比特币在过去48小时内经历了急剧下跌，这令散户投资者感到恐慌，并引发了人们对其未来生存能力的严重担忧。尽管周五价格略有回升，但交易员们仍在为下一次大幅下跌做好准备——以及下跌幅度可能有多大。
幸运的是，对于加密货币产业而言，今年并非首次面临如此严峻的未来。在这样的时期，历史是了解未来走向、避免重蹈覆辙以及全面评估当前状况的最佳参考。许多问题的答案都蕴藏在2022年的崩盘中。
2022年崩盘前的种种状况
尽管此后发生了许多变化，但 2022 年的加密寒冬为业内大多数人认为的行业终结提供了背景。
这段故事始于2020年，当时加密货币在一年内实现了爆炸性增长。大量资金涌入市场，推动价格飙升，并在2021年11月左右达到顶峰。在此期间，比特币的价格在短短10个月内从约8,300美元飙升至6,4,000美元。
高收益产品是当时一些领先的加密货币公司吸引消费者的核心。购买比特币或稳定币等加密货币就能获得丰厚的、有保障的利率，这种想法极具吸引力。
然而，这种说法开始瓦解，部分原因是更广泛的宏观经济因素。
由于持续通膨，联准会提高了利率，限制了消费者获得流动性的管道。股市也因此遭受了大幅回调，部分原因是欧洲战争的爆发。
这些因素导致加密货币投资者从投机性最强的资产中撤出资金。
接下来发生的事情类似银行挤兑。但随著消费者争相提取资金，更大的问题开始浮现——这些问题导致投资者对这个行业严重失去信任。
随之而来的骨牌效应
第一次冲击是2022年5月TerraUSD（UST）稳定币的崩盘，价格在24小时内暴跌。这起事件引发了人们对其维持与美元挂钩能力的严重质疑。
根据芝加哥联邦储备银行的分析，当时领先的中心化交易所 Celsius 和 Voyager Digital 在消息公布后的 11 天内，客户资金分别流出 20% 和 14%。
随后，三箭资本（3AC）倒闭。当时，这家对冲基金管理著约100亿美元的资产。加密货币价格的普遍暴跌以及其风险极高的交易策略使其资产化为乌有，最终迫使该公司申请破产。
中心化交易所受到的影响更大，又经历了一轮大规模资金外流。
此后，2022年11月发生了恶名昭彰的FTX崩盘。资金外流高达客户资金的37%，所有资金在48小时内全部被撤回。据芝加哥联邦储备银行称，光是当月，Genesis和BlockFi交易所就分别撤回了约21%和12%的投资。
2022年，至少有15家加密货币相关公司停止营运或进入破产程序。这些倒闭事件暴露出多种商业模式存在结构性流动性缺陷，尤其是在市场承压时期，这些模式极易受到资金快速流出的影响。
这些事件凸显了一个日益重要的教训：财务承诺必须与潜在的流动性相符，并且在压力时期制定应急计划至关重要。
在当今市场背景下，这些经验教训重新焕发了意义。
为什么今天的比特币行为至关重要
过去一周，比特币和以太币这两种主流加密货币下跌了近30%。此次下跌导致数位资产负债表上约250亿美元的未实现价值蒸发。
本周全球市场大幅抛售，加密货币、股票，甚至黄金和白银等传统避险资产都遭重挫。同时，市场同步下跌，显示市场正面临更广泛的流动性冲击，而非个别资产本身的疲软。
因此，面临追加保证金要求的交易员首先抛售了他们的流动资产。对于加密货币而言，这种大环境表明市场正在重置，而非彻底丧失信心。随著周五公布的利多消费者数据缓解了短期宏观经济压力，比特币价格回升至 7 万美元附近。
然而，比特币的走势也显示了一些更深层的结构性问题。它并非仅仅对流动性状况做出反应。
过去一年，比特币即使在短暂反弹中也未能重拾上涨势头。根据BeInCrypto先前的分析，此次下跌主要是由于长期持有者持续抛售所致。
这种行为向市场发出了强烈的负面讯号。新兴零售商密切关注著他们的动向，因为他们明白，当那些坚定持有股票的投资者抛售时，试图透过上涨获利的努力就会失去可信度。
然而，价格走势往往只是压力显现的第一层表象。尽管市场往往能迅速反映恐慌情绪，但机构的反应则更为缓慢且更具结构性，它们会在全面危机爆发之前很久就调整营运。
在长期不确定时期，这些策略转变可以作为预警讯号。
机构开始悄悄撤退
除了价格波动之外，机构层级也已经出现了压力迹象。
最近的例子是Gemini决定缩减业务规模并退出部分欧洲市场。此举并不意味著公司破产，也不能直接归因于最近的价格下跌。
然而，这确实反映了对更高合规环境的策略调整，表明长期的不确定性通常会促使机构在资产负债表或市场价格出现压力之前重新评估区域风险敞口和营运效率。
同时， Polygon上个月进行了一轮大规模内部裁员，解雇了约30%的员工。这是该公司过去三年来的第三次裁员。
比特币在过去12个月下跌了超过20%。然而，2018年比特币的年跌幅高达80%，2022年也下跌了70%。 pic.twitter.com/u361W9mnxR
——罗伯特·P·墨菲（@BobMurphyEcon）2026年2月4日
从历史上看，类似的营运收缩曾在2021年末和2022年初悄悄出现，远早于更广泛的产业危机显现。随著流动性收紧，企业开始冻结招聘、缩减扩张计划并削减激励措施。这些措施通常被包装成提高效率或符合监管要求，而非出于困境。
人们的注意力也回到了数位资产领域，因为长期的资金回撤往往会暴露资产负债表的敏感度。 MicroStrategy再次成为该领域的风向标。
MicroStrategy 强调早期结构性压力
本周比特币价格跌至 6 万美元后，比特币最大的数位资产储备再次面临市场压力。这起事件导致其庞大的加密货币储备价格远低于平均购置成本，并重新引发了人们对资产负债表风险的担忧。
随著比特币抛售潮持续，MicroStrategy 的股价大幅下跌，同时股价的下跌也使其市值低于其所持有的比特币价值。
如果价格波动持续下去，此类资产负债表将变得越来越具有反射性，从而加剧信心和脆弱性。
事实上，MicroStrategy已经放弃了其曾经坚定不移的「永不出售」的承诺。去年11月，执行长Phong Le首次承认，在特定的危机情况下，公司可能会出售其持有的股份。
今天的指标出现得更早，幅度也更小，这可能使它们更容易被忽略。然而，正是它们的低调或许使其意义重大，让我们得以窥见长期信心衰退如何从内部重塑整个产业。
