Chainfeeds 导读：
长期来看，真正决定回报的，仍然是三件事：可持续的现金流、纪律化的代币经济模型、以及合理的买入估值。
文章来源：
https://x.com/marcarjoon/status/2020853641465254300
文章作者：
Marc Arjoon
观点：
Marc Arjoon：表现最好的板块是「回购型项目（Buyback Leaders）」和「永续合约（Perps）」。所谓回购型项目，本质上是那些拥有高收入、并将多余利润用于回购代币的细分领域。在这一类别中，Sky Ecosystem 表现最佳，而在永续合约赛道，Hyperliquid 几乎毫无悬念地占据主导地位 —— 这是一个典型的高收入、同时具备高度增长弹性的领域。Hyperliquid 的收入在周期中几乎没有明显崩塌。这两类应用的共同点在于都会进行代币回购，但真正关键的指标其实是可持续收入。虽然永续交易和借贷活动通常在牛市中最为活跃，但它们在下行周期中同样具备一定的防御性。永续合约平台允许用户做空，平台在空头交易中同样可以获得手续费收入；借贷平台在市场下跌时也能通过清算机制获取收益，更重要的是，它们通常被视为在熊市中相对安全的停泊地。此外，这两个赛道也在逐步拓展至相关性更低的资产类别（如 RWA），中期逻辑依然成立。与此同时，表现最差的两个板块是模块化（Modular）赛道和 Solana 生态。讽刺的是，这两个在理念上截然不同的方向，却同时成为跌幅最大的板块，但原因其实很清晰。模块化协议尚未找到真正的产品市场契合点（PMF）。其代表性代币 TIA 已下跌 90%。Celestia 在去年年初的流通市值一度超过 20 亿美元，但接下来的 12 个月仅产生约 27 万美元的实际收入。其月收入从 2025 年 3 月的峰值 7.3 万美元一路下滑，到 2026 年 1 月仅剩 1900 美元。当收入停滞时，基础设施溢价迅速回归现实。对于 Solana 生态而言，尽管链上活动依然强劲，但周期早期的高估值最终带来了明显的回撤。2025 年 1 月，Solana 应用的月收入曾达到 65 万美元，这个数字被用作未来增长预测的基准，但事实上，那正是收入的局部顶部。随着 Meme 币投机热度下降，以及网络效率提升压缩手续费收入，月收入跌至 7.5 万美元，目前约为 12 万美元左右。收入下跌 88%，对应板块指数下跌 86%。【原文为英文】
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