比特币在过去 24 小时内经历了大幅下跌，价格跌至约 60,000 美元，其加速抛售的程度堪比 2022 年 FTX 崩盘。
根据CryptoSlate 的数据，截至发稿时，BTC已回升至 69,800 美元。
不过， Glassnode 的数据有助于确定价格相对于广受关注的链上参考点的下滑程度。
随著现货价格暴跌，关键的链上价格模型要高得多，其中 STH 成本基准为 94,000 美元，活跃投资者均价为 86,800 美元，真实市场均价为 80,100 美元。
同时，该旗舰数位资产的实际价格为 55,600 美元。
有鉴于此，价格波动促使交易员们寻找一个“确凿证据”，尽管现有证据表明这只是一个更机械的回调。
X用各种理论填补了空白，但缺乏证据。
随著比特币价格迅速下跌，社群媒体成为了投机者的聚集地，各种说法和价格的波动速度几乎一样快。
X 上的交易员提出了多种解释来解释股价下跌，包括香港对冲基金可能爆仓的传闻、日圆融资压力，甚至是量子安全疑虑。
然而，这些说法都有一个共同的问题：它们很难即时核实，而且没有任何一种说法有公开记录的证据，能够单独解释此行动的规模和时间。
这并非意味著所有传言都是假的，但这种模式在瞬息万变的市场中屡见不鲜。一场剧烈的清算事件会造成资讯真空，而网路则会试图填补这一空白，往往在人们能够清晰地衡量其根本驱动因素之前就已开始行动。
有鉴于此， CryptoSlate对过去 24 小时更持久的解释在于可观察的管道、ETF 流动压力、强制杠杆头寸以及显示大持有者将代币转移到交易所的链上数据。
虽然不如单一意外事件引发的催化剂那样具有戏剧性，但它更符合加密货币抛售一旦开始就会蔓延的方式。
ETF资金流出和清算连锁反应打击了竞标。
最明显、最可衡量的不利因素是透过美国现货比特币 ETF 持续抛售。
根据 SoSo Value 的数据，过去四个月，现货比特币 ETF 的净流出资金超过 60 亿美元。
实际上，这种持续的资金撤离之所以重要，是因为它改变了交易的另一方。当资金流入强劲时，市场可以依靠稳定且对价格不敏感的买家。而当资金流出持续时，这种支撑就会变得时断时续，价格下跌时，自然买盘就会减少。
彭博 ETF 分析师 James Seyffart 指出，自从比特币价格暴跌以来，比特币 ETF 持有者整体上遭受了自 2024 年 1 月 ETF 推出以来最大的损失。
他还补充说，这些 ETF 正在经历自推出以来最严重的比特币回调，目前跌幅约 42%，比特币价格低于 73,000 美元。
这些数据并非一日之内的触发因素，但它们会改变市场结构。在一个习惯于ETF需求稳定的市场中，持续的资金流出会削弱「自动逢低买入者」的规模，使得停损和清算触发时，下跌幅度会更加剧烈。
抛售并不需要多么剧烈才有意义；它只需要足够持续，就能抑制反弹并削弱关键价位的流动性。
比特币价格跌破关键水准后，强制抛售加剧了跌势。 CoinGlass数据显示，随著比特币价格跌至历史新低，超过12亿美元的杠杆部位被清算。
这代表了一种可以将自由支配的抛售行为转变为机械级联行为的动态。
这种走势在加密货币市场下跌中很常见。抛售通常始于风险规避，然后随著交易所平仓衍生性商品部位而加速，而这与市场信念或「基本面」无关。
当流动性不足时，强制交易会主导价格发现。它还会使市场走势看起来像是对隐藏讯息做出反应，而更直接的解释是杠杆交易被快速自动关闭。
链上讯号显示已实现损失和巨鲸存款
同时，区块链数据为这个故事增添了第二层意义，显示了痛苦的实现以及潜在供应向可以出售或对冲的场所的转移。
Glassnode数据显示，2 月 4 日，比特币实体调整后实际损失 (7D-SMA) 达到每日 8.89 亿美元，这是自 2022 年 11 月以来的最高单日实际损失。
这种印刷图案通常出现在大规模亏本抛售硬币时，这与价格急剧下跌期间的投降式抛售动态一致。
这提醒我们，抛售造成的损失不仅体现在价格的整体波动上，也体现在市场跌破先前起到心理支撑作用的价位时，大量持股者锁定损失的规模。
另一方面，CryptoQuant 的数据显示，在抛售期间，币安平台上出现了巨鲸的行为。
据该公司称，交易所巨鲸比率（30日均线）飙升至0.447，为2025年3月以来的最高水准。
巨鲸比例升高表明，最大的流入量占存款的异常大比例，这种模式通常与鲸鱼准备出售、对冲或重新定位有关。
CryptoQuant 的补充数据量化了这些存款的规模。报告显示，2月初流入币安的比特币总额约为78,500BTC，其中巨鲸流入约38,100BTC，这意味著巨鲸的存款约占总存款的48.5%。
同时，上述数据并不能保证立即抛售。大额存款也可能先于衍生性商品对冲、抵押品转移或内部资金重组。
然而，在价格快速下跌和清算级联的背景下，这进一步印证了流动性恶化时大型机构在供应端积极介入的观点。即使供应可能转向交易所，也会在市场本已脆弱的情况下对市场情绪造成压力。
此外，Santiment 的数据也表明，此次变动是大股东之间的分配事件。
根据 Santiment 的数据，持有 10 至 10,000美元BTC的钱包在八天内净减少了 81,068美元BTC后，跌至九个月以来的最低点，占总供应量的 68.04%；而持有不到 0.01美元BTC的“小钱包则升至 20 个月以来的最高点，占 20.90%。
综合来看，链上的情况与录影显示的情况一致：大户活跃，停损激增，小户买家不足以阻止杠杆开始释放后出现的空穴。
散户的囤积行为可以在一定程度上减缓下跌趋势，但很少能克服受杠杆重置和大股东部位波动影响的市场。
宏观风险规避和跨资产去杠杆化导致流动性收紧。
解释的最后一部分是宏观层面的，因为在市场承压时期，比特币越来越像是流动性敏感的风险资产。
路透社将整体市场情绪与包括加密货币在内的多种资产杠杆和投机头寸的解除联系起来，因为投资者正在规避风险。
同时，黄金和白银等大宗商品在同一时期也大幅下跌，显示压力并非仅限于加密货币。
当投机性资产和传统「防御性」头寸都被抛售时，流动性可能会迅速收紧，尤其是在保证金要求上升和基金减少投资组合敞口的情况下。
美国股市也加剧了避险情绪。路透社本周报道称，科技股领跌，投资人质疑人工智慧巨额投资的回报时间表，并讨论人工智慧颠覆性技术是否会压缩软体和数据服务产业的利润率。
此外，包括 1 月裁员公告在内的新的劳动力市场压力讯号（1 月裁员数量为 17 年来该月最高），可能会引发对成长和风险的更广泛重新定价。
这对比特币来说很重要，因为宏观驱动的去风险化往往首先冲击流动性最强、反应最灵敏的市场。
本期价格走势符合上述模式。 ETF资金流出削弱了边际买盘，现货价格突破引发了衍生性商品清算，链上数据显示，在市场波动中，亏损实现和巨鲸存款均增加。
结果是，从图表上看，这看起来像是「黑天鹅」事件，但从实际表现来看，这就像管道系统中的流动性事件。
