在加密货币市场，数十亿美元的清算事件已不再罕见。虽然这些崩盘往往突如其来，但链上数据、杠杆头寸和技术信号通常会在强制抛售开始前很久就揭示出压力。本文探讨了重构重大历史事件是否能够帮助预测清算级联。
请继续阅读，了解早期信号以及如何综合解读这些信号。本文将分析两个重大事件：2025 年 10 月（多头清算级联）和 2025 年 4 月（空头挤压），并追踪这两个事件发生前出现的信号。本文主要关注比特币的特定指标，因为比特币目前仍占据近 60% 的市场份额（截至发稿时为 59.21%）。
2025年10月10日——史上最大规模的长期清算浪潮伴随着各种迹象而来
2025年10月10日，超过190亿美元的杠杆头寸被平仓，成为加密货币历史上规模最大的清算事件。尽管中美关税战的新闻常被认为是此次清算的导火索，但市场数据显示，结构性疲软的局面已持续数周。这些清算中，大部分是多头头寸，金额接近170亿美元。
“难以置信中国会采取这样的行动，但他们确实这么做了，剩下的就众所周知了。感谢各位对此事的关注！”——唐纳德·J·特朗普总统 pic.twitter.com/Kx6deI2voC
——白宫（@WhiteHouse）2025年10月10日
价格延伸和杠杆扩张（9月27日→10月5日）
9月27日至10月5日期间，比特币价格从10.9万美元左右飙升至12.2万美元以上，最终逼近12.6万美元关口。这一快速上涨提振了市场看涨情绪，并促使投资者积极建立多头头寸。
同期，未平仓合约从约380亿美元增至超过470亿美元。杠杆率快速扩张，表明对衍生品的依赖性日益增强。
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Bitget首席执行官 Gracy Chen 表示，现代市场结构使得杠杆比以往的周期更加同步。
她补充说：“仓位建立和平移的速度更快，涉及的场所也更多……杠杆作用更加同步……当压力来临时，平仓动作更加剧烈、相关性更强、容错率更低。”
与此同时，交易所流入的BTC从约 68,000 枚降至接近 26,000BTC。持有者并未趁着比特币价格上涨抛售。相反，比特币供应量持续低于交易所，而杠杆敞口却在增加。
这种组合反映了集结后期的结构。
在当前周期阶段，杠杆率或未平仓合约量的上升不仅会增加交易者的风险，还会加大交易所的资产负债表和流动性压力。交易所必须确保在市场剧烈波动期间能够顺利处理清算、提款和追加保证金等事宜。
当被问及平台如何应对此类时期时，陈表示，风险管理早在市场波动爆发之前就开始了：
她表示：“持有大量比特BTC储备首先是一种风险管理决策，其次才是一种市场观点……优先考虑资产负债表的稳健性……避免在市场波动剧烈时被迫采取被动应对措施……”
获利回吐（9月下旬至10月初）
链上利润数据显示，分配已经开始。
从9月下旬到10月初，用于衡量代币销售盈亏情况的支出产出利润率（SOPR）从约1.00上升至约1.04，并出现多次峰值。这表明更多代币以盈利方式售出。
重要的是，这一切发生在交易所资金流入量仍然很低的情况下。早期买家（可能已经持有交易所的比特币）悄悄锁定收益，并未引发明显的抛售压力。而当时比特BTC已经创下历史新高。
这种模式表明，早期参与者逐渐过渡到后期参与者，这种情况经常出现在当地顶尖选手附近。
短期持仓者由Optimism转乐观（9月27日→10月6日）
短期持有者净未实现损益（NUPL）衡量账面损益，是发出最清晰预警信号之一。9月27日，STH-NUPL 接近-0.17，反映出近期的市场恐慌情绪。到10月6日，该指标已飙升至+0.09左右。
不到十天的时间，近期买家就从遭受巨额亏损转为获得丰厚利润。
这种快速的波动是危险的。交易者在止损后，往往对回调高度敏感，急于锁定小幅盈利，从而增加了突然抛售的风险。
随着市场情绪好转，杠杆率持续攀升。未平仓合约量达到历史最高水平之一，而SOPR和NUPL合约开始展期。BTC交易资金流入依然低迷，风险集中于衍生品市场。
交易员们非但没有减少投资，反而增加了投资。这种失衡导致市场结构性脆弱。
在崩盘前势头减弱（7月→10月）
技术动能已持续恶化数月。从7月中旬到10月初，比特币形成明显的看跌RSI背离。价格不断创出新高，而作为动量指标的相对强弱指数（RSI）却不断创出新低。
这表明潜在需求正在减弱。到10月初，这轮上涨行情越来越依赖于杠杆而非自然买盘，动量指标也证实了这一点。
防御阶段和结构性崩溃（10月6日→10月9日）
10月6日之后，价格上涨势头减弱，支撑位受到考验。尽管如此，未平仓合约量依然居高不下，反映持有未来头寸成本的融资利率也保持正值。交易员们倾向于坚守仓位而非平仓，他们可能还追加了保证金。
陈还提到，试图捍卫自身立场往往会加剧系统性风险：
“当仓位接近清算时，交易员通常会追加保证金……从个体角度来看，这或许情有可原。但从系统角度来看，这会增加脆弱性……一旦这些保证金被突破，平仓就不再是渐进的，而是会演变成连锁崩盘，”她强调这是大规模连锁崩盘的根本原因。
更大的利润空间最终导致了更严重的崩盘。
10月10日——触发器和级联
10 月 10 日，关税相关新闻一出现，原本脆弱的体系便崩溃了。
价格进一步下跌，杠杆头寸转为亏损，追缴保证金的情况也随之加剧。未平仓合约大幅下降，交易所资金流入激增。
强制卖空造成了反馈循环，引发了加密货币历史上规模最大的清算级联事件。
BitMEX首席执行官Stephan Lutz在接受BeInCrypto独家采访时表示，清算周期往往会在过度冒险时期反复出现：
“通常情况下，清算总是伴随着贪婪时期的周期性波动……这对市场健康是有益的……”他说道。
陈提醒说，清算数据不应被误认为是崩盘的根本原因。
“清算是……催化剂，而不是引燃源……它们告诉你风险定价错误的地方……以及底层流动性究竟有多薄弱，”她说道。
这场旷日持久的清算浪潮是否可以预见？
到10月初，已经出现了几个长期收紧的预警信号：
- 自9月下旬以来，价格迅速上涨。
- 未平仓合约量接近历史最高水平。
- SOPR上升，表明获利回吐。
- STH-NUPL 几天内转为阳性
- 外汇交易资金流入减少，风险集中在衍生品领域。
- 长期RSI背离
单独来看，这些信号并不具有决定性意义。但它们综合起来表明，市场杠杆过高、情绪不稳定且结构脆弱。
卢茨补充说，最近发生的连锁反应也暴露了风险管理方面的不足。
“本轮周期的批评重点不在于杠杆本身，而在于风险管理和缺乏严谨的方法……”
2025年10月的崩盘遵循着一个清晰的顺序：
价格扩张 → 未平仓合约扩张 → 证券交易价格上涨（选择性获利回吐） → 未平仓合约快速反弹（短期Optimism） → 长期相对强弱指数（RSI）背离（动能减弱） → 通过保证金进行杠杆防御 → 外部催化剂 → 清算级联
2025年4月23日——大规模空头清算浪潮是如何悄然来临的？
2025年4月23日，比特币价格飙升，单日空头清算金额超过6亿美元。虽然这波上涨看似突然，但链上数据和衍生品数据显示，在4月初的抛售潮之后，脆弱的市场结构已经形成了数周。
今天共有 6.3693 亿美元被清算，其中包括空头头寸的 4.7499 亿美元。 pic.twitter.com/f5hNRPmaZC
— 卡卡西 (@kkashi_yt) 2025 年 4 月 23 日
技术性反转早期迹象，未经确认（2月下旬至4月初）
从2月下旬到4月初，比特币价格持续走低。然而，在12小时图上，动量指标相对强弱指数（RSI）形成看涨背离，即使价格下跌，RSI的低点也更高。这表明抛售压力正在减弱。
尽管如此，衡量比特币从交易所流出进行存储的交易所资金流出量持续下降。资金流出量从3月初的约34.8万比特BTC降至4月8日的近28.5万BTC。
这表明逢低买盘犹豫不决，吸筹规模依然有限。技术面反转信号基本上被忽略了。
4月8日低点后的看跌仓位（4月初至4月中旬）
4月8日，比特币价格在76,000美元附近触底反弹。然而，交易员们非但没有降低风险，反而增加了空头仓位。资金费率转为负值，表明市场对比特币存在强烈的空头偏好。与此同时，未平仓合约（即未偿还衍生品合约的总价值）飙升至近41.6亿美元（仅Bybit一家就占了很大比例）。
这表明新的杠杆主要集中在空头头寸上。大多数交易员预期反弹将会失败，价格将继续下跌。
截至4月中旬，交易所BTC流出量持续下降至22.7万美元，证实现货比特币的吸筹依然疲软。散户和机构投资者均保持看跌态度。
连锁销售疲劳（4月8日→4月17日）
链上数据显示，抛售压力正在减弱。
已耗产利润率（SOPR）接近或低于1，未能维持盈亏波动。这表明，即使买盘没有加速，亏损驱动的抛售也在放缓。这是典型的底部信号。
短期持有者净未实现盈亏（STH-NUPL）衡量近期买家是盈利还是亏损，该指标仍处于负值区间。它持续处于投降区，仅有小幅反弹，反映出市场信心低迷，Optimism有限。
这些信号共同表明市场已经疲软，而不是需求复苏。
压缩和结构失衡（四月中旬）
到四月中旬，比特币进入窄幅震荡区间。波动性下降，但未平仓合约量居高不下，资金量大多为负值。空头仓位密集，但价格并未进一步下跌，反而开始企稳。
随着抛售压力减弱（SOPR趋于稳定），但现货吸筹并未出现（资金流出疲软），市场对衍生品仓位的依赖性日益增强。买家依然犹豫不决，而空头杠杆率在下行动能减弱的情况下持续攀升。这种供需失衡导致市场结构性不稳定。
4月23日——触发和短期挤压
4月22日至23日，STH-NUPL重回正值区域（如前所述），表明近期买入者已获利了结。部分持仓者趁势卖出，而许多交易者仍认为此轮反弹只是暂时的，并增持了空头头寸。
值得注意的是，类似的NUPL反弹也曾在2025年10月的多头涌入之前出现过。区别在于当时的背景。10月份，短期持仓者获利了结，促使交易员增持多头头寸，因为他们预期价格会进一步上涨。而在4月份，同样的获利回吐却促使交易员增持空头头寸，因为处于回调行情中的交易员认为反弹只是暂时的，并押注价格会再次下跌。
这种组合收紧了流动性，并增加了空头头寸。当价格上涨时，止损单被触发，空头回补加速，未平仓合约大幅下降。强制买盘形成了一个反馈循环，一条与关税相关的利好消息推文也推波助澜，最终导致了2025年规模最大的空头平仓事件之一。
🚨特朗普或将削减对华关税以缓解紧张局势
— *沃尔特·布隆伯格 (@DeItaone) 2025年4月23日
消息人士称，特朗普政府正在考虑大幅削减对中国进口商品的关税——降幅可能超过50%——以缓解贸易紧张局势。目前尚未做出最终决定，各种方案仍在考虑之中。
一种方案是采用分级制度：
🔸 35%…
这次空头挤压是否可以预料？
到四月中旬，已经出现了几个预警信号：
- 2月下旬出现的看涨RSI背离
- 持续的负融资利率
- 4月低点后，未平仓合约数量上升
- 外汇流出疲弱，积累有限
- SOPR稳定在1附近
- STH-NUPL陷入投降困境
单独来看，这些信号似乎并不具有决定性意义。但综合起来，它们表明市场空头拥挤，抛售已接近尾声，下跌动能正在减弱。
2025年4月的挤压行动遵循着清晰的顺序：
动量背离 → 不信任 → 空头积累 → 抛售耗尽（SOPR 耗尽） → 价格压缩 → 仓位失衡 → 空头清算级联。
陈在反思反复的清算周期时表示，交易员的行为仍然表现出惊人的一致性。
她补充说：“低波动时期会引发过度自信……流动性被误认为是稳定性……波动性会重置预期……每个周期都会清除过剩杠杆。”
这些案例研究揭示了未来清算级联风险的哪些方面
2025年10月和2025年4月的事件表明，杠杆和链上行为的显著变化导致了大规模的清算级联。重要的是，这些级联并非只发生在市场顶部或底部。每当杠杆集中且现货交易参与度减弱时，包括在反弹和修正性反弹期间，都会形成清算级联。
在这两种情况下，这些信号都在清算高峰前 7-20 天出现。
2025年10月，比特币价格在九天内从约10.9万美元上涨至12.6万美元，未平仓合约量也从约380亿美元增至超过470亿美元。交易所流入量跌破3万美元，SOPR（BTC）升至1.04以上，短期持有者净持有量（NUPL）在十天内由-0.17转为正值。这反映了杠杆率的快速增长以及市场在接近局部峰值时日益高涨的Optimism。
2025年4月，比特币价格触底，接近76,000美元，资金量为负，未平仓合约量回升至41.6亿美元左右。交易所资金流出量从约348,000枚BTC降至约227,000BTC。SOPR维持在1附近，STH-NUPL在挤压前一直为负值，表明抛售已接近饱和，而空头头寸却在不断增加。
尽管市场阶段不同，但两次清算级联都具有三个共同特征。首先，未平仓合约量增加，而现货交易量减弱。其次，资金流向在数日内保持明显的单边化。第三，在强制平仓前不久，短期持有者的未平仓合约量（NUPL）迅速变化。最后，如果技术图表上出现反转或反弹形态，清算级联的追踪情况会更加清晰。
这些模式也会出现在趋势中期的回调和反弹阶段。当杠杆扩张速度超过现货信心，且情绪化的仓位出现单边波动时，无论价格走向如何，清算风险都会上升。同时追踪未平仓合约、资金流动、交易所流动、SOPR 和 NUPL，可以为实时识别这些脆弱区域提供一致的框架。
这篇文章《比特币最危险的布局在 10 月 10 日崩盘前几天形成：下次如何发现它》最初发表在BeInCrypto上。
