标普称，比特币抛售潮后，比特币支持债券面临压力测试。
华尔街首次尝试以比特币贷款为担保的公开债券发行，在比特币暴跌引发强制清算后遭遇了一些波折。
据《华尔街日报》报道，杰富瑞银行的银行家们花了几个月的时间向机构投资者推销一项价值 1.88 亿美元的资产支持债券交易，该交易与加密货币贷款机构 Ledn 发行的数千笔贷款有关。
该结构旨在将向以比特币作为抵押品的个人提供的一年期贷款打包出售，债券销售所得将为 Ledn 提供额外的资金以发放新的信贷。
但自1月中旬以来比特币价格下跌约27%后，这笔交易受到了考验，引发了贷款池中各家机构的追加保证金通知。据《华尔街日报》报道，Ledn被迫清算了约四分之一用于支持该交易的贷款。
换句话说，比特币支持的信贷产品很早就面临了压力测试，因为比特币价格波动引发了整个贷款账簿的追加保证金通知。
Ledn的债券预计将向投资者支付比基准利率高出3到6个百分点的收益。
杰富瑞一直在扩大其在结构性融资领域的业务，并越来越多地提供更复杂、未经充分检验的资产支持产品。
该银行还进一步涉足加密货币交易领域，包括去年为交易平台 NinjaTrade 以 15 亿美元出售给交易所Kraken提供咨询服务。
杰富瑞最初告诉投资者，Ledn债券将由1.99亿美元的比特币抵押贷款和100万美元现金支持。但据《华尔街日报》报道，清算后，这一组合发生了显著变化，目前抵押池由约1.5亿美元的贷款和5000万美元的现金构成。
换句话说，原本以生息贷款为主要支撑的债券，现在更多地以现金为支撑，这表明在市场急剧下滑时，这种结构非常脆弱。
标普比特币债券评级
尽管受到干扰，但据标普全球评级（S&P Global Ratings）称，债券交易仍计划于2月18日完成。标普全球评级已对该债券进行了评级。Ledn公司现在必须将清算所得重新投入到新的贷款中，以产生支付债券持有人利息所需的利息收入。
标普评级概述了 Ledn Issuer Trust 2026-1 的结构和主要风险。标普表示，初始抵押品池由 5,441 笔固定利率气球贷款组成，涉及 2,914 名借款人，截至 2025 年 12 月 31 日，总本金余额约为 1.991 亿美元。
这些贷款以约 4,079 个比特币作担保，截至截止日期价值约 3.569 亿美元，加权平均利率为 11.8%，加权平均贷款价值比为 55.8%。
报告指出，比特币在2月初的暴跌迫使Ledn清算了原计划用于该交易的“相当一部分”贷款。标普表示，所有清算均在低于81.4%贷款价值比（LTV）的Threshold下进行，从而调整了投资组合结构，减少了贷款，增加了资金账户中的现金，同时将抵押品总额保持在2亿美元。
标普的分析重点关注借款人违约行为、清算期间的回收率和集中风险。
该机构表示，保证金驱动型违约代表了最严重的压力情景，因为清算发生在比特币价格下跌时，可能会进入交易量稀少或波动较大的市场，而执行滑点在这些市场中最为重要。
由于 Ledn 主要根据比特币抵押品而非借款人的信用状况来承销贷款，标普表示，传统的消费贷款绩效指标存在局限性。
在“A”级压力测试中，该机构采用了保守的100%违约假设，对评级票据进行的压力测试模型包括BBB- A级债券79%的违约率和68%的回收率。
标普强调了结构性缓解措施，包括超额抵押、提前摊销触发机制、按票据余额 5% 提供资金的流动性储备，以及 Ledn 的自动清算引擎。标普表示，该引擎已成功清算了 7,493 笔贷款，七年内没有造成本金损失。
不过，标普还是指出了一些关键弱点，包括比特币的历史波动性、监管的不确定性，以及与 Ledn 过去通过将未付利息资本化来展期贷款的做法相关的利益冲突。
Ledn计划从2027年开始要求续约时以现金支付利息，标普表示，这将随着时间的推移降低流动性压力。
据《华尔街日报》报道，如果比特币价格下跌，贷款金额超过抵押品价值的70%，借款人必须追加比特币。当抵押品价值超过80%时，Ledn会自动清算抵押品以偿还债务。
这篇题为《标普称比特币抛售后比特币支持债券面临压力测试》的文章最初发表于《比特币杂志》，作者是 Micah Zimmerman。
