加密市场面对的是川普行情全数归零，Wintermute 发布 2 月加密市场报告指出，比特币上周一度跌至 6 万美元，将川普当选以来的所有涨幅全数抹去。现货资金流数据显示出「明显的结构性压力」。
其中最关键的讯号来自 Coinbase 溢价指数。Wintermute 表示，该指数在整个行情过程中始终处于折价状态，自去年 12 月以来持续为负，显示来自美国的卖压长期存在。根据外部数据，Coinbase 溢价指数在 2 月已跌至 -167.8，创下年度新低，意味著 Coinbase 上的比特币价格持续低于 Binance，机构端的抛售力道不容忽视。
Wintermute 进一步透露，其内部 OTC 资金流数据也证实，美国交易对手在整个一周内都是主要卖方，且这一趋势被持续的 ETF 资金赎回进一步放大。据统计，2 月 5 日美国现货比特币 ETF 单日净流出达 5.45 亿美元，连两日累计流出超过 8.17 亿美元。2026 年至今，ETF 已转为净卖方，累计减持约 10,600 枚 BTC，与去年同期相比形成约 56,000 枚 BTC 的需求缺口。
AI 板块吸金效应，加密市场被「挤压」
Wintermute 提出了一个引人注目的观点，过去几个月里，AI 相关资产一直在持续吸收市场可用资金，挤占了其他资产类别的资金配置空间。
报告指出，加密资产在 AI 相关公司上涨时跑输、下跌时跌幅被放大的现象，「几乎完全可以用资金向 AI 板块轮动来解释」。换句话说，要让加密资产重新跑赢大盘，AI 交易需要先降温。
Wintermute 认为，微软（Microsoft）财报表现偏弱已经开启了 AI 降温的过程「但还远远不够」。这意味著，只要市场对 AI 的追捧热度不显著消退，加密市场就难以重新吸引到足够的增量资金。
杠杆主导、现货缺席
对于上周的暴跌走势，Wintermute 将其定义为一次「投降式出清」（capitulation）。恐惧与贪婪指数一度跌至 17（极度恐惧）甚至 10 以下，波动率飙升，全球加密市场爆仓金额达 26 亿美元，而 6 万美元附近出现了承接买盘。
然而 Wintermute 警告，在现货成交依然偏低的环境下，杠杆已成为价格波动的主导因素。报告明确指出：「如果未平仓合约不能明显回升，行情在多空任何一侧都难以形成持续跟进。」
更令人担忧的是，Wintermute 认为「真正的结构性修复需要现货需求回归，但目前几乎看不到这方面的证据。」
四大指标决定反转时机
看待后市，Wintermute 判断市场「很可能正进入一个高波动、震荡式的价格发现阶段」，并列出四大观察指标作为反转的先决条件：
- Coinbase 溢价转正，代表美国机构从净卖方重新转为净买方。
- ETF 资金流向反转，从持续赎回转为净流入。
- 基差利率企稳，期货与现货的价差回到正常水准。
- 现货需求回归，散户与机构的真实买盘重新进场。
在这四个条件满足之前，Wintermute 认为「很难看到持续性的上涨空间」。与此同时，散户的注意力被分散到其他资产类别（尤其是 AI），而市场方向似乎越来越由 ETF 与衍生品渠道中的机构资金流所主导。
以上并非投资建议。
