Multicoin Capital于2017年10月1日成立。我们创立这家公司的初衷是相信加密货币最终会重塑全球市场。我们的标志是一只凤凰，象征著一个全新的金融体系从旧体系的灰烬中涅槃重生。
当我们起步时，无需许可的金融概念还鲜为人知。八年后，它正逐渐成为现实。数十亿用户以及包括顶级银行、支付公司、资产管理公司和美国政府在内的重要机构，如今都将加密货币视为金融的未来。近期《GENIUS法案》的通过以及国会在《CLARITY法案》方面取得的进展表明，加密货币的普及即将迎来真正的加速发展。我们预计，加密货币将内建在所有主流作业系统、浏览器和应用程式中，而且用户往往不会察觉到它的存在。
这篇文章是我们在 2019 年发表的《加密货币超级论题》一文的精神续篇。在那篇文章中，我们重点介绍了我们看到的加密货币的三大趋势：（1）开放金融，（2）全球无国界货币，以及（3）Web3。
自那以后，我们最初的宏大理论取得了巨大的成功。如今，DeFi协议管理的资金规模已达1,210亿美元，而2019年我们首次发表该理论时，数字还不到10亿美元。
来源： DefiLlama
稳定币是开放金融领域的另一个子领域，也发展迅速。在我们发布《加密货币巨论》时，稳定币的总市值还不到10亿美元，而如今已超过3,100亿美元。
来源： DefiLlama
对大多数人来说，美元曾被视为最安全的选择和预设的价值储存方式。然而，近来这种信任开始消退。在美国冻结俄罗斯外汇存底并开始将美元用作地缘政治工具后，越来越多的国家开始认为美国不再是可靠的伙伴。就连像瑞达里奥这样知名的宏观投资者现在也认为现金毫无价值。
此外，我们的第二个核心论点——全球无国家货币——过去一直被认为是只有边缘自由主义者和黄金拥护者才会关心的事情。对大多数人来说，美元被认为是安全系数最高的资产，也是预设的价值储存方式。然而，近来这种信任开始消退。在美国冻结俄罗斯外汇存底并开始将美元作为地缘政治工具之后，越来越多的国家开始认为美国不再是可靠的伙伴。甚至像瑞·达里奥这样知名的宏观投资者现在也开始认为现金是垃圾。
同时，多年来的财政主导和不受控制的政府支出削弱了国内购买力，联准会面临的政治压力也引发了人们对其独立性的质疑。所有这些变化都使得BTC、ETH和SOL等全球性、非国家主导的货币概念更具吸引力。
2025年7月，美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯宣布启动「加密计划」（Project Crypto） ，这对整个产业来说是一个转捩点。美国商品期货交易委员会（CFTC）也加入了这一行列，并在塞利格主席的任命下，将重点放在协调监管方面。可程式货币和资产不再只是设想，而是成为如今国家层级的优先事项。美国的监管框架正在逐步成型，发行机构、交易所、经纪公司和大型金融机构都在争先恐后地做好准备。
在这个领域耕耘八年，投资超过100家加密货币公司和协议之后，我们几乎见证了所有的一切：昙花一现的潮流、残酷的熊市以及监管政策的频繁变动。这些经验让我们对加密货币的应用场景有了至关重要的认识。并非所有内容都需要放在无需许可的区块链上，并非所有产品都需要代币，也并非所有代币都能创造可持续的价值。
我们最重要的发现之一是，区块链是绝佳的资产帐本，这也是它们的核心价值所在。专注于金融和支付的加密公司和协议，例如去中心化交易所（DEX）、中心化交易所（CEX）、支付公司、加密货币交易平台、借贷协议、发行平台以及稳定币新银行和发行机构，才是真正得以生存下来的。数据清楚显示：在收入最高的20个加密项目中，只有一个与金融或支付没有直接关系。
来源： Token Terminal
基于这些数据以及过去八年来在这个新兴领域的投资经验，我们公司形成了一个新的、简单的核心投资理念：
区块链是实现资金流动、协调和规划资本形成以及驱动全球金融市场的最基本原理技术。
在顶部连结的完整部落格文章中，我们详细阐述了我们认为将在未来十年推动加密货币和无需许可金融发展的八大投资主题。我们致力于加密货币投资，正是基于我们对这些基本信念的坚定信念，我们无比激动能够参与其中。
Multicoin Capital的核心投资主题
1）金融科技4.0
稳定币和区块链是近几十年来资金转移和交易结算领域最重要的创新。它们使支付和资产可编程化，并实现全球范围内的可访问性，降低了金融科技企业的成本，并开始挑战卡片组织和大型银行等传统垄断企业。
我们专注于投资以下领域：
- 现在可以以更低的成本和更好的单位经济效益建立专门的稳定币金融科技公司；
- 能够瓦解并占据金融科技产业链大部分份额的产品（例如 Altitude）；以及，
- 让全球消费者和企业都能使用稳定币的公司（例如 p2p.me 和 El Dorado）。
2) DeFi Mullet
随著 DeFi 技术堆叠的成熟和软体开发门槛的降低，从拥有客户关系的专业前端，到受益于规模经济的全球 DeFi 后端，再到帮助连接前端和后端的 DeFi 中间件，整个技术堆叠都有价值可言。
我们认为整个 DeFi 技术堆叠都存在著投资机会：
- 面向客户的前端，透过订单流引擎获利（例如 Phantom、Fuse Wallet 和 Robinhood）；
- 投资基于 DeFi 建构的公开市场公司（例如 Coinbase/Morpho）的股权；
- DeFi 中介软体公司（例如 LI.FI、Fun.xyz 和 Yield.xyz）；以及
- DeFi 协议（例如 Kamino、Drift、 Aave和 Ethena）管理著大量风险，并且随著更多资产转移到链上而不断增长。
3）金融全球化
传统的股票、外汇、利率、债券ETC市场仅限于世界部分地区，但区块链技术实现了全球互联互通。加密货币将使现有的流动性市场全球化，提升暗箱市场的透明度，降低新资产的发行成本，并为新兴市场开辟交易管道。我们设想，在未来世界里，任何人、在任何地方、任何时间都可以交易任何资产。
我们已投资多个旨在扩大市场准入的项目，并将继续专注于此领域：
- 像 Paxos 这样的公司，将流动性市场代币化；
- 建立合成衍生性合约的协议，使全球投资者能够参与其中，例如 Drift、Hyperliquid 和 Lighter；
- 像BAXUS和Triumph这样的营运商，它们启动了暗箱市场并提高了其效率；
- 像 Kalshi 和 Sway 这样的公司，利用自身能力创造新市场。
我们也正在投资一些有助于推动链上市场微观结构发展的公司，例如 DFlow、Jito 和 FastLane。
4）更有效率的借贷
过去，贷款的取得往往更取决于借款人的居住地和人脉关系，而非其真实的信用状况。加密货币改变了这一现状，它允许资金和抵押品在全球各地的贷款人和借款人之间直接流动。随著链上借贷工具（例如一级经纪商和DeFi金库）的日益普及，全球范围内的贷款审批流程也将得以推进。
- 我们投资了借贷协议，包括 Kamino 和Aave；
- 我们也希望投资新兴的金库协议和 DeFi 主经纪商，目前正在积极寻找这些领域的机会。
5）娱乐金融
当诸如「美国梦」之类的长期目标看似遥不可及时，人们便开始冒险尝试。娱乐金融（Entertainment Finance）描述了这个趋势，而加密货币市场则为那些更愿意公开承担这些风险的人提供了一个重要的平台，因为较少的中间商会从中抽取高额佣金。
我们对旨在降低娱乐和赌徒经济中利润率的项目很感兴趣，包括 Cheddr 和 Novig。
6）可程式所有权
我们相信，设计精良的代币拥有强大的力量。它们能够实现DePIN、加密股票和线上市场的可编程所有权，并且是启动和扩展网路的最佳工具之一。
- 2019 年，我们投资 Helium，帮助开创了 DePIN 类别，此后又支持了 Hivemapper、Render、io.net、Geodnet、Pipe 和 Gradient 等项目；
- 我们正在投资新型网路劳动市场，这些市场扩大了对任意客制行动的贡献范围，例如 CrunchDAO 和 Fuse；
- 我们投资了许多由去中心化自治组织（DAO）管理的虚拟市场，例如 Jito、Drift、KaminoETC；
- 我们正在探索投资股权 2.0 结构，在这种结构中，团队正在为其股票创造新的用途。
7）可信度中立的区块链
在底层保持可信的中立性至关重要。当竞争对手感到在共享系统上建立应用是安全的，金融市场就会发展得更快。我们相信，从设计上就保持中立的区块链通常会随著时间的推移吸引更多的发行方、流动性和开发者，而企业级区块链则难以吸引第三方开发者，例如，我们认为 E*TRADE 不会愿意在 Robinhood 的区块链上构建应用，而 Adyen 也会对在 Stripe 的构建Tempo 区块上应用链持怀疑态度。
我们一直在积极投资像APT、 SOL和Sei这样可信度中立的基础层。随著时间的推移，我们认为价值获取将会向上转移，我们将把投资重点放在建构在可信度中立链之上的应用程式。
8）密码学原语
稳定币为人工智慧代理提供了一种直接的收付款方式，而密码学原语则使我们能够在不创建庞大的数据蜜罐和引入不必要的信任假设的情况下验证线上资讯的真实性。在智慧体系统激增的推动下，互联网商业规模呈指数级增长，而加密技术则为这一世界提供了必要的基础架构。
我们正在投资开发加密原语的团队，例如 Zama、Fhenix 和 zkMe。
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如果您正在围绕这些主题进行开发，我们非常乐意与您交流。我们很高兴能与那些不断突破加密技术应用极限、深入探索设计领域的创办人合作。
请透过 X 联络我们，帐号为@spencerapplebaum 、 @shayonsegupta和@tushar_jain 。
