Chainfeeds 导读：
扩容不再是唯一目标，安全性、中立性与可预测性，重新成为以太坊的核心资产。
文章来源：
https://mp.weixin.qq.com/s/uL5EuMvwgt3VoMpu9j01Zw
文章作者：
IOSG Ventures
观点：
IOSG Ventures：理解以太坊的长期价值，关键并不在短期价格波动，而在于其始终如一的设计理念与价值取向。其核心目标并非效率或利润最大化，而是成为一套可信中立的基础设施：规则公开、可预测、不偏袒任何参与者，也不受单一主体控制，任何人都可以无需许可地参与其中。ETH 及其链上资产的安全性，最终依赖的是协议本身，而非某个机构的信用背书。以太坊的多次关键升级也体现出一条清晰而稳定的决策逻辑：主动放弃短期协议收入，以换取更低的使用成本、更大的生态规模与更强的系统韧性。它的目标不是成为「收费站」，而是成为数字经济中不可替代的中立结算与信任底座。在架构上，主网专注于最高等级的安全性与最终性，而 Layer 2 网络则位于与主网不同程度的连接光谱上，有的继承主网安全性并追求效率，有的以差异化功能为价值定位，从而让系统能够同时服务全球结算与高性能应用。技术路线也始终坚持长期主义：以太坊选择慢而确定的演进路径，优先保障系统安全与可信度。从 PoS 转型到后续扩容与确认机制优化，其路线图追求的是可持续、可验证、不可逆的正确性，这种克制而稳健的工程哲学，本身就是其长期价值的重要来源。安全性结算层的定位，标志着以太坊「结算主权」的建立，是其从「邦联制」走向「联邦制」的关键转变，也是架构与核心角色的重要升级。类比历史，美国独立战争后在邦联体制下，13 个州像松散联盟，各自发行货币、互征关税、搭便车享受共同国防却不承担责任，最终导致国家信用下降、对外贸易受阻。直到 1787 年新宪法赋予联邦政府直接征税权、州际贸易管制权与统一货币权，再到汉密尔顿承担州债、重建国家信用、建立国家银行，美国才从碎片化联盟转变为统一市场，释放规模效应并吸引资本。今天的以太坊生态面临类似困境：每条 L2 就像一个主权州，拥有独立用户群、流动性池与治理代币，流动性被切割成碎片，跨 L2 交互摩擦巨大。L2 享受以太坊安全层与品牌，却难以反哺 L1 价值，各自锁定流动性在短期内是理性行为，但当所有 L2 都如此行动，整个生态最核心的竞争优势就会被削弱。因此，以太坊当前推进的路线图，本质上是在建立统一的结算与验证体系，让 L1 成为真正的中枢，使 ETH 重新成为生态的信任锚点与价值捕获中心。将传统企业估值模型直接套用于以太坊，本质上是一种类别错误。以太坊并非追求利润最大化的公司，而是一套开放的数字经济基础设施，其目标是生态规模、安全性与抗审查性的最大化。为实现这一目标，它曾多次主动压低协议收入，例如通过 EIP-4844 引入 Blob DA，结构性降低 L2 数据发布成本，并压低 L1 来自 Rollup 数据的费用收入。在公司视角下，这类似「主动放弃收入」，但在基础设施视角下，这是以牺牲短期费用换取长期网络效应与中立性溢价。更合理的理解框架，是将以太坊视为全球中立的结算与共识层，其价值来自多重结构性需求：最终结算的刚性需求、链上金融与稳定币规模、质押与销毁机制对供给的影响，以及 ETF、企业财库与 RWA 等机构级采用所带来的长期资金流。基于此，可以将其价值来源划分为四个象限：安全性结算层、货币属性、平台网络效应与协议收入。其中，安全性结算层被视为核心价值锚，货币属性构成重要需求基础，平台效应代表增长期权，而收入更像熊市中的现金流地板。随着机构逐步进入，ETH 也在从单纯的价格暴露资产转向具备收益属性与结算功能的基础资产，其定价逻辑正在从情绪驱动转向结构性需求驱动。
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