今天读到的一篇文章最能解答我的疑问，文章标题是《比特币为何崩盘？答案是香港对冲基金》。原文如下： 😐 一句话总结？ 这次下跌并非简单的恐慌；而是一场涉及ETF、选择权和全球宏观经济的杠杆崩盘。香港对冲基金大量投资贝莱德的IBIT买权，利用日圆套利交易基金和价差庞大的虚值（OTM）买权，他们当时认为比特币短期内会飙升。结果，他们破产了。 🤐 这为什么是个问题？ 1. 预期比特币会反弹，但价格回升失败。 2. 日圆套利交易环境恶化 => 借贷成本上升。 3. 同时持有白银部位。 4. 为了弥补损失而增加杠杆 => 情况更加恶化。 5. 最终，出现追加保证金和强制平仓的情况。 6. IBIT 的大规模抛售 => 引发了比特币价格的暴跌。 👮‍♂️但为什么没人知道呢？ 因为他们只交易比特币 ETF，而不是链上交易。 +) 这种情况在现货 ETF 核准之前并没有发生，但当时 CME 选择权已经存在。由于 CME 选择权是期货选择权，并且以数值结算，因此无需买卖比特币。 目前的问题在于，ETF 选择权以现货比特币 ETF 为标的资产。因此，选择权和现货 ETF 是 1:1 匹配的。如果价格波动，delta 或 gamma 值会向一侧偏移，做市商就必须买卖现货 IBIT。 => 然而，由于这笔交易是价外交易，因此当对冲基金进行交易时，做市商无需买入大量 IBIT。 （当做市商卖出选择权时，他们会买入 IBIT 现货进行对冲，但由于 delta 值已经很小，所以无需大量买入。） => 然而，随著比特币价格下跌，做市商持有的 IBIT 变成了过剩库存。因此，他们必须机械地卖出所有在下跌期间买入的 IBIT。 （价外选择权进一步走远，gamma 值下降，delta 值降至零，最终实现 delta 中性。）（对于） => 买入时一片寂静，卖出时却还没来得及弄清楚原因就暴跌了。 我认为 Grayscale 被锁定无法脱身是好事。此外，没人能卖出的原因可能是 1010 美元之后流动性变薄……但我仍然在想，“难道这还不够脱身吗？” 😎 当然，这只是一个假设，但感觉比 Michael Burry 的超流动性白银 RWA-比特币抵押方案更清晰一些…？两者可能都起到了一定作用… 总之，看完这件事之后，我意识到了RWA的重要性，但说实话，我当时还在想它是否真的有必要。不过，看到这件事之后，我觉得将ETF和选择权整合到链上是正确的。