述两个事实：周期是有节奏的，而且本轮周期的结构与以往不同。
不到三周后，我就不再拐弯抹角了。我写道，时机已到，并论证了顶部已经形成，熊市周期从12.6万美元开始。这是一个明确的分界线，因为我已经深刻体会到，市场峰值给人的感觉并非峰值，而是刚刚开始。
现在我们有了数据，可以客观地分析图表。我利用BTC周线图，以周最高价标记周期顶部，然后以随后的周最低价追踪回撤。2017年至2018年、2021年至2022年以及2025年至今都采用了相同的方法。
以下是该研究的通俗解释。
2017 年，最高周价格约为 19.8 万美元，最低周价格约为 3.1 万美元，从峰值到谷底下跌了 84%。
2021 年，最高周价格约为 69,000 美元，最低周价格约为 15,500 美元，从峰值到谷底下跌了 78%。
2025 年，该股当周最高价约为 126.2 万美元，而迄今为止的最低价约为 60.1 万美元，迄今为止已下跌 52%。
虽然图表无法预测未来，但它可以告诉你当前所处的阶段。从周期高点下跌 52% 对比特币来说并非新鲜事，而是其发展过程中一个常见的阶段。
令人不舒服的是接下来往往会发生的事情，因为在前两个周期中，“下降 50”更接近中间而不是结尾。
这就是为什么我总是回到水平和条件上来讨论，而不是试图用一个数字来赢得争论。
我给你的关卡地图，以及它试图保护你免受的伤害。
11月，当周期高点过去之后，我写了一篇务实的文章，题为《比特币到7.3万美元：熊市期间需要关注的价格水平》。我试图将令人担忧的价格区间转化为切实可行的步骤。
那张地图上清楚地标出了楼梯。
首先，市场不得不面对 8.5 万美元的价位，这个价位在人们的集体记忆中成为了“这是一次回调”和“这是另一回事”之间的分界线。
然后是 7.3 万美元，这个价位很重要，因为它具有重要的心理意义和结构意义，它接近之前的价位，你会预期逢低买入者会在这个价位站稳脚跟，你也会预期卖出者会在这个价位测试出价是否真实。
在此之下，我重点指出 49800 美元是最低的重要支撑位，这种数字会在长期图表中像磁铁一样出现，因为市场正在寻找一个可以公开犯错的地方。
几天后，我更进一步，发表了一篇署名的中期看跌比特币的分析文章，认为比特币价格可能跌至 4.9 万美元，而且今年的冬天可能是最短的。这篇文章不仅仅是对价格的预测，更是一个包含多种情景的框架，包括软着陆情景、基本情景和深度下跌情景，以及一系列能够指示市场走向的关键价位。
然后一月份到了，我解释了这个月出现了哪些危险信号，尤其是因为管道系统已经不堪重负。
“管道”这个词组，正是故事客观部分所在。
价格是关键。真正让你在熊市中崩溃的是市场内部的因素，因为它会将有序的抛售变成连锁反应。这决定了下跌是让你感觉是机会还是让你感觉是警告。
因此，中期问题变得简单易问，却难以回答，而且对于任何承担风险的人来说都非常个人化：价格是否会因管道破裂而下跌，还是管道会在我们跌至更低水平之前修复？
回撤模式，以及我为什么一直强调跌幅递减
当我比较比特币从峰值下跌约 50% 后的先前几次回撤时，我并非试图建立一个神奇的公式，而是试图量化一种感觉：每一次周期都带来了不同类型的痛苦。
在2017年至2018年的熊市中，即使股价已经从高点下跌了约50%，市场下方仍然有巨大的下跌空间。而在2021年至2022年的熊市中，从中点下跌后的跌幅虽然较小，但仍然令人痛苦，仍然足以造成损失，只是没有上一轮熊市那么剧烈。
根据我根据数据建立的研究，“-50 之后的额外跌幅”在 2017 年至 2018 年周期中约为 68%，在 2021 年至 2022 年周期中约为 55%。
所以，问那条额外的腿是否会再次缩短是合理的。
如果价格再次下跌，那么从当前水平来看，最乐观的下跌幅度约为30%。这就是预测区间背后的逻辑：从当前水平再下跌30%到70%，具体取决于历史的重演是温和还是剧烈。
问题在于，“从现在开始”是一个不断变化的目标，熊市也鲜少温和。它们不会直线下跌，而是会惩罚双方的坚定信念。它们会制造出令人感觉像是救赎的反弹，也会在人们确信最糟糕的时期已经过去之后，紧接着出现暴跌。
所以我不想向你推销任何具体的预测。中期目标只有在历史数据范围内才有意义，它能让你了解哪些条件会导致概率从一种情景转变为另一种情景。
中期目标、三种情景以及哪些因素会迫使我们重新思考
以下是我能想到的最简洁的描述方式，使用了我 11 月份作品中的水位图、已确定的水位下降情况以及我在 1 月份标记的管道信号。 
方案一，软着陆，5.6万至6万美元
在这种情况下，市场已经完成了大部分情绪运作。它下跌了50%，粉碎了后期多头的涨幅，吓跑了意志不坚定的投资者，现在正进入一个较短的冬季。
我在论文中将其描述为“软着陆”区间，因为当结构性需求持续存在时，比特币的底部绝对有可能高于悲观者的预期。
真正让这种情况感觉真实的，是潜在信号的变化。
在同一篇论文中，我列出了比市场情绪、ETF资金流动、矿工收入中的手续费分成以及算力价格稳定性更重要的“关键转折点”。如果这些指标持续改善，出现更高低点的概率就会增加，市场寻找大幅触底的时间也会减少。
情景二，即基本情况，4.9万美元
这仍然是我的主要中期目标价位，原因在熊市中至关重要：这个价位最容易让投资者感到恐慌，但它却有着极其强劲的历史支撑。早在2021-2022年，4万美元中段的价位就曾是机构买盘达到顶峰的地方，并且多次遭到防守。
熊市低点是社会事件，是人们固有认知崩塌的转折点。4.9万美元的跌幅足以打破这种局面，尤其对于那些将心理重心放在六位数收益上的人来说更是如此。
在我 11 月份的水平图中，我称 49.8 万美元为最低的重要支撑位，在那篇文章中，我在中期论点中论证了 49 万美元为基本情景，并且在本次更新中，随着管道开始发出更多警告，我继续跟踪这一路径到 1 月份。
历史回撤范围在这里依然适用。从 12.6 万美元的高点跌至 4.9 万美元，其整体跌幅仍小于 2018 年和 2022 年的跌幅，这符合跌幅逐渐减弱的趋势，同时也体现了比特币惩罚自满情绪的本质。
方案三，大幅削减，3.6万至4.2万美元
我在最初的论文中纳入这一范围是有原因的，即使你不想生活在这样的情境中，你也需要知道它的存在。
当市场重新评估风险以及对结构的信心时，就会发生深度下跌，而这可能源于持续的资金外流、矿业公司压力、手续费短缺和宏观冲击等因素的任何组合。
在我的论文中，我将此视为 2026 年末至 2027 年初的风险，而不是近期确定的事件，而且时机很重要，因为底部往往是一个过程，而不是一天之内发生。
这也使得历史类比更像是 2018 年的情况：漫长的下滑过程，最终的彻底崩溃，在它到来之前，没有人会相信。
价值 7.3 万美元的问题，为什么它很重要，以及为什么它并非终点线。
我希望收入能回到 7.3 万美元，因为这是大多数人应该在情感上依恋的收入水平。
我在11月那篇文章里写了“比特币涨到7.3万美元”，因为我希望读者们能为第一场重大战役做好准备。这场战役中，逢低买入者会蜂拥而至，行业领袖会重拾信心，空头会获利了结，市场也会决定它面对的是泡沫还是阶梯。
如果比特币重回 73000 美元，同时市场机制也得到改善，那么市场可能会比人们预期的更加稳定。
如果比特币未能重回 73000 美元，并且其内部结构继续恶化，那么 56000 美元到 60000 美元将开始感觉像是下一个重要的目标，而 49000 美元听起来不再是戏剧性的，而开始显得合情合理。
这就是熊市中价位的真正价值所在，它们能帮助你把恐慌转化为检查清单。
什么会让我迅速改变主意
我认为读者不需要另一份令人恐惧的数字清单。他们需要知道该关注什么，才能保持理智。
我关注的翻转点与我在中期计划中列出的翻转点相同，并且在 1 月份的更新中再次强调了这些翻转点。
- 如果 ETF 的资金流动行为发生变化，如果市场开始在下跌日吸收抛售，如果抛售反弹的本能减弱，那就会很重要。
- 如果矿工的经济状况有所改善，如果手续费分成再次起到实质性的支撑作用，如果算力价格趋于稳定而不是不断创下新的低点，那才重要。
- 如果这些因素有所改善，而价格仍处于危险区域，那么价格大幅下跌的可能性就会降低，而价格软着陆的可能性就会降低。
- 如果这些情况没有改善，价格继续干净利落地跌破支撑位，那么基本情况就会变成磁石，而深度下跌仍然是你必须考虑的尾部风险。
这就是框架的意义所在，它迫使你在市场变化时保持诚实。
熊市收盘，人为因素
我经历过足够多的比特币周期，我知道最难熬的是等待，而不是下跌。
最坏的情况是，在什么都没发生的几周里，你开始想象最糟糕的情况；最坏的情况是，在发生了一些事情的几周里，你说服自己一切都结束了；最坏的情况是，你意识到你的时间观念比你告诉自己的要短。
目前，我们正处于市场周期的一个阶段，市场已经造成了足够的冲击，让人感觉像是熊市，但又不足以达到历史上最严峻的熊市预期。这就是为什么你会看到人们如此笃定地争论不休，因为不确定性令人疲惫不堪。
所以，以下是我根据当时所写的内容、历史下降趋势以及管道系统发出的信号所得出的真实看法。
7.3万美元是一场战斗，5.6万至6万美元是对这个冬天是否真的会更短的一次考验，4.9万美元是符合衰退周期递减的基本情况，而3.6万至4.2万美元则是大幅削减的情况，只有当内部压力持续的时间超过大多数人的预期时，这种情况才有可能发生。
我不需要准确预测数字才能发挥作用，我需要足够早地帮助你做好准备，并且足够灵活地承认市场何时使框架失效。
这就是我将继续做的，一手拿着图表，一手拿着压力表，努力保持客观，看着比特币做它该做的事。
本分析反映了我个人的市场框架和对历史数据的解读。本文中的任何内容均不应被视为投资建议，也不构成任何资产的买卖推荐。读者应根据自身的风险承受能力和具体情况做出决策。
